上银基金管理有限公司

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2017-08

【市场周策略】关注中报季收尾

上周在金融和周期板块的助推下，市场整体的风险偏好略有回升，上证指数创出年内新高收报3331.52点。从各板块的表现来看，我们前期在周策略中重点提示配置的银行板块估值明显得到修复。银监会二季度主要监管指标公布后，上半年商业银行净利润增速环比提高，净息差和不良率表现更好的大行获得了更多资金关注。随着中报季进入最后一周，重点上市公司的业绩都将披露完毕，站在目前时点，短期来看，市场的风格将被企业的盈利水平驱动，长期我们则需要更多关注经济基本面的走向和政策的支持。本周我们的观点是：中报业绩高增长的周期品可能会继续表现，金融和消费白马的ROE仍有长期提升空间，国企改革概念热度短期可能有所消退。鉴于近期金融和周期股的表现受经济和供需关系的影响较大，我们首先审视一下经济基本面的变化，然后从中报盈利预期、流动性等几个方面来阐述：1．经济基本面依赖企业盈利修复。此前金融股的上涨更多的归因于商品价格上涨和企业融资需求回归表内推动的利率上升，而周期品的持续表现来自于环保督察等措施对供给端的收缩导致的价格上涨。但另一方面我们看到，8月份的需求和生产已经相继回落，其中三四线地产销量增速年内首次转负（-11%）很可......
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2017-08

【市场周策略】关注价值投资+国改主题

在证监会发布支持并购重组的政策后，创业板在上周有一波超跌反弹，尤其是腾讯和阿里相继发布亮丽的财报业绩之后，TMT涨幅较大，创业板周涨幅4.57%；上证综指则仍维持小幅波动，微涨1.88%。上周的周策略中，我们判断周期股的涨价逻辑将产生分化并很难持续；本周我们首先需要审视一下中小创的行情是否意味着持续投资的机会。我们的观点是：长期来看创业板行情依然缺乏业绩和估值支撑，其中少数中报业绩超预期的个股短期或走强；国企混改、雄安等主题投资在9月到来之前值得关注。对于中小创的反弹，我们认为持续性较低：（1）首先，A股中自2016年至今每个季度业绩持续增长且增速稳步提升、估值匹配度较高的中小创个股极少，这意味着创业板的基本面趋势性机会和确定性仍不存在：（2）其次，今年是创业板外延业绩的高点，2018-2020年随着并购重组承诺规模的持续下行，叠加商誉减值压力的持续增长，市场对创业板在未来2年内的盈利能力仍存疑。在此时点，我们看好价值龙头和混改等部分主题投资的逻辑主要基于对政策指导、地产等经济基本面的分析：1.政策面关注国企混改。随着上周中国联通公布混改方案，国企改革第一批试点的公司，尤其是交运等板块......
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2017-08

【市场周策略】稳健布局金融和消费白马

上周由于美朝关系紧张导致全球市场出现了明显的避险情绪，钢铁价格的快速上涨引起中钢协的政策监管后，前期强势的周期板块大幅回调，白酒、医药等部分避险板块相对表现较好。整体来看，沪深300指数周跌1.62%，上证综指收跌1.64%，仅创业板上涨1.31%。市场在消费龙头和周期博弈的过程中，对于三四线地产景气度下行的担忧以及对周期股“涨价”的钱越来越难赚的预期慢慢上升。但从长期来看，无论是消费还是周期，业绩和估值的匹配仍是三季度关注的重点。我们在上周的周策略中已经提到，短期来看A股市场仍以存量资金周转为主线，辅以陆港通1北上的少部分QFII增量资金。面对三季度开始地产增速放缓导致的实体经济承压、企业盈利基数效应带来的增速下行预期、8月末流动性趋紧的可能性上升等短期的风险点，我们认为短期市场确实面临一定压力，但资金重新布局回调后的消费白马的可能性较大。我们从经济基本面、政策层面、流动性和资金走向几个方面对后市进行分析：1.经济基本面短期有一定压力。从上周进出口的数据来看，欧美外需下行的背景下，无论是出口还是进口均有一定程度回落，出口增速回落更为明显至7.2%。自2016年三季度以来企业盈利持续改......
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2017-08

