上银基金管理有限公司

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2019-04

【市场周策略】3月金融数据改善

上周市场在累积了较大涨幅以后有所回调。我们观察到几个现象：首先，年报和一季报正在密集披露期，基本面有所扰动；其次，市场情绪短期略有降温，近一周外资和两融资金的流入放缓；此外，近期的产业资本减持数量再度上升，部分代表性公司的减持公告对市场情绪也有影响。当然我们需要注意的是，这些更多地代表短期的资金博弈，从长线的维度来看，经济基本面已经看到企稳复苏的迹象。周五出炉的3月社融信贷数据预示着企业贷款环境确有改善，未来经济数据有望逐步走好，货币政策大幅放松的可能性下降。展望未来，我们认为：（1）社融增速企稳后，叠加此前PMI数据已经升至荣枯线以上，企业的融资环境和扩产意愿已经修复；（2）A股进入一季报披露的密集期后，市场对业绩的验证将更为重视；（3）中美双方贸易摩擦阶段性缓和的概率仍然较大；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们首先重点分析3月份的金融数据，接着就进出口等其他关键数据的变化逐一点评：1．3月金融数据略超预期。上周公布的3月金融数据中，社融存量增速10.7%，环比提高0.6个百分点，......
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2019-04

【市场周策略】关注一季度业绩

清明节前，A股受到PMI等经济指标改善的提振，再度走高至3246点，周涨幅超过5%。从行业来看，周期类表现突出，这不仅反映出市场对基本面反弹的预期，也与自贸港概念、化工安全事故、民航基金征收调整等事件催化有关。站在当下，我们需要关注几个不确定因素：首先，虽然社融、PMI、基建投资等领先指标环比上有所企稳，但市场最为关注的是基本面的同步数据，如工业企业利润、工业增加值等指标何时见底；其次，政策端的金融监管制度细化的过程中，对市场情绪的影响；此外，外围市场包括美股进入财报期后的表现以及中美贸易谈判的进程，都有可能对A股产生间接作用。展望节后，我们认为：（1）本周开始，A股进入一季报披露的密集期，叠加部分公司年报的披露，市场对业绩的验证将更为重视；（2）国内经济虽然有所企稳，但基础并不牢固，货币和财政政策短期仍会保持偏积极的态势；（3）中美贸易谈判进入第九轮磋商，双方在经贸协议文本等重要问题上达成了新的共识，贸易摩擦阶段性缓和的概率仍然较大；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们先分析近期的宏......
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2019-04

【市场周策略】经济是否真正触底

刚刚过去的3月份，全球权益市场涨多跌少，风险偏好延续高位。美联储宣布结束缩表计划后美债收益率出现倒挂，引发对美国经济下行和美股回调的担忧。反观国内经济，3月PMI数据大幅回升表明4月经济数据软着陆的可能性更大。但总体来看，财报季中市场最为关注的仍是年报和一季报的业绩表现，上周消费和TMT板块的轮动反映的是资金对业绩的预期。展望四月份，我们认为：（1）国内经济虽然有所企稳，但基础并不牢固，货币和财政政策短期仍会保持偏积极的态势；（2）从近期的市场成交量和两融余额等指标来看，A股的杠杆水平相对可控。但随着估值中枢的提升，市场震荡的可能性加大；（3）中美贸易阶段性缓和的概率仍然较大；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们从近期的重要宏观经济数据开始，对国内政策、中美关系等问题进行分析：1．PMI数据尚需观察。上周有两个重要经济数据引起我们的关注：1-2月工业企业利润和3月PMI数据。前者由去年的累计增速10.3%猛降至-14%，而后者则重回荣枯线上方。我们抛开表观数据探究其背后的微观线索，来看......
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2019-03

