上银基金管理有限公司

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2020-02

【市场周策略】疫情不改中长期趋势

春节期间，新型冠状病毒肺炎2019-nCoV在多地爆发，抗击疫情成为广大民众的首要任务。疫情对经济和市场的影响取决于它的严重程度和持续时间。虽然新病毒的传染性较强，但各级政府对疫情的防控措施异常严格且行动迅速，所以其结束时间有可能比SARS来得更早。钟南山院士在2月2日接受采访时判断此次疫情有望在未来10天至两周左右出现高峰。短期内，疫情难免对经济活动造成一定的冲击。消费方面，可推迟性消费和不可推迟性消费有所不同，不可推迟的消费如餐饮和旅游将受到不可逆的影响，但可推迟消费的商品与服务消费如买车将在疫情结束后出现反弹。投资和出口方面，也会受到企业延迟复工的影响，但是很多企业的复工时间通常都在元宵节之后；如果疫情控制得好，企业经营活动仍有可能大体按照原先的计划进行。如果疫情结束稍晚，企业则会积极抢工，从全年角度来看影响其实不大。1月31日世界卫生组织把中国此次疫情列为国际公共卫生紧急事件，但不建议实施旅行和贸易限制，故而对出口的影响暂时不大。在此期间，国内政策层面给予积极响应。2月1日，人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合出台《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的......
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2020-01

【市场周策略】迈向高质量发展

过去一周最重要的事件当属中美两国正式签署了第一阶段的经贸协议，主要内容体现为三个方面：1）深化贸易领域双向合作，扩大双方在农产品、制成品、能源、服务业等领域的贸易规模，以更好地满足人民日益增长的美好生活需要。2）进一步放宽市场准入，包括扩大金融领域双向开放，为两国企业提供更多市场机遇。3）持续优化营商环境，双方承诺加大知识产权保护力度，鼓励基于自愿和市场条件的技术合作等，以更好地促进公平竞争，激发市场主体的创新与发展活力。同时，双方将建立双边评估和争端解决安排，及时有效解决经贸分歧。在关税退坡问题上，美方承诺取消部分对华产品加征关税，实现加征关税由升到降的转变。中美全面经济对话中方牵头人刘鹤表示，达成第一阶段经贸协议，有利于中国，有利于美国，有利于全世界。从经济上看，这份协议有助于缓和当前贸易摩擦紧张局面，消除市场不确定性，是一份能够稳定预期、增强信心、创造机遇、促进繁荣的协议。从政治上看，协议的达成有利于维护中美整体关系的稳定健康发展，营造良好的国际环境，促进世界的和平与发展。正因如此，中美达成协议的消息一经公布，立即受到中美两国和国际社会、金融市场的普遍欢迎，为世界经济的稳定与发展......
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2020-01

【市场周策略】特斯拉的挑战

过去一周多时间里，全球金融市场都在密切关注美伊冲突。为了替革命卫队下属“圣城旅”指挥官苏莱曼尼报仇，伊朗在当地时间1月8日早上用导弹袭击了美军驻伊拉克的阿萨德空军基地。伊朗媒体称至少有80名美国军人被杀和200人受伤。而美国总统特朗普表示，由于采取了预防措施，没有美国人或伊拉克人丧生。但是为了回应伊朗的导弹袭击，美国财政部在1月10日宣布对伊朗8名高官和矿业公司等实施新的经济制裁，以进一步减少伊朗政府的资金来源。芝加哥联储主席埃文斯表示，伊朗的不确定性似乎在以可控的方式演变。作为避险资产的黄金价格在1月8日冲高后出现回落。上周统计局公布了2019年12月的物价指数，CPI同比上升4.5%，与前值持平；PPI同比下跌0.5%，较前值1.4%的降幅收窄。实际上，对于专业投资者把握经济形势而言，PPI的意义往往比CPI更大。反映工业品出厂价格绝对走势的PPI定基指数相比前值微幅走弱。历史数据显示，PPI定基指数走势与大小市值股票风格轮动具有一定程度的相关性，当PPI定基指数走强的时候，反映传统经济的大盘蓝筹相对占优；反之当PPI定基指数走弱的时候，反映新兴产业的中小创相对占优。近期，特斯拉成......
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2020-01

