上银基金管理有限公司

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2018-04

【市场周策略】立足价值，关注改革

上周市场整体趋稳，指数普遍微涨。从国内的宏观环境来看，这一方面源于4月以来制造业开工带来的高频数据回升，另一方面也来自于对A股整体一季度盈利水平维持两位数增长的预期，尤其是创业板部分公司的业绩超预期表现。从海外因素来看，市场逐渐认识到中美贸易争端仍停留在“口水仗”的层面，特朗普的战术目标更多在于选举的考量以及增加谈判的筹码。而应对“贸易战”的最佳策略则是加大改革开放的力度，这一点在上周的习总书记博鳌论坛讲话中已有验证。本周我们总体的观点是：受到春节错位和开工延迟的影响，3月经济数据大概率低于预期，但3月PMI对于复产需求的旺盛显示出4月经济数据预期的提升。这意味着2018年经济数据验证的窗口期延迟至5月。4月的最后两周将是上市公司集中披露年报和一季报的时期，价值和周期很可能伴随着中观经济数据的验证而兑现反弹行情。我们从宏观经济的数据、政策的走向等几个方面来解读：1．复工行情提振信心。4月份以来，我们发现周期品的量价出现了一些变化：（1）螺纹钢的价格较3月份回升100元左右；（2）水泥价格、挖掘机开工时间均有不同程度回升；（3）地产销售数据降幅收窄，3月份由于预售证等问题导致的地产数据低......
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2018-04

【市场周策略】静观“贸易战”走势

整个清明假期期间，市场关注的焦点都集中在中美贸易战可能到来的升级上，期间美股市场的巨幅震荡也加深了投资者的担忧。此前创业板自2月以来显现出的从超跌小市值标的领涨到低估值成长股补涨的态势，预示着机构投资者的换仓举动已经步入后半程。如我们在上周的策略中提到的，A股市场已经开始了风险偏好方面的预期纠偏，这不仅体现在流动性上，也体现在了对政策环境、海外风险的预期上。贸易战规模“升级”则成为在当前风险偏好降低、等待业绩验证窗口期的一个最大的“X因素”。节后我们总体的观点是：中美贸易摩擦是短期影响市场风险偏好的关键因素，由于该因素距离“盖棺论定”尚需一些时日，在此期间市场的波动大概率会持续，但风险偏好很可能逐步降低。在这个前提下，被错杀的银行、地产、消费等板块随着4月中下旬的年报和一季报浮出水面，将很有可能恢复市场的关注。整体来看，无论对于蓝筹股还是中小创，市场将逐渐在业绩和估值的平衡中精选出真正的行业龙头。我们先梳理一下近期“贸易战”的进展，然后从几个方面解析市场关注的要点：1．“贸易战”静待后续走势。上周美国政府依据301调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的1300余种进口商品加征25%的关......
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2018-03

【市场周策略】解读中美“贸易战”

上周市场高开低走，受到联储加息和中美贸易战升级等外部的影响，周五大盘创1个月以来的单日最大跌幅，创业板同时重挫。市场的焦点无疑都集中在特朗普签署中美贸易备忘录后引发的对“贸易战”的担忧。从周五的A股走势来看，对海外市场依赖较大的行业均受到严重冲击，尤其是电子、通信等TMT行业，而农业则受益于商务部对美加征关税的反制措施而逆势上扬。针对贸易战，其究竟出自何因、影响哪些领域、后续可能会怎样演化是当前市场最关心的几个问题。我们试着从这几个方面去解剖贸易战的要点，我们总体的观点是：此次中美贸易301调查还有45天的窗口期，因此事态会如何演化还需要观察。但无论贸易战发展到哪一步，一旦开战，其对中美两国以及其他经济体的生产、投资都会带来实质性的损伤，更会造成需求端的减弱。在局势未明朗之前，市场短期的风险偏好会因此下降，北上资金可能受到压制，并且很可能更为偏向内需导向型、高股息率、现金流稳定、业绩增长有保障的行业与个股。鉴于市场正步入3-4月的供需环境和基本面业绩验证期，叠加外部冲击，预计将延长本轮市场调整的底部确认时间。我们对中美贸易战的解读从以下三个方面入手：1．特朗普发动“贸易战”有几大动机。......
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2018-03

