上银基金管理有限公司

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2017-04

【市场周策略】机会渐进，择机上车

上周市场有所调整，上证综指周下跌1.44%，收于3222.51点，创业板指周下跌2.94%，收于1907.34点。次新股及TMT等高弹性板块下跌较多，一带一路板块跌幅较少，但在最后两个交易日同样回调严重。此前的周策略我们始终都是谨慎态度，并在上周明确提出“三月最后一周建议多看少动，等待市场出现像样回调”。市场终如我们所预期的出现了回调，先从高风险偏好的板块开始，而后导致近期持续强势的“一带一路”板块在清明节前最后两个交易日也出现了严重回调。高风险偏好板块及强势主题集体回调，这种转向符合我们的预期，但这是否意味着长期风险偏好下行市场要反转下跌呢？我们认为并不会。由于四月份是经济数据和企业业绩的密集披露期，投资者对于即将披露的经济业绩数据把握度并不高，此时选择提前减仓规避风险我们认为是合理的，这样的回调是健康的回调，是将此前过快上涨累积的预期泡沫适当释放（消费股和周期股预期泡沫较大），是对于市场前期未被充分消化的利空集中释放（两会后利空连续出现但市场没跌），更是将当前整体低性价比的市场回调至部分板块重新出现高性价比的位置，看似风险偏好下行，但实质只是对过快上涨的合理盘整，并不改变今年“稳中......
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2017-03

【市场周策略】市场强势，但仍需谨慎

上周市场震荡上行，上证综指周上涨0.99%，收于3269.45点，创业板指周上涨0.79%，收于1965.14点。其中“一带一路”主题和龙头消费股强势上涨，带动人气，而房地产板块则受限购政策连续出台影响，领跌A股。此前我们已经连续两周提示风险，认为市场会逐渐从两难状态大概率走向调整。但这两周市场的强势远超我们预期，在几个主题轮涨和几个利空连续出台的相互对冲下，市场保持震荡态势，坚挺的横在了3500点附近。我们认为，在过去的两个星期，短期市场利空基本已经兑现完毕，只剩月底的MPA考核可能会略微影响流动性，进入四月后可能会慢慢迎来事件和数据的利好期，A股市场今年“稳中有进”的态势可能会开始逐渐起步。但是，需要反复强调的是，在三月的最后一周，我们仍不可过度乐观，需要堤防本周可能的回调。我们认为，过去两周指数的强势，对未来市场走势并非好事。过去两周，美联储加息，两会结束，央行上调公开市场操作利率，房地产限购政策连续出台，外围市场大跌等利空接连出现，但市场表现的似乎对这些利空均早有预期，在“高分红”、“一带一路”等主题的带动下强行保持住了强势，市场始终没有出现一个像样的调整。次新股、龙头消费股、......
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2017-03

【市场周策略】等待更好的时机

上周市场依旧前高后低，上证综指周上涨0.77%，收于3237.45点，创业板指周下跌0.02%，收于1949.66点。建筑建材板块在PPP和一带一路双轮驱动下涨幅较大，而此前有一定涨幅的家电、旅游板块上周略有下调。在上次的市场周策略中我们明确提出对市场转向谨慎，认为可以等待短期回调后再重新介入。但上周市场的强势出乎我们预期，上证综指连续上涨四天，在周五才出现回调，创业板指基本走平，这说明此前市场对于“美联储加息”以及“两会维稳结束”这两个利空已有一定程度反应。但我们的观点并未因上周的市场走势改变，相反的，我们认为，若市场还没有出现回调，则风险还在进一步累积，对于后市依旧需要保持谨慎。下面，我们就对我们的这一观点进行具体解释：此前我们对市场提出了四点担忧：1、3月份美国加息；2、两会驱动的“政策预期”行情即将结束；3、对于经济基本面尤其是中上游行业基本面的市场分歧较大；4、市场确定性不足的环境中投资者有获利退出需求。那么这四点担忧是否已被市场充分消化？我们的答案是没有，分析如下：1、上周美联储的第一次加息已落地，那么这个利空结束了吗？并没有，美国经济当前的过热状况意味着美国的这轮加息周期......
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2017-03

