上周市场冲关3200点失败后，市场开始震荡向下，全周来看仍然在3000－3200点的区间窄幅波动——上证综指周下跌0.18%，中小板指上涨1.4%，创业板指上涨1.9%。总体来看，中小板、创业板整体走势比主板强，市场行情集中主题炒作之上，少数强势股横行无忌依旧是弱市中风景。行业上涨前三为国防军工、传媒和电气设备（因充电桩概念而上行），下跌前三为钢铁、家电和建筑装饰。但随着习近平主席访美进程进入尾场，前期的核电、大飞机和网络安全概念股开始转弱，而强势股的龙头——特力A和海欣食品周五被停牌核查，使市场人气受到进一步打击。周五盘中先后传出券商清理违规信托产品和IPO重启的谣言后，人气受到进一步打击，场内资金开始杀跌出逃，收盘跌破3100点，收于3092点。

        上周市场依然未能突破盘整格局，但从五日的交易情况来看，市场情绪正在修复，风险偏好缓慢。这得益于：国企改革文件最终落地；虽超预期但以积极因素居多；习近平访美双方释放善意原先紧张的关系得到修补；7月以来产业资本举牌32家上市公司以及对十三五规划的期待。同时，清理场外配资对市场的冲击已经减弱，人民币贬值的疑虑已经消散。

        事实上，目前的市场并不缺钱，流动性依然充裕，市场缺的是风险偏好，也就是信心。信心的恢复和提升目前看有赖于三个方面：一是经济何时可以企稳，二是资本市场的制度重建，三是改革的方向和力度。周末，发改委发布的最新数据显示，1-8月，全国铁路完成货运量22.6亿吨，同比下降10.9%，完成货物周转量15897亿吨公里，同比下降12.5%，说明经济情况比较差，快速下滑的风险增大。这也是市场一直担心人民币汇率的根源。而救市以来出台的一系列临时措施，如IPO暂停、大小非不得减持、金融反腐等，未来3－6个月会有怎样的变化？而改革的方向和力度，现在大家正在重新评估。

        总结A股过往的波动规律，可以把行情分为三段：第一段是价值投资者入场，主要是长线机构投资者和产业资本；第二段是预期改善并吸引大户入场；第三步中小投资者相信大牛市而蜂拥入场。当前，价值投资者已有入场迹象。但预期改善还需要改革的持续落地、推进。9 月18 日发改委发文《推动国企发展混合制经济》，预计混合所有制的改革细则将会加速出台，上周习主席访美周末公布了49项成果清单，10 月召开十八届五中全会，“十三五”规划应将突出转型和新兴产业发展，此外6月以来积极财政对冲增长下行，其效果也将逐步显现。我们看好市场风险偏好的修复前景。

        总的来看，短期市场仍处于震荡磨底阶段，这一阶段的长短有赖于前述三大担忧的解决进程，但市场情绪正在修复，价值投资机会值得押注。在板块和行业方面，虽然各方偏好比较分散，但是可以看出有两条逻辑受到市场的认可：一是受益于中国社会和经济转型的消费类股票，主要有旅游餐饮、医疗、和传媒娱乐股；二是受益于稳增长的环保类。在主题方面，近期热点较为零散，各方观点仍然重点关注国企改革、智能制造、十三五规划等。

        过去几年，政府针对智能制造出台了一系列政策。在今年出台的《中国制造2025》中，将智能制造提升到一个新的重要地位。随着十三五规划的临近，我们相信，政府将会继续出台一系列针对智能制造的政策，中国智造有望迎来密集的政策支持。若市场情绪进一步转暖，中国智造有望再上风口。

        最后，由于本周是9月最后三个交易日，季末、月末因素叠加了中秋与国庆的双节效应，市场资金面短期有波动，市场情绪也将趋于谨慎。从9 月末的银行理财市场收益率来看，部分产品出现收益率提升的小反弹现象——上周投资期限为1 个月以内的人民币非结构性理财产品的平均预期收益率为4.6%，较前一周上升0.21 个百分点。因此，我们预计市场下周将继续盘整格局。

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