最近一个多月，上证综指在3000－3200点区间窄幅震荡，成交量持续萎缩。十一长假前，市场走弱，一批资金卖出避险；长假之后，在外围市场上涨8%-10%推动，及美联储宣示加息将进一步推迟的刺激下，市场转强，资金进场。这样先抑后扬，在最近五个交易日内，上证综指上涨3.27%，中小板指上涨6.34%，创业板指上涨9.68%。计算机、汽车、农林和国防军工行业涨幅居前，银行股涨幅殿后。

        十一长假期间：

        （1）美国9月非农数据（指非农业就业人数、就业率与失业率这三个数值）爆冷，联储加息概率骤降，人民币在离岸市场呈升值态势。10月2日美国劳工部公布9月非农就业人口当月新增数，仅为14.2万人，远低于预期的20.1万人，自7月24.5万人以来已经连续两月下降。非农数据大幅低于预期，市场对美联储今年加息的预期大幅下降，据彭博统计，市场预测10月加息概率由之前的18%降至8%，12月加息概率由之前的47.5%降至28.2%。正是受此提振，美股、欧股、港股纷纷大涨；

        （2）10月5日美国等12国参与的TPP达成基本协议，协定达成尚需各国审议通过。此消息对于中国的影响虽争议较大，但客观上显示了各国力图进一步推动贸易投资、推动区域和全球经济增长的决心，预计会推动中国加快改革进程；

        （3）国内稳增长政策加码。9月30日收市后，央行、银监会出台政策，在不实施“限购”措施的城市，对居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款，最低首付款比例调整为不低于25%。当前限购城市只剩下北上广深和三亚，此次降低首付比例覆盖面很广。此前9月29日国务院常务会议部署支持新能源和小排量汽车发展措施；

        （4）国庆黄金周票房超18.5亿，增长超过60%，娱乐性消费市场火爆，出境游增速超过13%（上海、广州国庆赴日出境人数同比分别增长68%、40%），显现中国经济强大的韧性和国内消费从“吃喝”到“玩乐”的整体消费升级趋势；

        （5）中国中医科学院中药研究所研究员屠呦呦获得诺贝尔医学奖，对于同仁堂、白云山为代表的医药板块构成较大的刺激。

        一个多月的窄幅震荡，反应了市场矛盾纠结的心态。一方面市场已经大幅下跌、有为数不少的个股已经具有投资价值；而另一方面，增长依然疲弱，大家等待重大的改革举措来提振市场。有许多机构和个人投资者还在期待市场的最后一跌，正如6月份在5000点之后期盼6000点一样。但理性的分析表明，反弹行情已经在悄然发生：

        1、利空显著缓解。

        （1）场外配资的清理。此前时间表，场外配资在 9 月底绝大部分清理完毕，10 月份全部清理完毕。现在，证监会不再提时间表，处理方式更具建设性，要求各证监局应当督促证券公司不要单方面解除合同、简单采取“一断了之”的方式来清理信托配资；可以采取将违规账户的资产通过非交易过户、“红冲蓝补”等方式划转至同一投资者的账户或者取消信息系统外部接入权限并改用合法交易方式等方法处理。

        （2）美联储暂不加息，人民币汇率已现趋稳迹象，打消市场对于汇率和其他风险资产负反馈的疑虑。目前人民币汇率已经大体恢复稳定，离岸市场人民币汇率反超银行间市场。

        （3）成交继续缩量，显示主动性“杀跌”动能已衰竭。全部 A 股日成交金额已萎缩至 5000 亿以下；场内融资余额已降至约 9300 亿元；机构仓位普遍不高。

        2、市场信心开始“筑底”。虽然风险偏好的改善比较缓慢，但做多动能以及赚钱效应有所提升

        （1）随着市场企稳，一批优质个股已在上升趋势之中，赚钱效应的星星之火已经燃起。A股市场个人投资者参与程度过高，滑头博弈，强调趋势，羊群效应明显。

        （2）仓位偏轻的机构投资者参与“吃饭”行情的积极性开始提升。

        （3）宽松的货币环境仍在，预计年内仍将有一到两次降准。

        3、在目前的形势下，市场大概率不按照大多数空仓者和低仓位投资者的期望运行，而是在当前相对尴尬的估值水平下开始犹犹豫豫地震荡反弹。反弹迹象来源于：

        （1）9 月底 “习奥会”有利于中美双边关系释疑增信并推进经济、政治等领域的合作共赢，从而有助于提升 A 股市场的风险偏好。

        （2）宏观系统性风险阶段性解除警报。美联储 9 月份议息会议决定暂不加息，10月8日公布的会议纪要进一步显示美联储加息概率降低，这样中国自身改革、稳增长的政策主动性都将提升，汇率阶段性稳住。

        （3）十八届五中全会将继续将党和全社会的关注点引向经济，改革措施持续推进，货币环境继续宽松，财政政策发力等。当然，由于信心可能恢复较慢，增量资金短期大规模入市的难度很大，股市运行将以存量资金为主，我们应当适当降低预期。但是我们也应看到，市场资金面仍较宽裕。目前普通经纪账户保证金余额有 2.26 万亿元，公募基金可投资资金上万亿元，中期养老金可入市资金6000 亿元，当前市场重新回到了2014 年年中的水平，四季度 IPO 重启可能性不大，市场向上反弹到3500点的可能性较大。

        不论市场如何演绎，投资者均应精选优质成长个股，立足中线布局。我们重点关注两条主线，一是新兴产业中的先进制造业，包括新能源汽车、智能机器人、军工、生物医药等；二是新兴成长领域，主要是娱乐传媒、医疗服务、旅游体育、环保。

        风险提示：政策变化是中国证券市场最大的风险，对于个股而言，季报风险需要注意。值得庆幸的是，在经济下行压力加大的同时，政策有望继续加码，可能会看到更多稳增长政策出台。

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