【市场周策略】短期资金博弈，中期看好价值股

上周我们看到市场风格总体仍以大盘蓝筹为主，尤其是低市净率的周期股成为资金流转的风向标。上证综指微涨0.27%，收报3262点；创业板指数收跌0.83%，仍较低迷。8月的第一周金融股和消费股均有不同程度回调，而周期股尤其是钢铁、煤炭等黑色系为代表的个股走势强劲，市场在缺少增量资金的背景下，周期与白马出现了一定程度上的博弈。上周的周策略我们已经提示了中小创个股的风险，本周针对蓝筹股分化的行情，我们的观点是：资金驱动是关键，周期板块行情或许不会很快结束，但中长期仍看好价值龙头。我们从资金面、经济基本面、政策面影响、流动性边际变化等几个方面进行剖析。1.资金短期有分化。我们一方面应该看到，周期品在上周表现良好的重要原因来自于环保限产措施的收严，尤其是“2+26”城市采暖季限产政策有可能超预期，导致河北、山东等钢铁大省出台去产能的细化方案的可能性大幅提升。这的确对有色、钢铁、建材、化工等相关产业产生了供给端收缩的效果，进而推动价格上升的预期。另一方面，短期周期板块的上行抽离了价值板块的部分资金，而增量资金的规模下行导致了价值龙头的回调。新的监管政策下，二季度基金子公司一对一产品和券商资管计划规模......
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2017-07

【市场周策略】坚持价值投资+次新股掘金

创业板在上周受到证金公司买入以及国务院发文等外部消息的影响大幅反弹，周涨幅2.6%，沪深300和上证50相对表现较弱，分别下跌1.46%和0.71%。从机构的持仓情况来看，银行、传媒、有色等板块获得了增配；交运、汽车等板块有部分减持。另外，上周起中报公布的频率开始提升，电子、手游等业绩超预期板块表现明显强于医药等频现“业绩雷”的板块，这也充分验证了我们上周对于市场的整体判断：市场仍然偏好低估值、中报业绩高增长的个股。而上周创业板在底部的放量大涨再次让市场聚焦风格切换的问题：“双创”政策出台能否引导风格切换？如果没有的话，目前的风格能够持续多久？针对这些问题，我们的观点是：从盈利与估值的匹配度和投资者风格来看，创业板的多数标的短期仍有一定风险；坚持价值投资仍是最佳选择，次新股板块的预期差也值得关注。我们从几个方面来分析：创业板估值仍未见底。首先，从目前创业板相对主板的PE来看确实已经接近历史底部（3倍），但从相对PB来看，则仍在历史均值附近。由于主板的盈利增速从一季报和半年报的情况来看已经超过创业板，相对PE较低并不代表股价已经跌透；相反地，在创业板的并购逻辑短期还未能成立的前提下，相对......
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2017-07

【市场周策略】关注短期“业绩雷”，聚焦中线机会

上周的市场分化明显，在周一的大小票集体杀跌之后，上证综指收回了跌幅，并最终涨0.48%；而创业板则表现极弱，其中的原因除了政策面对于中小创的利空以外，权重股的业绩频频爆雷也拖累了板块，最终收跌3.18%。结合上周末公布的公募基金二季报持仓情况，更加凸显出机构对于金融、消费等板块蓝筹股的青睐，也验证了我们对市场中期趋势的分析。策略方面，本周我们继续维持对于一二线价值股的看好，尤其关注自金融板块传导至地产建筑、建材、医药等板块的行情机会；此外一些前期行业利空出尽、长期业绩维持20%以上高增长的公司也值得重点布局。当下投资者除了寻找行业中业绩稳健的标的以外，也需要格外注意中报的“业绩雷”，尤其是前期机构减持的医药、TMT、建筑等板块。而在中报窗口期过后，可以顺势关注这其中错杀的部分优质股，尤其是从ROE、经营性现金流、业绩增长等角度选股。本周我们从市场风格等几个方面来分析：市场风格短期没有改变迹象。从上周81家基金公司披露的二季度持仓情况来看，总体仓位仍有小幅上行，且机构连续4个季度增持主板，减持创业板，尤其重仓电子、家电、医药、食品饮料等板块，轻工在二季度也获得超配。从筹码集中度看，目前对......
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2017-07

