上证综指在创下2850点新低后，展开阶段性反弹，但各风格指数除上证50外均呈现下跌态势，分化非常显著，虽然仅有三个交易日，但上周中小板和创业板分别下跌6.08%和10.91%。各行业指数仅有银行和非银金融跑赢大盘，计算机、传媒、有色金属领跌各行业板块。
回顾6月16日以来的市场两轮下跌，第一轮由清理场外配资引发，而8月18日以来的第二轮下跌则由救市行动暂时退出引发。经过两轮下跌，剔除银行的市场估值已经由49倍+下跌到目前的不足30倍。从各方面情况来看，我们认为，市场V形反转的概率小，需要进行一步盘整消化风险：（1）从资金供求来看，测算存量规模达3000余亿元配资（主要是券商接入的伞型信托）有可能在近一个月的时间内遭受强制性的打击并在一个月内集中离场；（2）从政策手段来看，人民币贬值引发全球强烈反响，我们相信政府会着力稳定汇率和金融市场，但政策对市场预期的引导作用会降低。由于汇率稳定需要消耗外汇储备，再叠加精准化导向使得全面宽松货币政策的概率下降；（3）对于内幕、谣言等等监管力度前所未有的强化，使得A 股投资者行为将发生显著和持续的变化，题材股票的整体性表现面临环境的制约不存在这样的可能，而价值股在收入下降的背景下的业绩大幅超预期的可能也在弱化；（4）从股市驱动力来看，市场趋势的形成往往需要货币宽松和主导产业双轮驱动，尽管下跌使得部分公司的投资机会显现，而目前转型驱动力的成长股估值整体偏高，监管强化使得不确定性增加；传统价值股成长性又普遍不足，很难唤起持续的资金流入；国企改革层面更多是个股信息。
但是，我们应当看到，市场底部正在一步步夯实。一是市场本身跌出了价值，正如除却金融股后市场整体PE估值已在30倍以下，PB已在2.5倍以下；二是随着最后一批去杠杆政策的落实和美联储加息的落地，市场9月份大概率确认底部；三是监管层继续维稳，为市场非理性下跌期间担当买方。当前券商救市责任从21家扩展至全行业50家，增救市资金1008亿元，捆绑券商利益，维护市场稳定。四是最新的股指期货新规，非套保的股指期货将保证金提高到40%，日内开仓限10手，交易费用大幅度提高。此新规一出，可以想见9月份现有的空单平仓时将面临着难以平仓的巨大风险，期指空头将不得不大幅买高才能平仓。
而且，根据中报的数据来看，2015年Q2全部A股盈利增速达16.1%，环比2015年Q1的4.3%有大幅的提升，尤其是非金融板块的同比增速也从2015年Q1的－11.3%大幅回升到9.6%。虽然由于大宗商品价格下跌导致的成本降低是盈利提升的第一动力，但基于大宗商品价格长期低迷的预期，这一盈利改善是长期持续的。
基于以上分析，我们认为A股在9月份将确认长期的底部，在这一时期，由于市场预期的疲弱，市场主要由长线战略性买入资金打出个股机会，预计价值股、稳定消费、确定事件催化的个股会表现较好。我们这一阶段的主要工作是寻找A股中的稀缺性资产。（1）如果说影响股票收益主要是业绩增长、稀缺性和可预测性三个维度，在收入增速下降和监管强化的背景下，我们更偏向于资产的稀缺性。（2）稀缺性资产往往具有“价格涨幅能够超越货币投放或者通胀幅度的能力”。这种能力又来自于消费黏性、网络构架和市场占有率等带来的护城河。（3）从消费品中看，稀缺性资产往往是品牌中药、景区、白酒（注：茅台飞天53 价格/北京地区人均收入目前为9.5%，比反腐前2007 年的最低值11%还低近两个点，最高值是在2012 年为27%）。（4）从资本密集型的公司看，稀缺资产往往是网络结构中一环，如三四线城市机场扩张将导致一线城市的机场价值更加稀缺，但是资本密集型的稀缺性资产必须是在利润和现金流同步改善才有价值；（5）从成长股来看，成长股的稀缺性资产，往往是市占率最大，具有排他性的资产或者服务有望逐步成长为稀缺性资产，过去两年互联网等培育的细分方向龙头。
我们要防范价值陷阱：再投资的低回报叠加，管理层不愿回报股东。价值股往往现金较为充裕，对于充裕现金，再投资回报如果较高，则应该运用资金进行再投资；如果再投资回报率较低，则应该通过回购或者分红让股东获益。此时我们应当防范现金较多，但管理层却持续投入低回报领域，并未分红的公司。
国企改革：挖掘稀缺资产，并关注员工持股计划对利润率改善的催化、关注引入战略投资者对资金运作的催化。（1）从筹码角度看，国企股整体逐步稀缺。其一是央企合并，减少数量；其二是保持国有控股地位使得减持力度很小；其三是新股中国企占比降低。但由于机制等约束，我们对于国企改革的观点是挖掘有稀缺资产的国企，并通过某些事件进行催化。（2）员工持股计划对于管理层约束更强一点。管理层往往存在较大的资本分配权，员工持股计划对管理层的约束力更强，尤其是对于费用率较高使得净利率远低于同业的公司影响较大。（3）董事会往往具有表决控制权，引入战略投资者往往对于资产整合、并购类的表决影响较大。
