上周在金融和周期板块的助推下，市场整体的风险偏好略有回升，上证指数创出年内新高收报3331.52点。从各板块的表现来看，我们前期在周策略中重点提示配置的银行板块估值明显得到修复。银监会二季度主要监管指标公布后，上半年商业银行净利润增速环比提高，净息差和不良率表现更好的大行获得了更多资金关注。随着中报季进入最后一周，重点上市公司的业绩都将披露完毕，站在目前时点，短期来看，市场的风格将被企业的盈利水平驱动，长期我们则需要更多关注经济基本面的走向和政策的支持。本周我们的观点是：中报业绩高增长的周期品可能会继续表现，金融和消费白马的ROE仍有长期提升空间，国企改革概念热度短期可能有所消退。

鉴于近期金融和周期股的表现受经济和供需关系的影响较大，我们首先审视一下经济基本面的变化，然后从中报盈利预期、流动性等几个方面来阐述：

1．  经济基本面依赖企业盈利修复。此前金融股的上涨更多的归因于商品价格上涨和企业融资需求回归表内推动的利率上升，而周期品的持续表现来自于环保督察等措施对供给端的收缩导致的价格上涨。但另一方面我们看到，8月份的需求和生产已经相继回落，其中三四线地产销量增速年内首次转负（-11%）很可能意味着当月的全国地产销量实现负增长；另外实际投资增速也在下滑。也就是说，当前企业盈利的修复依赖于供给端的强烈收缩大于需求端的小幅回落，而这种需求随着环保限产等政策的深度推进预期将持续一段时间，年内的企业盈利将继续修复而经济基本面在十九大到来之前稳定向好的趋势很难改变。

2．  关注中报业绩加速的行业。本月A股上市公司的中报发布将结束，从已经公告中报或业绩预告的样本中可以看出，周期的业绩增速最高，尤其是上游资源品的股价将随着中报业绩的高增长实现ROE修复，而环保限产升级对于“看长做短”逻辑难以证伪的A股市场更是具有信心提振的效应。预计短期内周期等上游行业还会有所表现，但中报季之后需要警惕业绩利好出尽后短期涨幅过高带来的风险。

3．  政策面：环保督察的持续性超预期。从政策面来看，今年环保督察的力度和持续性很可能会超出以往的历次督察。中央层面对环保从严的管理以及环保部的权限增强可能会让这一轮督察持续影响至明年年初。由此带来的上游供给侧收缩以及对下游消费行业的影响值得密切关注。

4．  流动性稳中偏紧。我们注意到央行上周在公开市场净回笼了2500亿元，本月至今累计回笼1800亿，资金收缩的力度略有加大；与此同时，央行表示在考虑财政支出和准备金退缴等因素的影响后银行流动性处于中性水平，市场对于八九月间的流动性预期可能稳中偏紧。

综上所述，我们的配置思路总体保持不变：（1）银行尤其是大型商业银行的不良率和净息差持续向好，是作为配置的优质选择；（2）白酒、家电、医药等板块的龙头属于ROE持续有增长潜力的个股，投资者可根据市场风格作长线布局；（3）上周国企改革的主题已显疲态，本周随着中报发布，业绩高增长的部分周期标的或在短期兑现上涨；（4）中小创的基本面底仍未出现，近期的阶段性反弹更多的是风险偏好上升带动，从创业板业绩预告的增速来看，二季度环比下滑3%左右，建议投资者仅关注其中有细分领域竞争优势的次新股。

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