创业板在上周受到证金公司买入以及国务院发文等外部消息的影响大幅反弹，周涨幅2.6%，沪深300和上证50相对表现较弱，分别下跌1.46%和0.71%。从机构的持仓情况来看，银行、传媒、有色等板块获得了增配；交运、汽车等板块有部分减持。另外，上周起中报公布的频率开始提升，电子、手游等业绩超预期板块表现明显强于医药等频现“业绩雷”的板块，这也充分验证了我们上周对于市场的整体判断：市场仍然偏好低估值、中报业绩高增长的个股。

而上周创业板在底部的放量大涨再次让市场聚焦风格切换的问题：“双创”政策出台能否引导风格切换？如果没有的话，目前的风格能够持续多久？针对这些问题，我们的观点是：从盈利与估值的匹配度和投资者风格来看，创业板的多数标的短期仍有一定风险；坚持价值投资仍是最佳选择，次新股板块的预期差也值得关注。我们从几个方面来分析：

创业板估值仍未见底。首先，从目前创业板相对主板的PE来看确实已经接近历史底部（3倍），但从相对PB来看，则仍在历史均值附近。由于主板的盈利增速从一季报和半年报的情况来看已经超过创业板，相对PE较低并不代表股价已经跌透；相反地，在创业板的并购逻辑短期还未能成立的前提下，相对PB仍有下行空间，而外延并购在此前带来的商誉规模占创业板净资产的20%，商誉减值风险仍不可忽视。

“双创”政策边际效应有限。上周创业板的反弹除了证金对昆仑万维等少数创业板权重股的抄底以外，另一个原因便是国务院“双创”政策的发文。但如果回溯往年的政策，可以发现自2015年股灾之后，政策面每年都提及“双创”，其边际效应是逐年下降的。此外，本次“双创”的提出是在金融和实体经济去杠杆的背景下，被定为“促进实体经济转型”，想象空间进一步缩小。所以我们判断，在监管对于外延并购、再融资等政策并无实质性放松的前提下，业绩和估值仍是硬性衡量标准，政策的短期利好影响有限。

创业板超跌反弹难以持续。我们观察上周四创业板个股的涨幅发现，涨幅最高的都是各行业中前期跌幅较大的标的，并没有明显的“估值修复”特征。因此，短期内市场在消化了超跌反弹的影响之后，创业板的走势预期仍将平稳。

那么蓝筹价值股的投资逻辑是否依然持续呢？我们的答案是肯定的。我们从经济基本面、流动性、投资者风格等几个方向来把握：

经济基本面稳定向好。内部环境方面，自年中以来，我们已经明显看到各项经济数据回升甚至是超预期。上周的规模以上工业企业利润数据再度超预期，1-6月增长22%，6月份单月增速19%，增速比5月份快2.4%。这表明经济情况不仅是在回暖而且有一定持续性，在建军阅兵和十九大在即的背景下，我们对经济基本面稳中有增的态势有很大信心。外部环境方面，外需以及出口贸易的修复不仅能够助力国内经济阶段性企稳，还对于中小企业起到了实质性的利好。而弱势美元和政治不确定性的下降也为国内结构调整和改革推进打造稳定的外部环境。

流动性保持平衡偏松。央行公开市场上周进行了9次逆回购操作，净投放1415亿元，持续的货币宽松已经将市场流动性的预期基本转暖。R007和隔夜Shibor分别上涨21BP和8BP，持续超出市场预期。我们认为本月至下月初资金维持平衡偏松的概率更大，市场对于流动性的判断已经修复。

机构仍注重估值匹配。自今年年初以来，国内机构和QFII等均注重价值投资，关注业绩和估值的匹配度。从这个角度而言，银行、白酒等板块从中报的表现与估值来看，仍有继续配置的价值。

总结我们的配置思路，仍看好低估值的银行等金融股、中报业绩增长较快的建材、食品饮料、家电等行业龙头。需要特别提醒的是，近期上市的部分次新股开板较早，尤其是轻工等行业估值较为合理、ROE较高、现金流良好的个股值得重点布局。最后，医药等板块的白马标的也可以长线关注，等待中报业绩落地后进行配置。 

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