【市场周策略】金融工作会议定调，蓝筹行情预计持续

上周的行情分化明显，金融板块再度表现强劲，而中小创持续走弱，尤其是创业板部分权重股出现大幅下跌。纵观市场，上证50大涨3.12%，上证综指微涨0.14%，创业板暴跌4.9%，创年内最大周跌幅。这部分验证了我们上周对于周期股和中小创趋势的判断。站在当前时点，我们需要更多地从宏观经济基本面、政策的变化、流动性和资金走向来判断、寻找机会。本周我们维持对价值蓝筹股将持续稳定的判断，并且如部分个股的中报业绩超预期，将有可能进一步上涨；此外，从政策和资金面的引导来看，暂时不支持中小创将反弹的观点；由于IPO核发数量回暖到前期水平，其中部分估值趋于合理、成长性好的次新股也值得关注。我们从几个方面来论证：1.经济基本面逐步复苏。上周有几个重要的数据：6月人民币贷款新增1.54万亿，增长39%，超出市场预期；M2增速9.4%，创历史新低；而与此同时居民短贷和企业中长期贷款数据均创新高。这表明地产和实体经济的需求仍然比预期更有韧性，且M2数据走低有一定的基数效应，亦反映了存量货币周转效率的提高。诚然，在金融去杠杆趋严的背景下，同业业务收缩、投融资需求回归表内带动信贷增速提高，但短期资金也难以大量回到实体经......
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2017-07

【市场周策略】蓝筹扩散，关注短期流动性压力

2017年下半年的第一周沪指收报3217.96点，连续三周上涨，创业板微涨0.96%。上周有色、煤炭、钢铁等周期行业延续了涨势，与去年同期行情有所类似；相比之下，前期涨幅较大的家电、白酒、医药、银行等板块出现了不同程度的回调。可以看出，市场对这次的周期反弹明显是缺乏预期的，这就需要我们重新审视一下经济基本面，对周期股的复苏是否有可持续性进行判断。同时，需要结合政策、流动性等方面辨明蓝筹扩散的行情。首先我们判断：近期周期股的行情是阶段性反弹，其力度和持续时间将明显弱于2010年。本轮周期反弹的原因如下：首先，宏观上6月份工业企业利润增速和PMI等数据超预期表明2季度经济增长并不悲观，部分超出了市场的预期；其次，6月中旬以来螺纹钢期货、焦炭期货等价格持续上涨；其三，部分周期股如陕煤的中报业绩大增也是原因之一。但长期来看周期股并不具备持续成长的动力：首先，流动性和固定资产投资增速均没有明显回升趋势；其次，从边际上看周期的需求改善较小，长期行情的逻辑尚未成立。未来周期品的反弹持续性取决于供给端的边际变化，且流动性环境和金融监管的制约也对此影响较大。那么，蓝筹股由一线向二线扩散的风格是否发生改变......
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2017-07

【市场周策略】关注中报绩优白马
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2017-06

【市场周策略】市场总体风格不变，关注二线蓝筹

上周受A股纳入MSCI的影响，相关的成分个股普涨，白马蓝筹扭转了此前一周的颓势，上证综指收涨1.11%，报3157.87点。其中上证50指数大涨3.11%，沪深300指数上涨2.96%，中小板上涨1.77%，唯有创业板指数收跌0.14%。市场风格在此前1-2周短暂的小票行情后，再度回归到“漂亮50”上。我们上周的观点是市场资金短期仍将追逐低估值高盈利的龙头企业，并将适当关注二线蓝筹，目前来看市场的走势验证了这一点。那么站在当下时点，龙头企业尤其是一线蓝筹的估值修复是否已经见顶，中小创的行情是否昙花一现是我们需要研判的关键。本周我们的观点是：有内生业绩增长的白马龙头的行情还将持续一段时间，这主要基于对六月底七月初监管政策、流动性预期以及资金走向预期的判断。1.政策面导向明确。年初至今，本届证监会监管层的政策导向已经基本明确，一方面再融资、并购重组政策收紧，另一方面鼓励现金分红。这导致企业依靠外延提升估值和利润空间的逻辑在短期面临较大压力，而市场风险偏好仍维持低位将更有利于内生增长稳定、现金流充裕的价值蓝筹，尤其是具有竞争优势的行业龙头。另外，上周金融反腐加速推进的预期上升也导致了一定的市......

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