【市场周策略】开门红

上周市场两个交易日，迎来开门红行情，央行在元旦期间的降准功不可没。央行有关负责人对此次降准主要表达了三个意思：一是有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济；二是特别要降低小微、民营企业的融资成本；三是与春节前的现金投放形成对冲，保持银行体系流动性总量的基本稳定。我们观测到3个月期的上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）在上周快速降至3%以下，作为衡量银行间流动性的重要指标之一，该指标在去年11月中旬以来首次低于3%。对于股票市场而言，流动性对于中短期而言是一个重要的影响因素，当前政策面上依然是偏积极的。例如1月3日国务院常务会议确定促进制造业稳增长的措施，稳定经济发展的基本盘，因为保持经济运行在合理区间，制造业具有基础性支撑作用。几天前公布的12月制造业采购经理指数（PMI）显示制造业景气回升的基础并非十分牢固，其中官方PMI与上月持平，财新PMI比上月小幅下降。如果放眼全球，美国、欧元区和日本的12月PMI更是出现了不同程度的下降。我们此前曾经表示，随着政策放松和外部环境改善，中国经济在未来几个月里有望呈现弱复苏的态势，这意味着......
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2019-12

【市场周策略】注册制仅关乎股票供给

上周上证指数先在周一跌破3000点，又在之后几个交易日反弹重新站上3000点。今年以来上证指数多次围绕3000点上下震荡，如果从2007年上证指数首次突破3000点之日开始算起，上证指数上穿和下穿3000点的次数就更多了。这种现象给人造成一种股市十多年不涨错觉，俗称“十年一梦上浮零”。作为我国股市发布最早的指数，上证综指自1991年7月诞生以来，在投资者中享有最高的认知度和影响力，投资者口中的“大盘”通常指的就是上证指数。但是时至今日，上证指数的代表性已经不及往日，主要因其有以下几点不足：一是以总市值加权计算，使得部分自由流动市值小但总市值大的股票容易影响指数；二是传统行业权重较大，无法真实反映我国经济结构转型的情况；三是仅代表上海股市发展，未能反映影响力不断增强的深圳股市。上周发生了一件意义深远的大事，全国人大审议通过了修订后的证券法，将于2020年3月1日起施行。新版证券法从证券发行制度、股票发行注册制改革、大幅度提高证券违法成本、强化投资者保护、强化信息披露、健全多层次资产体系等方面进行了全面修改完善。新证券法将全面推行注册制。一是精简优化了证券发行的条件，将现行证券法规定的公开......
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2019-12

【市场周策略】弱复苏可期

在国内宏观政策预调微调和中美关系趋于改善的背景下，A股市场走出一波上升行情，上证指数在12月以来上涨4.6%，从月线上看是过去九个月以来表现最好的时期。预期改善可以推升股市，但支撑股市走得更远的必须是基本面的改善。上周公布的11月份经济数据没有让投资者失望，总体好于预期。最有代表性的是，11月份规模以上工业增加值同比增长6.2%，比主要卖方机构预测的5.2%高出一个百分点。对于中长线投资者而言，月度间的数据波动可能是噪音，因而更关注趋势的变化。我们发现领先指标给出的预判是，未来几个月中国经济有望呈现弱复苏局面，明显的加速和失速都是小概率事件。大体平稳的宏观环境，有利于自下而上精选个股的投资策略。值得一提的是，上周五晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。特朗普表示，“美中达成第一阶段经贸协议，对于美国、中国和整个世界都是一件好事，美中两国市场和世界对此都作出了十分积极反应。美方愿同中方保持密切沟通，争取尽快签署并予以落实。”习近平指出，“中美两国在平等和相互尊重基础上达成了第一阶段经贸协议。在当前国际环境极为复杂的背景下，中美达成这样的协议有利于中国，有利于美国，有利于整个世界和......
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2019-12

【市场周策略】内外兼修

上周市场最为关注的两大焦点当属中央经济工作会议和中美经贸磋商进展。此次中央经济工作会议给我们的最大感受是稳字当头，通稿全文一共出现了29次“稳”字。以下几点对投资者而言尤为关键：一是，会议认为做好明年的经济工作十分重要，因为明年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官，必须全面做好“六稳”工作，保持经济运行在合理区间。二是，会议通稿对新发展理念和高质量发展着墨甚多。新发展理念就是创新、协调、绿色、开放、共享。高质量发展则要以创新驱动和改革开放为两个轮子，全面提高经济整体竞争力。三是，会议提出必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，要巩固和拓展减税降费成效，大力优化财政支出结构，以及要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任等等，这可能意味着投资者对货币和财政政策的逆周期调节力度不应有过高的预期。四是，会议对房地产的表述相对中性，留有余地。“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。”中美经贸磋商方面，双方已就第一阶段经贸协议文本达成一致，美方将履行分阶段取......
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2019-12

