上周，A股主板、中小板、创业板在信托配资清理的冲击下均出现不同程度的下跌，好在下半周传出伞形信托清理放缓的信息，市场有所反弹。但截止周五收盘，上证指数报3097.92点，周跌幅3.20%；深成指收于9850.77点，周跌幅5.86%；创业板收于1983.30点，周跌幅3.75%；本周成交额较上周有所萎缩，上海市场从上一周的1.53万亿元下降至1.46万亿元，深圳市场从上一周的8338亿元下降至7466亿元。从行业板块表现看，仅保险、电信、能源设备、银行四大板块微幅上涨，其余行业全线回落；本周钢铁、航天军工、化纤行业下跌居前，跌幅均逾12%。国家队、质押式回购、高送转、重组指数板块资金净流出居前。

此次股灾发展到现在，主导因素已不再是估值的问题，而是监管政策的走向。对配资的清理逐渐演变成一场全面的市场整治工作。

周四收盘后，证监会发布《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》，指出要信托违规配资的清理要积极与客户沟通，不要单方面解除合同，避免“一断了之”。证券公司应当与客户协调采取多种依法合规的承接方式，如非交易过户，“红冲蓝补”等方式划转至同一投资者账户，或者改用合法交易方式处理。我们认为《通知》是对前期政策的纠偏，违规配资的清理对市场的影响应当已进入尾声，不再构成主要影响因素。

但是，最新的情况是监管层开始打击市场操纵行为——上周五证监会宣布重罚5起操纵市场案，没收所得并处3倍罚款。我们对这一最新形势保持警惕。因为对中信证券数位核心高管的调查和监管系统有关官员的调查还没有结果，不知还有多少违法事件将被揭露。在这样的背景下，我们预计股市中的各路主导资金都将保持谨言慎行，低调行事。

由于反腐的后遗症——旧的激励机制解体、新的未能建立，所以一贯依赖投资保持增长的中国经济在2015年陷入较严重的衰退，由此投资中国经济的获利空间降低，资金吸引力降低，于是股灾后人民币的贬值压力突然加大。虽然中国政府为人民币汇率稳定做了积极努力，但市场十分关注美国对人民币的态度。如果能够得到美国的支持，人民币的贬值压力将大幅减轻。9月18日凌晨，美联储决定暂不加息，维持关键利率在0-0.25%不变。这一决定对人民币汇率现时的稳定起到了支撑，因为中美利差没有扩大。但是耶伦在随后的新闻发布会上表示仍然预计年底加息，而且也不排除10 月份加息的可能性。 此外，从美联储的利率水平预测上来看，美联储委员们预测今年底的利率水平中值为0.375%，隐含着一次加息的预期。我们认为，美联储的利率政策是稳健的，并未呈现出主观故意加大中国经济风险的意愿。

总的来看，无论是经济形势还是市场估值，均不是牵引股市向下的主导因素。随着金融领域反腐的推进，形势将渐趋明朗，对于目前的市场我们不能太悲观。节后出现负面事件预期冲击的情况下，市场依然能够保持稳定，也反应出市场具备稳定力量。但是，资金供需平衡和市场信心的重建仍在路上。从资金供需的角度看，由于预期未来是一个存量博弈的市场，虽然IPO 暂停，再融资受限，但后续产业资本松绑仍可能对市场产生负面影响，需关注9-12 月定增限售股解禁处于年内高峰期对市场的冲击（大家估测的数据为每月1000多亿）。从市场信心的角度讲，虽然近期改革和新经济的催化剂增多，但恢复市场信心仍需时间来完成。当前位置并不具备反转行情的条件，预计3000－3500点将是一个较长期间的箱体。

估值进入合理区域，如何配置可能更为重要，行业和个股研究的价值已显著提升。“高股息”标的仍值得持续关注，基于股息率的估值来修复行情是反弹的开始；在“蓝筹搭台，成长唱戏”的既定战法下，寻找景气度更高、确定性更强的板块才能避免沦为纯粹的交易和博弈。重点关注环保、旅游、医疗服务、信息安全等景气度较高的子行业，以及国企改革中推进速度较快，方案更符合A股市场偏好的地方国企改革的投资机会。