【市场周策略】春季行情结束，短期谨慎为上

上周市场虽然走平，但明显前高后底。上证综指周跌幅0.17%，收于3212.76点，创业板指周涨幅1.13%，收于1950.01点。家电板块在低估值消费股以及地产周期超预期的双轮驱动下领涨全A，而强周期的煤炭以及石油化工板块受油价下跌的影响回调明显。在上次的周策略中，我们就已经提示，“春季行情”已到尾声，并且提出了四点担忧，给予的建议是在最后的上涨中兑现收益，换仓至有独立逻辑的个股。上周市场也如我们预期的，走出了前高后低的走势。现阶段，我们会比此前更加谨慎一些，认为两会结束后市场可能还要有所调整，尤其是周期板块，依旧建议广大投资者将此前上涨较多的个股兑现一部分，适当配置防御性较强的低估值消费板块，或者具备业绩超预期可能性的低估值成长股龙头公司，以及确定性主题，比如高送转概念。我们来具体阐述一下为什么现在比上周更加谨慎。上周我们提出了四点担忧：1、3月份美国大概率加息；2、两会驱动的“政策预期”行情即将结束；3、对于经济基本面尤其是中上游行业基本面的市场分歧较大；4、市场确定性不足的环境中投资者有获利退出需求。现在来看，这四点担忧即将逐一兑现：1、上周五公布的美国非农数据再超预期，2月新增......
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2017-03

【市场周策略】市场进入两难期，聚焦个股

上周市场有所回调，是近一个月以来首度回调，上证综指周下跌1.08%，收于3218.31点，创业板指周下跌0.52%，收于1928.29点。石化金融交运等板块下跌较多，锂电和苹果产业链领涨。此前我们一直看好市场，认为春节后就会进入两会叠加春节开工带来的“春季行情”，结合监管层“稳中求进”的全年总基调，我们判断市场全年会是震荡向上的走势。但从当前这个时点往后看，我们认为“春季行情”已到尾声，本周或有最后一波政策行情，而后市场会进入短暂的两难期，大概率窄幅震荡，亦有可能出现小幅回调。市场需要一波筹码的更替，并且等待4月份更多经济和业绩数据披露后，才会做出继续向上的选择。所以这段时间我们建议投资者可以略微谨慎，适当兑现“春季行情”中的收益，参与有独立逻辑的个股，机动操作。我们判断“春季行情”已到尾声主要是有几个担忧：1、3月份美国大概率加息；2、两会驱动的“政策预期”行情即将结束；3、对于经济基本面尤其是中上游周期股的市场分歧较大；4、周期股及消费股均已积累一定涨幅，确定性不够的市场环境中有获利退出需求。具体来说，近期美联储主席以及多位官员频频在讲话中释放鹰派信号，并且美国经济数据也支持美联储......
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2017-02

【市场周策略】春季叠加两会行情，风格或有变换

上周市场保持稳健上涨，延续了春季行情。上证综指周上涨1.6%，收于3253.43点。创业板指周上涨2.95%，收于1938.44点。成长股卷土重来，传媒、软件和医药股领跑所有板块。大盘保持上涨或许不算十分意外，真正意外的是，在“再融资新规”普遍被解读为利空中小创、壳公司和次新股，打击风险偏好的情况下，传媒、软件为首的中小创反而迎来了久违的大涨，这或许能够说明，市场将“再融资新规”看作短期中小创的最后一个利空，中小创估值在一次次被打压回到了接近上一轮熊市末期的估值水平后，基金持仓比例也已下滑到上一轮中小创熊市末期的位置，新的利空已经很难再让中小创的估值进一步下调，而部分细分板块的业绩超预期很容易就能重新点燃熄火已久的成长股投资热情。很显然，这样的情绪复苏很有可能不是一天两天转瞬即逝的行情，而是一个伴随业绩超预期带来的中期估值修复。我们再结合上周末证监会相关领导的重要讲话，进一步分析后续市场走势。上周末，证监会主席刘士余，携李超、方星海、赵争平三位副主席进行了答记者问，我们总结了其中对A股市场形成指引和影响的核心要点：（1）提出“稳中求进”的总基调；（2）提出了改革要有新进展，让改革开花结......
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2017-02

【市场周策略】短期平淡，中期仍看好

上周市场较为平稳，上证综指周上涨0.17%，收于3202.08点，创业板指周下跌1.15%，收于1882.87点。消费股和金融股领涨，苹果产业链热度再次被点燃。上周末最受市场关注的莫过于“再融资新规”，这是监管层贯彻今年“IPO加速，再融资放缓”的监管导向的第一个重大政策举措。新规主要针对再融资规模、再融资频率、资产状况、定价模式四方面做出了新的规范：1、限制再融资规模—发行股份数量不得超过发行前总股本的20%；2、限制再融资频率—再融资发行的董事会决议日距离前次募集资金到位日不得少于18个月（可转债、优先股和创业板小额快速融资除外）；3、资产状况要求门槛提升—非金融企业再融资最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；4、优化定价机制—明确了定价基准日只能为非公开发行股票发行期的首日。新规限制的主要是非公开发行再融资，而发行股份购买资产仍按原有的并购重组相关法规执行，但发行股份购买资产中涉及配套融资的在定价模式上和发行规模上按照上述新规执行，配套融资期限间隔则仍按照原有的并购重组相关法规执行，不受上述新规影响......
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2017-02

