上银基金管理有限公司

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2018-11

【市场周策略】行情是否切换

上周蓝筹股虽有一定调整，但中小市值股票走势强劲，带动指数整体上涨3%，周五的全市场成交量达到4759亿元，创出2449点低位以来的新高。从宏观的角度，我们能够非常明显地看出上周市场反弹的原因：（1）管理层对民企的扶持政策组合构成了“政策底”，有效支撑了风险偏好；（2）人民币汇率和海外风险资产波动加剧导致了外资流入A股的速度放缓，国内机构资金重新获得市场的定价权；（3）油价的下跌短期稳定了市场对部分产成品的盈利预期。风险偏好的回升在机构持仓少、流动性低的公司身上体现出了更强的赚钱效应，但一部分缺乏基本面支撑的公司在反弹后的估值与业绩稳定性是我们需要警惕的。对于市场关心的政策持续性和效果，我们认为：（1）“政策底”虽然有一定持续性，但需要注意政策预期的高点可能会在年底改革开放四十周年庆典以及明年的两会前后出现；（2）需要关注社融数据的改善以及其他宏观数据是否能够兑现“政策底”的效果；（3）外部环境的稳定性弱于国内，特朗普的政策仍有可能波动；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到基本面趋势的判断。本周我们重点分析一下政策......
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2018-11

【市场周策略】国内“政策底”逐步夯实

上周伴随美国中期选举结果落地，国内的“政策底”也在进博会期间持续夯实。宏观层面上，银保监会主席提出对民企贷款的“一二五”目标来缓解流动性压力；微观层面上，光伏风电、5G等行业均显现出政策转好。尽管部分投资者担忧科创板中短期的分流会影响部分现有标的的基本面预期，但展望中期，政策回暖的大方向已经确定。展望12月中旬之前的市场，我们认为：（1）“政策底”虽然有一定持续性，但短期其效果的验证仍然需要时间，特别是改善民企融资环境的政策如何落地、后续金融数据能否改善都是市场形成反弹的前提；（2）长期来看，减税、打破国企刚兑和公平竞争机制相比于银行放贷的行政指导政策更能够帮助真正优秀的民企融资；（3）外部环境的稳定性弱于国内，特朗普的政策仍有可能波动；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。我们来重点分析国内政策的变化以及对海外环境的展望：1．民企解困政策等待落实。四季度民营企业的流动性危机成为整个决策层关注的焦点，自11月1日民企座谈会定调之后，上周央行和银保监会连续发声，提出了一系列政策组合来支持民企。其中最重要的有以下几点：（1）银保监会主席提出......
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2018-11

【市场周策略】风险偏好改善

在政策持续释放出维稳信号的同时，上周A股市场的风险偏好受到明显提振，沪深300指数周涨幅达3.67%；另一方面，特朗普对华政策缓和，人民币汇率企稳也进一步稳定了市场情绪。国内政策端对股权质押风险的化解以及对中小企业融资环境的预期改善夯实了“政策底”，而特朗普表态以及汇率回升则部分改善了外部环境，引发陆港通资金回流。站在当前时点，我们认为：（1）国内政策的放松更具有后续的延伸性，但当前的风险偏好修复需要等待经济数据和公司业绩出现边际好转；（2）外部环境的稳定性弱于国内，在美国中期选举至G20会议前，特朗普的政策仍有可能波动；（3）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。本周我们首先分析近期的国内外宏观经济、政策形势：1．政策大力支持民企。在上周的政治局会议和民企座谈会上，中央高层传达出两个对市场具有重要影响的信息：（1）将支持民企发展提到了新的高度。其背后反映的是民企在整个经济体系中贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、80%以上的城镇劳动就业和70%以上的技术创新，在经济下行的过程中对基本面信心的作用巨大；（2）改善民企经营环境的核心在于......
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2018-10

