上银基金管理有限公司

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2016-01

【市场周策略】2016，谨慎前行

2015年，已然过去。全年上证指数上涨304.5点，涨幅9.41%，深证综指上涨1650.27点，涨幅14.98%，中小板指数上涨2932.64点，涨幅53.70%，创业板指数上涨1242.29点，涨幅84.41%。创业板指数远远跑赢中小板，中小板远远跑赢蓝筹股，这是2015年的市场情况。但如此的数据，并不能概括体现这一年的股市暴涨暴跌的生猛过程。其一是股灾，在时隔6年后以更为暴烈的方式抽打着所有投资人的神经，让人明白敬畏市场的真实含义！让我们吸取灾难中的教训：（1）社会大众纷拥入市导致的暴涨，必然迅速走向暴跌。这一点既是道理，也可以从领先指标新开户数的增减来判断。（2）股市见顶下跌的导火索（业内惯称催化剂）是监管部门的降温措施升级，由外围政策调整到直接下手掐断股市的资金供应。也许大家已忘了上一轮牛市2007年10月前后的事，但对2015年5月－9月期间证监会对场外配资、场内融资的打击去杠杆行动一定还留有深刻的记忆。（3）雪崩之前，股市频频有深V走势的出现，反应出投资者急于斩仓逃跌的现象，这是灾难来临的前兆。灾难一旦来临，在当今杠杆市场，不宜相信任何官方的救市言论和期待反弹，火速离场保......
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2015-12

【市场周策略】举牌潮悄然消退？

经过保险举牌的激荡，上周市场一度掀起寻宝的热潮，传统产业的龙头被大家再次拿到台面上把玩了一番。表现在指数方面就是主板要大大强于中小创。于是，市场再一次走到箱体的上沿。上还是下？其实不必纠结这一问题。这是一个重个股轻指数的时代。全周的一大特点是，举牌潮好像在全面消退。宝能系的资金来源，杠杆上到双位数，在这个信息传播发达的时代，被扒了个底朝天。银监会、保监会和证监会都坐不住了，出手了。23日股市收盘后，保监会对保险机构披露举牌信息进行了重点规范，要求保险公司举牌上市公司股票的，应披露资金来源、投资比例、管理方式等信息；运用保费资金的，应列明相关账户和产品投资余额、可运用资金余额、平均持有期及现金流情况。23日晚，银监会紧急通知全国银行系统排查宝能系贷款。对此，市场理解为管理层对近期保险资金疯狂抢筹、举牌的限制，保险举牌概念第二日开始全面退潮，大多占据跌幅前列。目前的退潮，并不说明不会卷土重来。事实上，中国股市自2013年以来，两极分化之严重，世所罕见。统计数据表明，仅有6.3%的投资者选择持有PE低于10倍的价值股，其它投资群体都在亏损和高PE的主题、重组和高成长板块中乐而不疲地跳舞。所以......
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2015-12

【市场周策略】市场的剧变与万宝之争的新寻宝模式

3400点！上周的市场再一次于3400点处获得支撑，回到了原有的博弈空间。虽说各种概念在市场回升时都在抓住机会赶紧登台亮相，但有色、钢铁、房地产等强周期股的表现，和以万宝之争为代表的新寻宝模式需要大家特别注意。这正是我们最近着重指出的市场运行正在发生着剧烈地变化的表现。美联储终于在12月16日将加息的靴子落了地。全球的投资者似乎都放下了一颗悬着的心。尤其是中国A股市场，许多卖方都将此提升到了发动新一轮行情的号角。但是，我要说，虽然美联储的加息短期看只有象征性的意义，且美元指数要在95-100的区间盘整一段时间，但是美联储的加息意味着全球的货币宽松已经走过了顶点，未来的货币供应只可能是慢慢收紧。最近的数据显示，欧洲的形势正在好转，PMI稳步回升，失业率稳步下降，之前要死要活的希腊问题也好久不再来闹腾了。如果欧洲的经济复苏超预期，那么2009年以来全球流动性最大的水龙头欧央行开始收紧政策的话，全球的资产市场必将有大震荡。美欧央行的货币政策将逐步收紧，这意味着什么？意味着人民银行宽松的空间被压缩，意味着人民币贬值的压力加大。我们知道，股市债市挣钱的最大基础在于流动性，挣钱的首要来源是央行放水......
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2015-12