【市场周策略】取势、明道、优术

上周A股市场迎来反弹，万得全A指数上涨2.2%，不过我们也注意到美国总统特朗普的言论对全球市场造成的短期扰动。特朗普在推特上宣布，将对巴西和阿根廷出口美国的钢铝产品加征关税，因为两国的货币大幅贬值、对美国农民不利。同一天，美国贸易代表莱特希泽宣布，由于法国数字服务税歧视美国互联网企业，提议美国政府向香槟、奶酪、手提包等价值24亿美元的法国输美产品加征最高达100%的关税。特朗普在伦敦参加北约峰会时对记者表示，2020年总统大选后再和中国签署协议可能更好。一天之后，彭博新闻社再度传出关于贸易争端的利好消息……相比海外市场的V型走势，A股市场对相关新闻的反应比较温和，展现出较强的韧性。接下来需要关注的一个重要时点是12月15日，因为此前美国将3000亿加征关税产品部分推迟至12月15日执行。而最近中国强烈谴责美国在人权方面对我方的干预，中美经贸谈判能否顺利进行可能成为影响年末时节市场走向的关键变量之一。2019年行将收官，不少投资者都在展望来年，其中的关键无疑在于决策层如何定调。分析研究2020年经济工作的年底政治局会议已于上周五召开（根据历史经验，年底政治局会议之后即将召开中央经济工作会......
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2019-12

【市场周策略】“增长-通胀”组合有望转好

过去两个半月，全A指数经历了五个点左右的回落。这段时间，从宏观环境上看，确有一点“类滞胀”的味道。“滞”的意思是经济增速放缓，“胀”的意思是CPI上升。当然，我们认为结构性的物价上涨和真正意义上的通货膨胀有本质的区别，并在此前的文章中曾明确指出过这一点。对于经济而言，低增长和高通胀无疑是最差的组合，反过来高增长和低通胀则是最好的组合。短期内，中国经济的增长和通胀组合可能会有所改善。对于扰动CPI的主要推手——猪肉价格，我们注意到农业部公布的猪肉平均批发价已经从最高价（10月底的52.3元公斤）下降至11月底的42.1元公斤，每公斤跌去了10元钱。在11月30日召开的全国畜牧业工作会议上，国务院副总理胡春华指出，生猪稳产保供是当前“三农”工作的重大任务，要充分认识抓好生猪生产的极端重要性，深刻吸取生猪生产下滑的教训，像抓粮食生产一样抓生猪生产，全面落实各项政策措施，坚决完成恢复生产目标任务，确保元旦春节和全国“两会”期间猪肉市场供应稳定。如果猪肉价格已经见顶回落，CPI上涨之忧就可以确认解除，无需等到CPI同比见顶回落那一刻。经济增长方面也迎来亮点，11月份中国制造业采购经理指数（PMI......
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2019-11

【市场周策略】业绩考核周期拉长影响深远

上周最重要的事情可能当属央行降息，具体来说是贷款市场报价利率LPR的下调：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，均较上个月降低了5个基点。其中，5年期LPR是8月份亮相之后首次下调。在降息前一天即11月19日，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，易纲行长在总结中强调，要继续强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度。毫无疑问，当前的政策取向是较为积极的。需要指出的是，市场对此次降息是有所预期的，尤其是本月初中期借贷便利MLF利率下调之后。因此股票市场的反应并不十分强烈，不过周期股的表现是相对较好的。11月21日，李克强总理和主要国际经济金融机构负责人共同会见记者时表示，将精准施策，抓好减税降费政策落实，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激。我们有理由相信，政策宽松的力度会是有所考量的，即数据依赖（data-dependent）,内外部情况的变化无法简单预设。本周是MSCI完成年内第三次扩容的时间。北上资金的交易情况一直被市场高度关注，未来的影响也许会更大。尽管中国经济增速有所放缓，但在全球主要经济体中增速依然名列前茅，并且未来的增长将是更高质量的增长，金融领域的供给......

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