【市场周策略】三季报业绩下行依旧

在刚刚过去的一周中，市场处于国内政策利好因素与外围不利因素的角逐过程中，国内的积极政策不断累积并逐步落地，开始发挥减弱外围利空影响的作用。我们看到无论是减税政策的预期落地，还是并购重组开始释放积极因素，都对市场信心有一定的提振。此外，近期对股权质押风险的化解措施以及完善上市公司回购股份规定，都说明了政策回暖的可持续性。在季报期结束后，预计市场将进入对“政策底”和“业绩底”的验证周期：（1）经济基本面数据是否真正意义上完成触底；（2）减税等政策落地后的效果；（3）外围市场尤其是美国中期选举落地前后的不确定性。展望四季度，我们认为：（1）国内政策的放松将具备后续的延伸性，但当前的风险偏好修复需要等待经济数据和公司业绩出现边际好转；（2）外部环境对市场的影响仍未消退，中美关系以及美股估值风险仍需要投资者警惕；（3）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。本周我们主要分析近期宏观政策的变化，以及三季报的整体情况：1．政策回暖维持延续性。在上周出现减税等较大的利好后，我们可以看到国内政策端的对冲措施还在跟进：（1）银保监会取消险资开展股权投资的行业范围限......
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2018-10

【市场周策略】政策暖风，期待触底反弹

上周的市场被国务院、一行两会领导的同时发声从濒临崩溃的情绪中挽救回来，周五反弹后悲观情绪有所缓和。周末伴随着个税专项抵扣暂行办法启动征询，以及并购重组政策的继续放松，市场的风险偏好在短期内确有明显修复。我们上周提到了国内的政策面偏暖格局并未改变，从本周的展望来看，短期“政策底”仍是支撑市场的最主要因素：（1）股市政策的边际放松具备后续的延伸预期；（2）经济的政策底仍需等待，未来将是去杠杆和减税扩大内需的协调；（3）从上周来看，A股相对美股的负反馈效应减弱，外资中长期增配A股仍是大势所趋。站在当前时点，我们认为：（1）政策面确已进入了利好兑现的阶段，不论是减税政策的进一步深入，还是应对股权质押风险、保护民营经济，亦或是鼓励并购重组，都在逐步付诸实践；（2）外部环境对市场的影响仍未消退，中美关系以及美股估值风险仍需要投资者警惕；（3）三季报业绩预告和9月经济数据验证了基本面回落的速度快于预期；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。本周我们首先对上周发布的上市公司业绩数据和政策变化逐一解读：1．中小创三季报业绩预告继续下行。我们整理中小创的业......
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2018-10

【市场周策略】关注外部市场的影响

节后的第一周，市场受到美股的回调影响，大幅快速下跌，一周累计跌幅达到7.6%。此次美股的大跌总结下来主要有几个原因：（1）短期估值处于高位，美联储加息提升了企业融资成本导致市场对高业绩增速持续性的担忧；（2）美国GDP增速回升的同时，核心CPI和联储基础利率同步上升导致美国10年国债收益率回升至3.2%的高位，投资者对未来通胀上升的担忧加剧；（3）油价等成本上涨对盈利的挤压效应明显。海外市场的震荡导致了以陆港通北上资金为首的外资在上周大幅减持了重仓的A股标的，缺乏增量资金依托的国内市场由此下跌。在国内股市大跌后的时点，我们倾向于从更长期的维度思考A股权益投资的价值：（1）上周回调后，上证综指的整体市盈率回落到20倍，距离2012年的19倍仅有5%的空间，市场信心接近触底，相对配置价值显现；（2）国内的政策面偏暖格局并未改变；（3）中美关系进入新阶段对国内经济带来了新的考验，A股市场尤其是TMT等部分板块的估值水平也需要重新认识；（4）市场对10月底即将公布的三季报企业盈利数据有一定的担忧，非金融部门去杠杆的影响可能继续显现而地产等关键行业的政策导向仍有不确定性；（5）中长期来看，行业竞......
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2018-10

【市场周策略】反弹中的不稳定

国庆节前的一周，市场延续了反弹。自9月下旬以来，A股主要指数的反弹幅度已达7%左右。在当前时点，市场最关心的无疑是此轮反弹的持续性以及核心逻辑是否能够维持。本轮反弹的动力主要有二：首当其冲的是政策端持续放水对市场的呵护。从9月的“加大基建力度补短板”、减税降费，到长假末的央行降准替换MLF，可以明显看出监管层利用政策工具对冲海外风险的意图；其次便是市场资金的预期入场。富时罗素宣布将A股纳入其体系、MSCI提高A股纳入因子占比以及银行理财新规正式稿的落地均有利于提高市场的风险偏好。从节假日期间的情况来看，支持反弹的因素并没有改变，但风险点也值得我们思考：（1）十一期间海外股市债市均出现较大幅度调整，叠加油价上涨，预计将从短期影响A股的市场情绪；（2）美国副总统讲话折射出中美关系正面临考验，未来地缘政治和贸易格局的变化还将长期影响A股市场的整体估值水平；（3）市场对10月底即将公布的三季报企业盈利数据有一定的担忧，非金融部门去杠杆的影响可能继续显现而地产等关键行业的政策导向仍有不确定性；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。本周我们继续关注......
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2018-09