【市场周策略】市场正在发生剧烈的变化

上周市场继续小幅调整，上证综指、创业板指分别下跌2.56%、0.78%，但实际上场内投资者经历了剧烈的多空博弈。如果大家留意，其实在11月中旬之后，一些因素就开始发生变化，包括监管当局对券商杠杆业务监管从严，IPO注册制推进速度加快，12月美联储加息预期，以及人民币加入SDR之后开始贬值等，各方面不利因素影响短期市场风险偏好。目前来看，有三个事件值得投资者关注。一是12月9日国务院常务会议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用证券法有关规定的决定（草案）》，进一步明确未来2年IPO大跃进和证券市场制度大改革的前景。这一变化是好是坏，在目前中小创如此高估的背景下，一定要大力唱好的理由应该很牵强。第二个事件是人民币的贬值。811汇改引发了人民币汇率波动，全球资本市场大幅调整，尤其是中国市场。直到9月中旬美联储会议确定了暂缓加息之后，全球资本市场才开始逐渐企稳回升，上证、创业板指数同样是从9月中旬后开始企稳反弹。自11月底人民币加入SDR定局以来，人民币一路贬值，目前已突破前811汇改以收盘价确定的顶部。正当市场为此疑惑之际，12月11日央行开始正......
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2015-12

【市场周策略】小心驶得万年船

上周的市场风格再一次发生波动。在周一V型探底回升后，权重股尤其是一线的权重蓝筹和高分红股在周二和周三联袂上涨，而中小创则集体回调，一时间市场又好像要风格切换，又好似去年末的光景重来。我分析这一市场变化，动力来自于主流券商和场内资金的合谋或不谋而合，我们也不排除接到了窗口指导而做市，由于未来有一个预期存在，即预期明年的社会资金，比如保险资金、大量的非标到期资金由于没有好资产可配（也就是资产荒），这些资金将会进入股市。而这些资金进入股市不可能去接炒到极高的中小创股票，而且以其较低的风险偏好，必然要买蓝筹权重股，尤其是高分红的，所以这些高明的资金就预先把此类股票炒起来，打个先手，而在信息传播极迅速的今天，这一动作立即成为一个集体行动，所以我们看到了权重蓝筹和高分红股联袂上涨。但这是一场场内存量资金搞的行情！依据还是成交量。这样的行情下，上海的成交金额还是在3200-3600亿元。还不及前两周券商股启动时的水平。那么风格切换会不会成功？也就是权重蓝筹和高分红股会持续上涨吗？这取决于场外资金会不会真的进场？进场的规模有多大？我们回顾一下：上一次11月4日券商强势连板，试图启动大蓝筹，进行风格切换......
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2015-11

【市场周策略】两大看多逻辑正在暗淡

最近两周，市场胶着，上下波动幅度仅有百点，各方都在关心突破的方向。主流的观点，不论是主板还是中小创，都看向上。其逻辑基础是：1政府牛市，因为要直接融资，要保6.5%的增速，那么必须有资本市场的牛市行情才能完成这一任务。而且，他们认为场外有着大量的金融资产还没有入市。银行理财20万亿的规模就是后备军。（2）不论是否实行注册制，中小创代表了经济转型的方向，即使内生增速支持不了当前的畸高的估值，也可以凭借并购重组来找来利润，把估值做实。但是上周五，市场突然突破前期的“上下两难”，日内跌一度再次出现千股跌停的景观，收盘之时跌幅在9%及以上的还有725只。市场发生了什么？后市如何？是否还在政府控制之内，是否还可以见大跌抄底？市场发生了什么？很简单，就是图穷匕现。1、对存量市场而言，狭窄空间的多次博弈后会导致股市资金供需的失衡。为什么会失衡，因为不管怎样，会有损耗——如印花税、交易费用等，会有人慢慢退出，场内的玩家会越来越少。现在这种“跌不多，不会跌”的预期，是因为大家相信政府有手段控制市场、撑住市场——当股市涨得快的时候，可以通过“国家队”减持、加快IPO发行、加强市场监管来给市场降温；当股市跌......
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2015-11

【市场周策略】政府力求股市平稳，投资还宜精选个股

上周市场震荡中小幅收阳，上证综指、中小板指及创业指分别上涨1.39%、2.81%和3.32%。法国恐怖袭击与融资保证金比例上调对市场冲击出乎大多数投资者的预期，并未对市场造成大的冲击。从上周证券保证金余额、银证转帐资金、公募基金发行情况来看，场外资金入市有所加快。但受益于此的并不是金融蓝筹板块，而是电子、通信板块涨幅居前，市场行情依然集中在小盘、亏损和微利类个股。上周市场在利空打击下，表现较强，事后看来央行放水起到了支撑作用。上周央行下调隔夜SLF利率至2.75%，7天SLF利率至3.25%，同时部分银行享受到了准备金率下调的政策性利好。证券投资的盈利，如果仅仅是以几周或几个月的长度来衡量，来源不外乎两个方面，一是利率下降，也就是央行放水；二是风险偏好提升，也就是新股民（俗称新韭菜）入场。两者一般的关系是利率在先，跟风者在后。上涨市场是放水、流动性宽松、市场上涨，跟风大众看到挣钱效应后开始进场，市场进一步上涨。从十月以来，央行持续注入宽松，甚至用上了“双降”，跟风的“新韭菜”也就一拨一拨地进场，这就是这波反弹行情持续至今的主要原因和机制。那么市场走到现在，又是年末，大家都在担心，上面这......
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2015-11

