上周我们看到市场风格总体仍以大盘蓝筹为主，尤其是低市净率的周期股成为资金流转的风向标。上证综指微涨0.27%，收报3262点；创业板指数收跌0.83%，仍较低迷。8月的第一周金融股和消费股均有不同程度回调，而周期股尤其是钢铁、煤炭等黑色系为代表的个股走势强劲，市场在缺少增量资金的背景下，周期与白马出现了一定程度上的博弈。

上周的周策略我们已经提示了中小创个股的风险，本周针对蓝筹股分化的行情，我们的观点是：资金驱动是关键，周期板块行情或许不会很快结束，但中长期仍看好价值龙头。我们从资金面、经济基本面、政策面影响、流动性边际变化等几个方面进行剖析。

1.       资金短期有分化。我们一方面应该看到，周期品在上周表现良好的重要原因来自于环保限产措施的收严，尤其是“2+26”城市采暖季限产政策有可能超预期，导致河北、山东等钢铁大省出台去产能的细化方案的可能性大幅提升。这的确对有色、钢铁、建材、化工等相关产业产生了供给端收缩的效果，进而推动价格上升的预期。另一方面，短期周期板块的上行抽离了价值板块的部分资金，而增量资金的规模下行导致了价值龙头的回调。新的监管政策下，二季度基金子公司一对一产品和券商资管计划规模分别下降6100亿和8900亿元，而IPO规模和打新收益率下降导致网下打新的底仓市值增量有限，增量资金主要依赖外资。在此情形下，权重股因为中报业绩“避雷”而产生的错杀，以及机构为了排名博弈而追逐周期等行为导致的下跌也可以看作较好的买入机会。从长线来看，上周陆港通净买入的标的中，拥有全球竞争力、市占率具备规模效应的电力、机场、高速、医药等公司仍是资金青睐的长期配置资产。

2.       经济基本面仍趋稳。上周出炉的中采和汇丰7月PMI数据需求端有所下滑，工业生产端小幅上升，综合来看7月份的经济数据仍是稳步回暖的；而随着棚改货币化推动的三四线城市地产销售持续超预期，地产的周期有望延长至明年年初。我们对十九大前的经济基本面稳中向好有很大信心。

3.       政策监管环境依旧。上周末证监会重申，业绩承诺是重组并购的重要组成部分，并将积极督促、严格把关业绩承诺行为；另外还对两起内幕交易案件进行了通报。这表明高压监管仍是下半年的主旋律，对于高估值（PE35倍以上）的中小创个股来说可能暂时没有太多机会，重组并购的逻辑也仍然承压。站在当前时点，银行的整体PB（1.06）处于历史中位数，估值的相对优势明显，且银行股的资产负债表已然发生修复，中报超预期的概率较大。

4.       流动性对冲基本完美。上周央行进行了9次逆回购操作，当周净回笼400亿资金，基本对冲了10笔逆回购到期。预计8月央行的货币政策仍以维稳市场为主，将保持松紧平衡的状态。

关于我们的配置思路，可以总结为以下几点：（1）在经济基本面复苏预期持续，政策监管环境不变的前提下，继续看好低估值的银行等金融股；（2）随着中报窗口期的进行，可以关注中报业绩超预期的建材、轻工、家电等板块以及前期错杀的医药股；（3）部分开板较早、股东回报率较高、现金流充裕、有竞争优势的次新股也值得重点布局。

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