【市场周策略】立足业绩，回归价值

上周市场小幅回调，相比较主板，创业板结束了连续四周的升势，收跌1.89%。宏观政策方面，两会已经进入后期，而基本面上的年报业绩披露也已步入密集期。从市场情绪来看，投资者以观望为主，这其中包含对资管新规、去杠杆等具体政策落地的观察，也包含了对国内外经济走势以及行业景气度的观望。在这样的环境下，我们需要再次审视宏观经济、政策、企业盈利增速以及资金走向。本周我们的观点是：在经济数据暂无太大担忧、流动性稳定的前提下，盈利增速将是判断行业及个股趋势的重要指标。临近4月一季报披露期，市场对有着业绩对赌到期及高商誉影响的部分创业板个股将会保持警惕，这预期会进一步提升市场对业绩有确定性、估值有性价比的企业的信心。我们从经济基本面开始，对近期的几个关键要素逐一分析：1．经济数据步入验证期。上周公布的工业增加值和固定资产投资增速分别在7.2%和7.9%，均较预期值更高。一方面说明了经济的韧性还是很强，另一方面需要注意的是以下几点：（1）不能忽视春节错位的影响。今年春节较晚造成了1-2月份的开工淡季效应将部分体现到3月份，导致前两个月的数据走强，故整体还需要观察3月份的经济数据；（2）猪价和菜价近期的快速回......
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2018-03

【市场周策略】坚守价值，稳步创新

上周正式进入了两会的窗口期，A股的恢复性行情也得到延续，其中创业板成交量创出2016年以来新高。随着近期政策的密集发布，市场对宏观政策导向的预期越来越敏感。决策层支持“新经济”发展、鼓励海外上市“独角兽”企业通过CDR回归A股以及富士康IPO弯道超车等均在短期刺激了成长股的反弹。毫无疑问，本周市场将持续关注两会所释放的政策信号，其中税改等关键信息对中国经济中消费和投资的未来走向有着深远意义。而与此同时货币政策的边际变化也是市场关注的另一焦点。我们在上周提到了无论是成长还是蓝筹，其核心在于业绩基本面和宏观流动性。本周我们结合两会，给出如下观点：市场中期的风格取决于流动性、盈利增长与估值的匹配度；而在中国经济由大变强的过程中，消费升级和先进制造等主题下的行业集中度必然迎来提升，随之而来的就是龙头企业的盈利走强。我们首先来解读一下货币政策的基调，接着对两会相关的重点进行分析：1．货币政策仍然稳健。上周二我们观察到，银监会宣布下调了商业银行拨备覆盖率，这引发了市场对货币政策预期是否边际趋向宽松，银行利润有望大增的探讨。但事实上，政策工作报告中有关于货币政策的变化仅限于从“稳健中性”到“松紧适度......
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2018-03

【市场周策略】重视基本面和长逻辑

经过上周的风格分化后，上证50和创业板指数的年内涨跌幅差距被基本抹平。这其中的短期原因无外乎以下几点：（1）注册制改革期限调整对市场情绪的影响；（2）证监会对云计算等四大行业“独角兽”企业IPO开行绿色通道；（3）部分价值龙头业绩预告不达预期的拖累。然而如果回顾市场走势，近期的高估值、高成长格局会让我们联想到17年三季度的市场表现。与去年三季度相比，近期的市场环境确有一些相似之处：（1）短端利率回落后流动性阶段改善是创业板走强的一大背景；（2）多数成长股前期回调较多，估值有一定超跌反弹的逻辑支撑；（3）均处在重要会议前的窗口期，宏观层面风险较低。那么是否到了风格切换的拐点了呢？本周我们的总体观点是：无论成长还是蓝筹，其核心应根植于基本面和长逻辑。从目前来看，市场处于两会的维稳期以及年报披露、金融监管政策落地的窗口期。在海外贸易政策变化导致的通胀预期扰动下市场仍有波动的可能，而利率中枢短期又不具备趋势下行的基础，建议关注有更为稳健的内生成长且估值合理的行业龙头。我们从几个方面来分析近期市场的关键扰动因素：1．海外需求短期波动。近期投资者除了担心海外的加息进程，另一方面是担忧全球贸易。去年......
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2018-02

【市场周策略】波动趋缓，改革升温

我们在节前的策略中分析了海外市场的风险因素以及对后市的看法。在长假前后股市企稳，同时我们观察到了全球大类资产的一系列变化：美元指数重新跌破90、美股企稳反弹后全球股市回升、10年期美国国债利率稳定在2.9%下方，而大宗商品和原油、黄金等都有一定程度反弹。另外一方面，从监管实施的进程、企业盈利与经济基本面数据来看，似乎出现了风险因素缓解的迹象。那么是否到了可以果断进场的时机呢？本周我们的总体观点是：从美国标普500VIX指标回落、通胀预期数据基本pricein、美债收益率上行斜率缓和几个因素来看，海外市场风险释放的最高峰可能已经过去。但对于短期而言，考虑到市场核心矛盾更多可能回到金融监管和改革的进度上来，加之美元、美债和美国经济数据的走势有不确定性，反弹的力度不宜预期过高。我们建议投资者密切跟踪上市公司业绩快报发布的情况，并关注监管政策落地的进度。临近两会，我们从政策走向以及海外资产风险的角度来分析一下一季度未来的预期：1．两会改革预期升温。十九届三中全会将于本周召开，这比往年在时间上大幅提前，叠加两会，可能是一个重要的改革政策出台期。我们建议投资者可以从以下几个方向关注改革的进程：（1......
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2018-02