【市场周策略】国家意志，要慢牛不是快牛

上周市场小幅震荡，上证综指在年线附近止步，小跌0.26%，未能有效站稳3600点，而创业板指虽然上涨1.83%,但在周四和周五却有明显的调整。大金融未能延续强势，周内呈蓄势整理走势，场外资金因此也没有明显的进场迹象，市场依然呈现存量博弈的状态。周末传来的信息偏负面，一是两大交易所将融资保证金比例从50%提高到了100%，其次金融反腐在证监会领域又取得了新的重大进展，最后是法国遭遇数十年来最重大的恐怖袭击。2015年11月13日，上交所和深交所发布公告称，将融资保证金比例由50%上调为100%。所谓融资保证金比例是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比值，计算公式为融资保证金比例=保证金融资买入证券数量*买入价格*100%。随着证券市场的回暖，融资交易额在快速增长。截止11月13日，市场融资余额1.16万亿元，A股流通市值为41.36万亿元，融资比例为2.81%，相比9月30日的最低值增长29%，11月以来日均融资额1375亿元。这一融资政策的变化，首先要明确的是，对现有两融存量资金不产生直接“挤出”效应。原因是保证金比例仅仅决定投资者初始能借多少钱和券，存量规模是否需要追加保......
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2015-11

【市场周策略】顺应国家意志，积极参与行情

市场于11月4日风云突变，券商股突然整体发力，一举全体封板，其后至上周五共三日，券商股都特立独行，狂飚突进，整体涨幅达26%。在券商股的带动下，蓝筹权重板块也渐次苏醒，上证50指数周涨幅达7.8%，超越上证综指的6.13%和创业板指的7.39%。面对突变，各方纷纷探究，启动券商和蓝筹的资金从何而来？而且步调一致，主攻方向明确！上周末证监会新闻发布会为大家揭开谜底，原来新股发行重启！配套以取消申股预缴款制度！事前并非没有端倪。刚刚结束的五中全会和上周二晚间公布的十三五规划建议稿中有表述：（1）未来5年要保持经济中高速增长，习近平进一步说明，底线是6.5%以上；（2）推进高收益债及股债相结合的融资方式；（3）加快金融体制改革，积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。但是我们不曾料想，规划表述的落实却是如此的雷厉风行！第二天券商就开启狂飚行情。上周末就公布IPO重启！那么从上周三突然来临的巨资也就有了解释。一句话，股票行情重启，是国家意志！根据最新的新股发行规则，持有市值的多少成为配售新股的必备资格。所以政策导向就是高仓位持股者得到......
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2015-11

【市场周策略】红十月兑现，十一月博弈蓄势

十月市场收官，红十月兑现，十月最后一周虽然有降准降息和五中全会的保驾护航，但市场依然缩量盘整，上证综指、中小板指和创业板指周涨幅为-0.88%、-0.36%和-2.37%，显示出连续上涨后市场心态的微妙变化。周度涨幅前列依然是受政策推动的主题股，为军工、新能源汽车、计算机。10月23日央行再次“双降”后市场反而出现了缩量震荡的走势，说明两个事实，一是自8月底开始的利率新一轮下行，已经很大部分反映在市场中了；二是降息降准的边际效用已经很弱了。即使进一步的降准降息，流动性宽松局面也难以推动股指上行，市场需要的是强有力的经济和社会改革。以此来看，未来欧央行的进一步QE，1月16-17日美联储议息后，如决定依然不加息，也不应对市场抱有太多的乐观期望。到10月31日，上市公司三季报全部披露完毕。宏观环境是增速下行，PPI持续低位。上市公司的业绩变化与此一致，营收增速和净利增速均明显下行。2015年前三季度，A股整体净利润同比增速15Q3相比15H1有所下滑，全部A股的盈利增速从15H1的9.12%下滑至15Q3的2.15%。剔除金融板块后盈利增速从-1.03%跌落至-10.79%。但，中小板和创......

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