国庆节前的一周，市场延续了反弹。自9月下旬以来，A股主要指数的反弹幅度已达7%左右。在当前时点，市场最关心的无疑是此轮反弹的持续性以及核心逻辑是否能够维持。本轮反弹的动力主要有二：首当其冲的是政策端持续放水对市场的呵护。从9月的“加大基建力度补短板”、减税降费，到长假末的央行降准替换MLF，可以明显看出监管层利用政策工具对冲海外风险的意图；其次便是市场资金的预期入场。富时罗素宣布将A股纳入其体系、MSCI提高A股纳入因子占比以及银行理财新规正式稿的落地均有利于提高市场的风险偏好。

从节假日期间的情况来看，支持反弹的因素并没有改变，但风险点也值得我们思考：（1）十一期间海外股市债市均出现较大幅度调整，叠加油价上涨，预计将从短期影响A股的市场情绪；（2）美国副总统讲话折射出中美关系正面临考验，未来地缘政治和贸易格局的变化还将长期影响A股市场的整体估值水平；（3）市场对10月底即将公布的三季报企业盈利数据有一定的担忧，非金融部门去杠杆的影响可能继续显现而地产等关键行业的政策导向仍有不确定性；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。

本周我们继续关注宏观经济和政策调控对市场的影响：

1．降准意图维稳。长假期间我们注意到，央行在7日宣布了下调银行存款准备金率的措施，用以替换4500亿的MLF并释放7500亿的基础货币。从此次降准的意义上来说，我们认为有几点需要注意：（1）降准置换MLF首先有利于释放银行的流动性并降低负债成本，从而缓解中小企业融资难的问题；（2）此次降准意图在美债收益率高企的阶段稳定利率，并对汇率作出一定的支撑，有强烈的维稳意图；（3）总体来看，降准进一步确认了国内经济放缓的事实，本质上是此前一系列稳增长政策的延续。

2．外围不稳定因素仍存。长假期间，海外市场较为动荡，其中有几个要素可能对A股产生蝴蝶效应：（1）美国9月经济数据仍偏强，尤其是失业率和薪资增速均好于预期；（2）资产价格波动剧烈。其中美元由于意大利危机叠加联储主席鹰派发言而大涨，另一方面美国对伊朗的制裁则进一步推升油价到年内高点；（3）美国副总统指责中国、彭博报道宣称中国军方将间谍芯片植入美国，这两件事恐将继续刺激已十分脆弱的中美关系，对贸易战的缓和带来不利影响。贸易战，尤其是科技战愈演愈烈，这也将成为节后整个新兴市场最大的不稳定因素。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）考虑到三四季度节假日的因素，消费数据有望回升，板块中估值合理的公司很有可能企稳而在估值切换的窗口期有所表现；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险；（4）关注美国中期选举前中美关系的不确定性。

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