【市场周策略】加息周期未必会来，继续布局春季

上周仅1个交易日，上证综指下跌0.6%，收于3140.17点，创业板指下跌0.5%，收于1876.76。国防军工板块领涨，煤炭，金融，石化，有色等行业跌幅较大。此前我们强调，春节后大概率将迎来“春季行情”，建议投资者布局目前具备估值业绩性价比的板块。但节后的第一个交易日，央行上调了各期限逆回购利率和SLF利率，结合节前1月24日，央行上调MLF利率，市场开始普遍认为，新一轮的加息周期即将到来，流动性由中性转紧，投资者陷入悲观，甚至有人喊出了“股债楼三杀”的判断，A股市场当日也出现回调。在过去几年的牛市中，低利率环境和充裕的流动性是非常重要的一个逻辑，“资产荒”正是由“资金松”带来的。而在去年，货币政策已经悄然由“中性偏松”转为“中性”甚至“中性偏紧”，很显然，倘若货币政策真的变为了“紧”，动摇了流动性基础，对于各类资产都是不可忽视的利空，对A股亦如此。那么，央行在节后这一预期外的举动是否意味着新一轮的加息周期的到来，是否改变了我们原先的判断结论呢？经过对央行近期动作的深入分析，我们认为，暂不能过快下定论，还需要等待经济基本面进一步进行验证以及央行的新动向出现，才可做判断。站在目前时点，......
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2017-01

【市场周策略】流动性触底，反弹将至

上周市场前低后高，受节前流动性紧张的影响，先是延续了此前下跌的趋势，而后触底反弹，此前跌幅较大的次新股和TMT板块引领了反弹。最终上证综指周上涨0.33%，收于3123.14点，创业板指周下跌1.01%，收于1880.75点。可以说，年初以来，“流动性”成为了A股走势风向标，从年初大家预期流动性会回暖，而后发现“流动性”依旧紧张，市场下跌（其中还有IPO加速等原因）；再到上周，央行进行了1.38万亿逆回购，并对五大商业银行提供“临时流动性便利”，A股应声反弹。如果说，今年A股市场主导因素在于“政策面”的话，那么这点在年初就充分体现在了“流动性政策面”上。从年初以来不到一个月时间的市场走势中，我们已经可以充分感受到，今年“监管层态度”和“政策思路”对于市场会有多大的影响力，我们的“监管层”对于市场调控已有了更强的掌控力和更丰富的武器。“稳中有升，以稳为主”的监管思路基本已经决定了今年市场的主基调，跌太快和涨太多或许都不是监管层愿意看到的。所以我们可以预判，17年的A股市场大概率以向上震荡行情为主。那么，我们的操作，也应当以逆向操作为主，在下跌中越跌越大胆，在上涨中越涨越谨慎，而非追随趋势......
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2017-01

【市场周策略】行情将至，节前加仓

上周市场发生不小回调，尤其是创业板，已经连续七日下跌。最终，上证综指收于3112.76点，周跌幅1.32%，创业板指收于1899.94点，周跌幅3.31%。计算机、通信等tmt板块领跌，而银行和券商保险板块一定程度稳定了指数。此前我们一直预判，2017年春季会有“春季行情”，只是无法确定行情会启动于节前还是启动于节后。现在市场出现回调，我们需要验证我们此前的逻辑因素是否发生变化，以分析这个回调是形成下跌趋势还是仅是短期波动。上周市场发生回调主要是两个原因：1、IPO速度加快，投资者担心供给过多产生分流效应，同时担心打新收益率下降会使“打新基金”抛售股票；2、开年强势的军工以及混改板块主题行情进入尾声，没有新的投资主线继续带动市场。而我们此前判断，2017年第一季度有四个基本条件是比2016年底有利的：1、市场整体流动性优于2016年底；2、资本外流以及人民币贬值状况会比2016年底投资者的不良预期乐观；3、风险偏好趋向回升；4、基本面数据真空，但政策及事件催化较多。现在我们对这四个条件一一重新分析，看看导致上周市场回调的两个原因是否改变了我们原有的逻辑：（1）流动性：17年第一周银行间......

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