上周市场小幅震荡，上证综指在年线附近止步，小跌0.26%，未能有效站稳3600点，而创业板指虽然上涨1.83%,但在周四和周五却有明显的调整。大金融未能延续强势，周内呈蓄势整理走势，场外资金因此也没有明显的进场迹象，市场依然呈现存量博弈的状态。
        周末传来的信息偏负面，一是两大交易所将融资保证金比例从50%提高到了100%，其次金融反腐在证监会领域又取得了新的重大进展，最后是法国遭遇数十年来最重大的恐怖袭击。
        2015年11月13日，上交所和深交所发布公告称，将融资保证金比例由50%上调为100%。所谓融资保证金比例是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比值，计算公式为融资保证金比例=保证金/(融资买入证券数量*买入价格)*100%。
        随着证券市场的回暖，融资交易额在快速增长。截止11月13日，市场融资余额1.16万亿元，A股流通市值为41.36万亿元，融资比例为2.81%，相比9月30日的最低值增长29%，11月以来日均融资额1375亿元。这一融资政策的变化，首先要明确的是，对现有两融存量资金不产生直接“挤出”效应。原因是保证金比例仅仅决定投资者初始能借多少钱和券，存量规模是否需要追加保证金的另外一个指标——维持担保比例监控，该指标并未调整。其次，保证金比例上调会间接影响两融规模。原因是融资交易换手率较高，平均7-10个交易日融资盘换手一遍，投资者偿还之后再次融资买入将受到新保证金比例的影响。根据证金公司公布的全市场平均维持担保比为280%，反推得到全市场平均杠杆是100元本金（未折算，包括股票和现金，现金部分占比非常少）融资56元，意味着目前市场实际用到的平均保证金比例和新规100%非常接近。也就说，这一政策调整对市场的影响不需过份的担心，不影响既有，也不会出现股票平仓导致市场持续下跌的情况。
        但是这一政策反映了监管层调控的方向。那就是，监管层不希望股市加速上涨，希望市场慢牛，希望在这一位置进行休整。根据我们的了解，市场自十月以来的反弹靠的是场内存量资金加仓的推动（比如散户投资者在三季度减仓后，套现资金并未通过银证转账转出，而10月以后这部分资金再次加仓；还有大部分公募基金在三季度都明显加仓，而10月以后又再次加仓）。如果市场继续维持强势，不排除增量资金会进场。但是随着市场的上涨和融资余额的迅速增加，监管层开始频繁使用对冲手段给市场降温（如IPO重启、提升融资保证金比例等），“慢牛”的政策导向非常明显。
        这一政策调整也反应了监管层希望引导市场价值投资，不要盲目追逐高风险的小票的倾向。虽然现在一堆“妖股”自徐翔被抓后仍不收手，但金融反腐还在深入推进，法律风险一旦降临则无法出局，不可不防。而且临近年底，市场风格偏向有业绩支撑和低估值的蓝筹股，市场对高估值板块的风险偏好正在降低。
        周末发生在巴黎的恐怖袭击，则让人想到了十几年前的911事件。回顾9.11事件，其可能的影响不容忽视：第一，全球股市有可能陷入短期动荡冲击，主要原因来自于避险情绪的上升，以及部分板块必然遭遇的影响冲击，如航空、旅游、保险等行业板块，（均为9.11事件之后下跌最为严重的行业板块）；第二，对于欧洲甚至全球的贸易产生冲击，同时对疲弱的欧元和欧元区经济产生负面的效应，美元将获得突破100的动力，冲击全球的流动性进而影响全球股市；第三，全球反恐和安全问题再次成为焦点，全球可能面临在军事和安防等领域加大支出的可能，以应对日益严峻的反恐和安全局势，军工、安防等板块受益。总之，参考9.11事件对于全球资产价格的冲击，我们认为短期对股票市场影响极为负面，对美国以外的市场均有冲击，大宗商品可能仅黄金和原油价格能够略有受益。
        当然，这一事件对中国所处的国际形势有利。预计美国的战略重心将有所转移，将不得不加强武装力量在欧洲和中东的部署；其次是人民币汇率受益，人民币加入SDR的概率进一步加大，但要小心的是这一乐观预期可能很大一部分已经反映在股价中了。中国可以腾出手来加大解决内部的结构性矛盾，比如加快改革、加快清理僵尸企业。
        总之，中国股市当下是掌控在政策手中，投资以顺从和领会这一意志为前提。不需过份担心，趋势交易者要大跌敢买，连涨要卖；长期投资者要安心持股，有意忽视市场的波动。我们继续观察政策动向。