【市场周策略】政策微调下的底部反弹

市场在上周迎来了久违的上涨，上证综指、创业板以及上证50涨幅均在3%以上。究其原因主要有几点：首先，市场情绪已经接近底部。我们从成交量、换手率、两融余额等指标可以看出，下半年以来投资者的风险偏好不断下行，已降至历史低点附近；其次，国内政策持续微调提振了改革的预期。从加大基建领域补短板，到进一步刺激居民消费潜力，再到减税降费政策的逐步落地，改革在不断试水；第三，中美贸易争端的悲观预期随着上周特朗普对后续关税政策的表态而基本得到验证；最后，我们看到富时罗素指数也有望将A股纳入其体系，外资流入A股的速度有可能进一步加快。从短期来看，市场虽有所反弹，但整体而言我们认为：（1）“政策底”和“市场底”的传导存在时差，市场仍在等待M1、社融增速等先行指标的验证，而贸易摩擦等不确定因素继续发酵的可能性仍然存在；（2）从近期研发费用加计扣除、地产预售制调整等政策的不断推出来看，后续政策端的动向可能是决定市场风险偏好的最重要因素；（3）在国内经济“去杠杆、控房价”的指导下，企业融资难融资贵的问题尚未得到根本解决，A股盈利水平承压；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益......
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2018-09

【市场周策略】市场等待政策减负

A股市场在不断筑底的过程中，三季度的季线接近收阴。从成交量来看，日均成交和换手率基本已经接近历史前几轮指数回调的底部。我们可以看到，上周中美贸易谈判重启的传言也并未带来较大的反弹，不夸张地说，投资者的情绪已经跌到了历史低位。反观海外权益市场，刚刚过去的一周整体处于涨多跌少的窄幅波动中，人民币汇率仍延续了疲软态势。另一方面，我们看到交易资金中除了沪港通北上资金持续在三季度净流入外，国内机构普遍由于考核压力而防御性减仓。临近三季度末和小长假，市场成交量预期更加趋于清淡。在当前时点，我们认为：（1）总体来看，“政策底”和“市场底”的传导存在时差，市场仍在等待M1、社融增速等先行指标的验证。而贸易摩擦等不确定因素继续发酵的可能性仍然存在；（2）美国处于缩表周期，新兴市场资金流向上承压，后续国内在财政政策等方向可能有所作为；（3）在国内经济“去杠杆、控房价”的指导下，在大多数企业融资难融资贵，且信用风险事件多发的宏观背景下，A股盈利水平承压；（4）公募基金对消费龙头的仓位已经明显降低，前期强势股的补跌可能在四季度趋缓；（5）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的......
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2018-09

【市场周策略】贸易争端窗口期来临

在中报季结束之后的一周，市场持续低位窄幅震荡。国内外的经济政策走向仍是影响市场的最大变量：政策端的社保补缴预期在上周掀起波澜，本周又接着面临中美2000亿商品加征关税的落地窗口期正式开启。从目前的情况来看，前者的影响随着国常会的表态暂趋平稳，而后者则可能决定未来1-2周A股市场情绪的变化。针对贸易争端窗口期的市场环境，我们认为：（1）三季度“抢出口”的效应客观存在，如2000亿美元关税落地执行，四季度我们可能看到机电和科技类产品的出口受到影响；（2）总体而言，在国内经济“去杠杆、控房价”的指导下，在大多数企业融资难融资贵，且信用风险事件多发的宏观背景下，A股盈利水平承压；（3）从三季度目前的宏微观高频数据中可以发现，消费、周期等行业仍有一定压力但总体回落趋稳；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。本周我们仍然从国内外的政策、宏观经济出发，对影响上市公司估值和盈利的因素进行分析：1．国内改革加速。近期国内政策端的改革方向主要是以下几点：首先，降税减负成为市场关注焦点。7月下旬印发的《国税地税征管体制改革方案》规定2019年起社保费用改由税......

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