【市场周策略】市场进入业绩验证期

上周市场继续小幅上行，但进入3月中下旬以后，我们明显可以看到分子端企业盈利的权重增加，估值扩张暂时遇到瓶颈。周五美股的下跌以及美债利率出现倒挂表明海外市场已经担忧经济基本面的增速。尤其是上周开始，A股进入年报披露的密集期，部分行业中的龙头开始公布业绩。这使得基本面缺乏支撑的个股估值扩张放缓或出现阶段性小幅收缩。同时，本周将继续进行的中美经贸磋商可能会进一步驱动市场的风险偏好变化。进入业绩披露期，我们认为：（1）海外市场的调整可能引发A股投资者对财报期的企业盈利更为重视，从而抑制部分前期上涨过快个股的估值；（2）从近期的市场成交量、融资余额等活跃度指标来看，在没有其他增量资金的前提下A股已经进入区间震荡；（3）从短期的市场表现来看，拥有政策端支持，同时能够通过影响融资、减税、增加销售等行为传递至企业盈利的细分板块可能存在较大机会；（4）科创板即将迎来首批受理的9家企业，这意味着TMT行业的政策支持力度仍然较大，行情并非昙花一现；（5）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们从投资者关注的海外市场变......
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2019-03

【市场周策略】市场上行中的居安思危

上周A股市场冲高回落后站稳3000点，但风格上发生了微妙的变化。此前涨幅较好的创业板上周仅收涨0.49%，且市场成交量在周五回落至7500亿，环比下滑36%。与此同时，北上资金从持续的流出转为净流入，加速了蓝筹板块的补涨。本周开始进入上市公司年报披露的密集期，市场的焦点将从经济数据的验证逐步转向对企业盈利的验证。两会过后，我们认为：（1）从成交量、日均换手率以及融资余额等几个关键的数据来看，当前市场的活跃度已经接近2015年牛市中期的水平，但目前的增量资金主要仍是外资和杠杆资金；（2）两会工作报告已经指出今年的经济增长仍将保持“减速换挡”的格局，通过货币政策来对冲经济下行的措施势在必行；（3）政府对经济下行的容忍度提升的同时，将着重引导产业资本配置科技创新方向，这意味着TMT行业的政策支持力度仍然较大，行情并非昙花一现；（4）两会过后，市场对减税改革、外资流入和贸易战趋缓的预期已经较为充分，后续将更多聚焦到企业盈利上来。本周我们从近期资金面的变化开始，对宏观经济、政策等方向进行分析：1．关注股权质押问题。我们观察到外资和两融资金年初至今的净买入规模已经分别超过1200亿和1300亿，是......
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2019-03

【市场周策略】2月社融数据滑坡

上周的A股市场经历了较大波动，周末公布的2月份社融、信贷等数据显示出经济的验证可能没有预期那么乐观。这也间接说明了，此前成长股的行情更多还是由情绪修复后的估值提升所驱动。另一方面，我们观察到海外经济数据也出现不及预期，拖累了美股市场。两相印证，我们既需要跟踪国内经济指标的表现，也必须警惕欧美经济放缓对外围市场以及美联储货币政策的影响。展望3月中旬以后的市场，我们认为：（1）2019年的政府工作报告已经指出，今年的经济增长仍将保持“减速换挡”的格局，财政政策的空间相对有限，需要更多通过货币政策来对冲经济下行，降准降息年内可期；（2）政府对经济下行的容忍度提升的同时，将着重引导产业资本配置科技创新方向，这意味着TMT行业的政策支持力度仍然较大，行情并非昙花一现；（3）2月信贷数据的不及预期更多是受表外票据融资和居民短期贷款回落影响，有短期政策引导的因素，需要进一步观察；（4）两会过后，市场对减税改革、外资流入和贸易战趋缓的预期已经较为充分，后续将更多聚焦到企业盈利上来。本周我们从刚刚公布的2月份经济数据开始，对宏观、政策等逐一剖析：1．社融信贷数据不及预期。央行发布的2月份国内社融和信贷数......
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2019-03

【市场周策略】市场逐步进入验证期

2月份市场反弹的力度远超预期，其中最大的变量来自政策端。无论是货币、监管政策，还是科创板的推动进程都是超过市场预期的。我们观察外部环境，全球流动性宽松的策略修复了此前的预期；中美贸易缓和也是助推本轮行情的关键因素。因此，在货币信用周期转向对权益资产有力的区间时，我们倾向于认为本轮反弹至今赚的更多是估值修复的钱，而估值的改善就源于两方面：流动性的提升和信心的恢复，这两点通过市场的新增投资者数量、成交量等反映出来。进入3月份，在科创板落地和两会过后，短时间内估值得到极大修复，我们看到A股在重现万亿成交量后，开始进入震荡和消化的过程。市场思考的维度可能逐渐转向几个方面的验证：（1）春季开工后，经济数据能否有明显的改善；（2）2月份的信贷数据和社融数据能否出现真正意义的反弹；（3）外资流入的规模在MSCI放宽A股权重落地后的变化；（4）中美贸易争端和两会的政策预期是否会有新的变化。展望3月份，我们认为：（1）春季动工和年报季开始后，市场将开启对分子端企业盈利和经济数据的验证；（2）前期政策端部分预期的落地可能导致市场阶段性调整；（3）从一季报的预期来看，由于基数效应，表现较好的板块可能是通信行......
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2019-02

