上银基金管理有限公司

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2019-06

【市场周策略】不急不躁，行以致远

上周沪指站上3000点，成交量也较前期有明显增长，部分投资者的情绪开始变得乐观。市场短期出现反弹的原因是显而易见的：（1）自周二中美两国元首通话后，贸易摩擦出现缓和迹象；（2）紧接着，周四美联储议息会议上释放出降息的信号，随后证监会发布了关于放松并购重组部分指标监管要求的通知，进一步提升了A股的风险偏好；（3）监管部门窗口指导部分机构，敦促债券质押式回购履约，这些都反映了监管层对流动性风险和信用风险的关注和政策纾困。如此之多的政策提振，是否意味着市场已经走出震荡的格局，开启上行趋势了呢？展望月末，我们认为：（1）从国内环境来看，首先是基本面数据回落并未看到实质性拐点，6月中上旬发电耗煤、地产销售、汽车销售等各项指标均有一定好转但还难言趋势性复苏；（2）包商银行事件对中小银行及企业信用扩张的影响仍需观察；（3）从外部环境来看，中美科技贸易争端最新的进展表明美国对华科技封锁并未结束，未来仍具有较多不确定性；（4）我们回顾2014年至今的市场，单纯基于市值管理甚至是盲目的外延扩张仍是监管关注的重点，中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流状况是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主......
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2019-06

【市场周策略】短期风险不改长期信心

上周我们看到，虽然市场有短暂的反弹，但5月经济数据延续了4月的回落趋势，更重要的是包商银行事件已经开始影响金融系统的信用，季末利率上行的概率大增。在这样的背景下，更兼中美经贸关系短期难有实质性好转，市场依然最关心几个问题：国内实体经济盈利何时企稳见底？短期政策边际收紧会不会发生变化？外资的流入能否持续？伴随着这几个问题的，是国内外经济运行中大量的不确定性，而我们需要从中找到确定性，来指导资产配置。展望年中，我们认为：（1）包银事件引起的中小银行流动性问题正在逐步发酵，面对银行半年度考核临近，需要警惕信用风险带来的10年期国债利率上行对股市的负面影响；（2）5月的社融数据显示，企业中长期贷款同比继续下降，实体经济融资需求仍然疲弱；（3）中美经贸和科技博弈目前没有缓解迹象，我们需要警惕月底G20等几个关键节点前后的中美关系变数以及其对A股估值的压制；（4）美国经济基本面不及预期可能导致美联储进入实际降息阶段，美股面临一定的下行风险；（5）长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们从市场关心的宏观政策、流......
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2019-06

【市场周策略】短期不确定性加大

刚刚过去的一周，海外主要经济体的权益市场涨多跌少，而A股持续震荡调整。我们看到全球主要央行均释放出宽松信号：美联储表达了维持经济继续扩张的态度，确定了降息的可能；欧洲、日本央行维持适度的货币宽松；澳洲和印度央行则宣布降息。同时可以看到，当前全球宽松预期对应的是贸易格局不确定因素愈演愈烈下对全球经济增速放缓的担忧。但我们需要注意的是，当前中国的信用扩张面临供给端银行接管事件和需求端经济数据下行带来的不确定性，无风险利率的下行能否获得盈利预期和风险偏好提升的助力仍有待观察。展望年中，我们认为：（1）国内金融供给侧改革推进有条不紊，“宽信用”货币政策并未看到实质性转向；（2）中美经贸和科技博弈目前没有缓解迹象，我们需要警惕6月份G20等几个关键节点前后的中美关系变数以及其对A股估值的压制；（3）国内基本面数据在经济下行和贸易争端影响下可能进一步回调；（4）在美国经济基本面存在回落压力的背景下，我们看到美国3个月和10年期国债收益率已经出现倒挂，美股面临一定的下行风险；（5）长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断......
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2019-06