【市场周策略】美股因何暴跌？

临近春节前的最后一个完整交易周，A股市场却迎来了“黑色一周”，大盘整体下挫近10%。与此同时，海外美股也经历了两度暴跌。“他山之石，可以攻玉”，“前事不忘，后事之师”，我们在此前一周的策略中提示了海外市场调整带来的风险，本周的重点则是进一步审视一下美国市场回调的原因以及后市可能发生的变化。首先让我们从宏观层面看一下造成美股大跌的几个重要原因：1．美国国债收益率大幅上升是表观导火索。此次美股暴跌的最重要诱因无疑是10年期国债收益率自去年Q4以来走高近44BP。一般来说，美国国债的定价取决于资本回报率（美国实际经济增速）、通胀影响以及风险溢价，而在如此短暂的时间内利率巨幅上行，就必须归因于其经济增速和通胀的预期了。2．欧美日等国家市场经济数据集体“放卫星”。自去年年末开始欧元区和美国的经济数据不断显示向好，1月欧元区PMI数据继续维持高位以及美国非农就业数据大超预期之后，进一步抬升了货币紧缩的预期。这导致了利率走高的速度超过往常。3．油价上涨和非农时薪大幅攀升推高通胀预期。与此同时，我们看到布伦特原油自去年3-4季度至18年1月底涨幅超过30%。去年至今10年期美债收益率与原油价格呈高度正......
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2018-02

【市场周策略】维持配置主线，耐心等待

我们看到上周全球权益市场都出现了不同程度的回调，A股结束春季行情后波动加剧，“二八行情”特征明显，而上周五美股大跌则提示了海外风险。本周我们首先需要思考一下海内外市场回调的原因，然后综合各方面因素找出下一步的应对策略。本周我们的总体观点是：临近春节市场交投会渐趋清淡，市场震荡中大幅下挫的可能性较小，但趋势性机会仍需等待。从金融监管进程和上市公司业绩稳定性来看，金融地产消费作为配置主线的逻辑依然不变，并且大概率被市场强化演绎。此外投资者需注意个别公司年报业绩低于预期的风险以及海外市场调整带来的冲击。针对上周市场的调整，我们的观点如下：（1）部分公司年报业绩“爆雷”，但主要集中在中小创；（2）信托渠道集中清理传闻导致市场下跌，据测算资管与信托对A股的投资体量约2100亿，且信托持股集中在小市值股票，影响相对有限；（3）监管层对基金火爆发行进行通报会在短期内减缓公募新增资金入市的节奏，不会扭转增量资金入市的长期趋势；（4）市场对股权质押比例较高个股的担心。短期来看质押新规有“新老划断”的设定，对存量业务影响不大，但近期解禁规模较大的个股确实存在一定风险；（5）美国10年期国债收益率突破2.8......
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2018-01

【市场周策略】：增量资金布局何方

上周全球的权益市场依然维持整体涨势，风险偏好位于高位。其中我们看到了美国财长放出“美元弱势对美国有利”的言论后引起美元指数加速下挫，而欧元、日元和人民币则延续反弹；与之伴随的是原油、黄金等其他有色品种的上涨。这些现象在上周催生了一些“人民币升值行情”。另一方面，由月初至今的春季行情促使我们去思考A股市场中增量资金的来源以及其后续的动向。本周我们的总体观点是：坚持低估值的行业龙头为配置主线，其中金融股作为典型的代表，有望持续获得增量资金的青睐；而白酒等消费龙头虽然由于资金调仓的原因阶段性地回调，但后续业绩的持续性仍然可期；此外，需要重视供给侧改革、国企改革等主题投资的阶段性机会。本周我们首先来分析一下美元升值的内在逻辑及其影响，然后重点剖析市场增量资金何去何从：1．弱美元周期推升权益资金流入。根据观察，此次弱美元周期的核心驱动因素在于欧洲及亚太等地区的经济边际改善持续强势，这轮美元走弱自欧元区，扩散到中国等其他地区的态势十分明显。在此背景下，至少有以下几点变化值得关注：（1）美元走弱往往驱动全球资本开支迎来扩张周期，而资金更倾向于投资资本回报率高、弹性更好的新兴市场，其中中国作为杠杆率较......

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