【市场周策略】流动性回暖提升风险偏好

进入2月份，市场在全球和国内流动性利好、中美谈判进展顺利等共同作用下发生风格变化，以科技股反弹最为明显，创业板月度已经涨超18%。近期风险偏好的明显抬升，内在逻辑不止一个因素：（1）首先，以美联储为代表的全球央行政策出现了集体宽松，周末美联储继续宣布对未来利率政策调整保持耐心；（2）国内信用扩张预期改善，低评级信用债的发行量上升、信用利差回落印证了这一点，加上社融数据触底，宽货币和宽信用同时发力；（3）事件驱动成为助涨因素。OLED柔韧屏、券商外部接入放开、地产政策放松以及华为事件出现转机等演绎了行情的轮动。但总体而言，春季行情行至目前的主要逻辑来自流动性和风险偏好的改善。展望春季行情的持续性，我们认为：（1）从核心矛盾来看，分母端的流动性和信用风险偏好目前均未显示出低于预期，市场的隐忧还在于分子端企业盈利和经济数据何时真正看到拐点；（2）2月底-3月初，贸易谈判、两会政策、MSCI扩容等预期的落地可能导致市场阶段性调整；（3）月底市场将逐步开始关注地产下行压力是否减弱、年报和一季报的业绩情况等；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市......
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2019-02

【市场周策略】社融数据阶段性见底

节后的第一周，A股上行逾2%。但事实上，无论是春节期间的各项消费数据，还是12月-1月份的经济领先数据的表现，均未有明显的好转。仅有社融增速和外贸数据稍有亮点，但其中仍有春节和贸易谈判的因素干扰。真正促成节后涨势的主要来自外资和融资资金对消费、建材、电子等板块的配置。此外，我们观察到部分节前因业绩爆雷等问题出现超跌的白马股也获得了相应的增持，这也符合沪港通资金的操作风格。宏观政策方面，市场对中美贸易谈判的预期转好以及对3月份两会资本市场改革政策的出台也有所期待。在当前时点，对于春季行情能否持续，我们认为：（1）2月底-3月初，贸易谈判、两会政策、MSCI扩容等预期的落地可能导致市场阶段性调整；（2）目前我们看到社融数据短期有所回升，但真正体现居民消费和企业生产复苏的中长期贷款增速仍未恢复，融资结构的改善是后续要观察的重点；（3）节后市场将逐步开始关注地产下行压力是否减弱、年报和一季报的业绩情况等；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们从宏观经济数据、国内外政策动向等方面切入，对节后市场关......
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2019-02

【市场周策略】春季行情曲折前行

节前的一周虽面临中小创个股业绩频频“爆雷”，A股市场仍延续了涨势。其主要原因不外乎以下几点：（1）中美贸易谈判预期好转。1月底结束的最新一轮贸易磋商达成了部分共识，且双方将在2月展开新一轮谈判；（2）政策持续托底。从央行设立票据互换工具为永续债提供流动性，到银保监会鼓励险资增持上市公司，再到证监会鼓励券商买股票等措施，均在节前集中发布；（3）海外美联储及欧洲央行相继发出鸽派信号；（4）国家层面对外开放举措的推进使得外资投资A股的环境变得更为友好。春节期间，我们看到美国经济数据表现较好，推动美股小幅上涨，外围市场维持相对平稳。对于节后的第一周，我们认为：（1）节前市场风险偏好修复留下的空间和持续性相对有限，节后我们需要重点关注的是国内信用扩张的效果和中美贸易磋商的进展；（2）从节前中小创的整体行情来看，市场对部分个股的业绩风险有了较充分的预期，但节后部分商誉风险较高的个股仍需要警惕；（3）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们从春节期间的国际市场谈起，对节后的经济数据、中美关系等重点问题详细分析......

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