【市场周策略】蛰伏待机，长线布局

整个5月份，除了国内经济数据意料之中的边际转弱以外，市场仍然低估了中美贸易谈判出现重大逆转以及科技博弈升级等一系列事件的影响，上证指数由此下跌5.8%。进入6月份，市场关注的焦点仍然将在以下几个方面：首先，6月中旬是决定中美关税提升至25%的最后期限，而6月底将迎来G20峰会，美方在此前后是否继续动用长臂管辖机制，会对市场风险偏好产生持续影响；其次，全球股票市场在经济进入放缓的区间后，是否会从高位回调值得关注；另外，国内经济基本面的韧性能否得到验证也需要继续跟踪。展望6月份，我们认为：（1）从已经公布的5月份经济数据来看，国内实体经济需求仍偏弱且高频数据未见好转，基本面仍需等待见底；（2）中美经贸和科技关系自5月中旬急转直下以来，目前没有缓解迹象，我们需要警惕6月份几个关键节点前后的中美经贸关系变数以及其对A股估值的压制；（3）在美国经济基本面存在回落压力的背景下，我们看到美国3个月和10年期国债收益率已经出现倒挂，美股面临一定的下行风险；（4）长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们仍然从全球和......
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2019-05

【市场周策略】中美博弈进入新阶段

上周市场整体延续了调整格局，指数已经基本回踩至2月底的点位，美国对华的科技封锁愈演愈烈成为抑制风险偏好的最大因素。短期来看，虽有A股纳入富时全球股票指数等利好作用，但外部环境的不确定性较大，市场仍然处于存量博弈的阶段，观望情绪浓厚，而外资在4-5月份的持续流出则与中美关系变化和汇率贬值有关。展望未来，我们认为：（1）自5月份以来，中美博弈已经从单纯的“贸易摩擦”进入了“科技封锁”的新阶段，且有继续扩张的态势。尤其从谷歌、ARM等企业联手遏制华为的举措来看，有可能对科技领域产生重要影响，并在短期内压制A股的估值；（2）面对国内外经济形势的变化，政策方面进一步维稳存在可能；（3）MSCI扩容落地以及A股纳入富时指数临近，外资增量资金逐步增配A股有望改善此前北上资金净流出的状况；（4）长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们从全球和国内宏观经济开始，对政策、资金面动向等关键要素展开分析：1．海外宏观经济下行。近期我们观察到，欧美国家的部分宏观指标开始出现下滑：（1）美国5月制造业和服务业PMI初值均大幅......
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2019-05

【市场周策略】震荡期的坚守

上周的最后一个交易日，市场受到人民币加速贬值和华为事件的影响再度回撤。自5月份以来，A股融资流出态势已经大幅收窄，外资净流出也出现改善，但在内外环境不确定性较大的情况下成交量已经比一季度大幅回落，市场进入存量博弈的观望阶段。行业的层面，尽管4月份的社零数据如期回落，我们观察到消费行业在二季度以来依然有超额收益，部分具有持续创造高ROE、良好现金流能力的龙头企业估值有望持续扩张。展望未来，我们认为：（1）短期来看，A股进入了震荡调整期，其中的主要矛盾仍在国内经济结构性改革的进程；（2）中美贸易问题大概率继续发酵，从加征关税、科技封锁等多个维度对国内市场形成压力，带动汇率等因素的变化，从而再次成为上半年A股市场最大的扰动因子；（3）二季度至今，市场风格正逐渐从流动性驱使的“估值扩张”回到长期盈利增速驱动的板块；（4）长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们首先分析最新的4月经济数据，接着从流动性、中美贸易问题等几个角度入手，展望年中的市场：1．部分经济数据低于预期。除了上周我们重点分析的社融之外，4月......
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2019-05

【市场周策略】回调中的变化

上周受到中美贸易摩擦再度反复的影响，权益市场下挫，3月至今的涨幅基本已经回吐。事实上，我们认为中长期来看中美经贸关系势必在紧张与缓和之间徘徊，短期的扰动更多还是谈判策略所致。相比外部因素，真正关键的还在于国内经济的预期变化。4月以来社融下修、货币政策宽松的反转以及地产等行业监管较一季度更为规范化的预期已经逐一落地。在这样的背景下，以陆港通北上资金为代表的一部分筹码短期净流出均属正常调整。展望未来，我们认为：（1）中期来看，地产市场在棚改货币化政策红利结束后面临调整，这一点与货币和社融增速都有较强的关联度，反映出国内融资市场的需求并未真实复苏；（2）后续我们需要密切跟踪基本面数据、贸易谈判进展以及央行货币政策的边际变化；（3）从历史数据来看，市场风格有望从流动性驱使的“估值扩张”回到长期盈利增速驱动的板块；（4）长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们从最新的社融等宏观经济数据开始，通过对流动性政策以及外部环境的分析，整理出投资逻辑：1．社融增速如期回落。上周最重要的宏观数据便是4月份的社融，单月新......
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2019-05

【市场周策略】财报季总结

上周的权益市场仅有两个交易日，在国内五一长假期间，随着美国4月非农就业数据超预期，美联储2019年不加息的概率仍然很大。而在此之前，A股市场的年报和一季报已经披露完毕。短期来看，货币和信用端在二季度进一步宽松的可能性已经非常低，这将导致一季度的“估值提升”逻辑难以持续，真正支撑企业盈利趋势的将是减税政策的推动、去库存进入后期、工业品价格企稳以及去年的低基数效应。展望5月份的市场，我们认为：（1）从一季报披露的情况来看，剔除商誉减值后非金融企业盈利的增速仍在下行周期中，后续政策刺激和信用扩张带来的先导作用将推动基本面逐步改善；（2）从历史数据来看，市场风格有望从流动性驱使的“估值扩张”回到长期盈利增速驱动的板块；（3）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们首先总结一下刚刚披露完毕的年报和一季报的情况，接着对4月份宏观经济数据指标进行分析：1．一季报盈利增速转正。我们观察2018年和2019年一季度A股总体的营收利润情况：（1）2018年总体收入增速为11.5%，19年一季度下滑至10.9%，非金......
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2019-04

【市场周策略】市场进入震荡调整期

上周市场再度回调，经历“五连阴”，这与短期投资者对二季度经济下行的预期有关，也与一季度流行性宽松后政策持续发力的空间大为缩小有关。我们从4月份的部分高频数据跟踪来看，改善的力度有限，而一季度经济数据超预期已经被市场充分pricein。同时，央行2674亿的TMLF投放也坐实了降准的落空。在政治局会议强调改革和结构调整以后，A股基本确立了“以时间换空间”的慢牛格局。展望未来，我们认为：（1）3月经济数据中包含基数效应等一些特殊性，4月乃至二季度部分经济数据的回踩已经被市场预期；（2）货币政策很难进一步宽松，但短期还不具备转向的基础；（3）经济基本面企稳以后，市场的着力点将逐渐从流动性主导的“分母端”转向改革红利推动的“分子端”，基金一季报的持仓变化也说明了这一点；（4）正值年报和一季报披露的收官阶段，部分重点公司的业绩仍待验证；（5）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们将从最新披露的经济数据开始，对宏观经济、流动性、资金走向逐一分析：1．工业企业利润触底。上周统计局公布了一季度规模以上工业企业......
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2019-04

【市场周策略】政治局会议定调改革

回顾年初至今的市场风格，总体上经历了从金融消费—科技成长—消费的过程，这个过程的起点得益于宏观流动性的宽松，包括全球流动性紧缩的缓和以及国内对信用扩张的预期改善。进入4月份，我们看到宏观流动性环境边际收紧，央行连续18天暂停逆回购导致资金利率不断上行。另一方面，此前市场预期的降准和超额续作MLF已经落空，而上周央行又重提“货币总闸门”、“货币政策回归松紧适度”，这在一定程度上验证了一季度经济数据改善以后，流动性继续大幅放松的可能性下降，未来企业盈利的支撑更多还需依靠减税降费、技术革新等结构化改革。展望未来，我们认为：（1）经济基本面企稳以后，市场的着力点将逐渐从流动性主导的“分母端”转向改革红利推动的“分子端”，近期消费、科技等领域的改革政策不断推出，证明未来由改革推动的盈利释放空间仍然很大；（2）中央政治局会议定调改革和高质量发展，提出“金融供给侧改革的方式稳需求”；（3）本周将进入年报和一季报披露的收官阶段，部分重点公司的业绩仍待验证；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。本周我们将从一季度......

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