上周市场二次探底，上证指数跌幅为10%，中小板和创业板跌8.14%和12.35%。前期护盘的主力军工和国企改革板块也大幅调整。整体上看，在7月27日市场大跌后，国家队采取围而不攻的方式稳定市场，只是在个股底部扫货托底，因此市场修复动能较弱，全周缺乏挣钱效应，市场观望谨慎的情绪不断蔓延，遇到反弹便迅速获利了结，资金呈持续流出状态。场内券商两融余额下降到1.4万亿下方，两市日成交金额跌破万亿至周五的8781亿元。

由于上周的凶猛杀跌，市场陷入对二次探底能否成功的忧虑。我们对市场的基本判断不变，目前市场仍然处在震荡整理的格局之中，是政策底之后寻找市场底是正常形态，不需对后市悲观，但也不能对中短期走势乐观。分析的逻辑如下：

1、支撑此轮牛市的核心基础并没有变化——居民资产配置向股权市场转移，利率持续下行并在零利率长期维持，除非你对中国的改革和转型彻底丧失了信心，认为中国将崩溃，但中国崩溃任何资产都完蛋。目前房地产上涨和通胀上行都是一个短期的扰动因素，因为经济增速的下行是持续的时代趋势。我们甚至可以断言房地产和通胀的上行不会超过今年年末。即使美国，经济数据也非常不好，只要中国不发生系统性风险，美元可以上涨的幅度非常有限。事实上全球经济陷入了停滞阶段，都在找出路。我们看好明年开春后继续降准降息和居民资产转移的进程。

2、国家队是否会陷入救市的死循环？我们认为不会。上周的市场走势，的确反应的了市场存在部分资金在利用国家救市和市场恐慌缺乏接盘的市场空隙，以国家队为对手盘，赚取救市资金利润的现象。由此出发，很多人很悲观，觉得这样下去国家队将被这些资金玩死，最终无法承接筹码，卖到救市失败。但周五沪深交易所公布冻结近20个帐户在未来3个月的交易，直接将这一阴谋破解，打断了国家队救市当冤大头—套利者出货—套利者再砸盘国家队再拉起的死循环链条。我们预计下周市场将趋向平稳。

3、目前空仓和轻仓者占主流，国家队的救市仍将持续，市场大跌的空间和可能性均很小。当前场内机构投资者的仓位普遍偏低，估算公募8成，私募3成以下。与熊市持仓线基本一致。许多机构和中小投资都割肉离场了，筹码已经趋于集中，这本身就是下跌行情到了末段的显著标志。总体看并不悲观，局部机会正逐渐酝酿。同时，政策维护市场的举措仍在，易方达、南方和招商7月29日一齐公布新基金发行公告，证金公司的1200亿资金将于8月入市，并严查恶意做空等。

4、目前的市场估值已经较为便宜。一轮中证500的高点11545（6月12日收盘价）大概是2008年初高点5376的两倍，而上市公司的整体盈利差不多也增长了一倍。但如果仅基于此而认为，市场最高点时的估值已达到2008年初的最高水平，则是错误的，是刻舟求剑。2007年末的定存利率是现在的两倍以上，而CPI却依然在不停攀升！与现在正好相反！考虑到市场已下跌30%以上，扣除金融股后跌幅达50%以上，目前的市场上有很大部分股票的估值已2000－2500点水平。事实上，美国在次贷危机之前的2007年的时候标普整体TTM市盈率20来倍，而危机之时的2009年年中持续数月高达一百多倍，但估值实际上反而比07年更低，危机之中的美股也特别值得投资。长期来看A股市场是全球最有前景的市场之一：十几亿聪明，勤劳的人民，热衷于赚钱的资本家。真正的资本主义制度，比日本，以及欧洲的很多大锅饭国家竞争充分得多，没有资本利得税。高储蓄率和正在开始变化的财富配置偏好。

当前，市场情绪受股市涨跌影响大，市场本质上正在通过震荡来确认市场底部，等待形势的明朗——比如美联储的加息、房价和通胀反弹因素的消退。上周我们指出——市场如果要重新走牛，需要关注楼市的政策动向以及房价的变化趋势，也就是等待这个靴子落地。我们预计，2015年末-2016年初，随着猪价涨势放缓甚至回落，经济回升被证伪（财政稳增长效应递减，股市退潮），人民币纳入SDR任务完成，货币政策再度宽松的时间窗口将打开。股市将迎来良好的操作空间。

基于这样的认识，我们认为，当前的正确策略是深挖优质转型成长股和配置业绩稳定增长的白马股。前者如受益于PPP大发展的环保产业、中国制造2025，人口周期对应医疗健康、娱乐教育等。后者主要是由于此次股灾跌出了价值跌出了机会的白马成长股，如东阿阿胶、万科、伊利股份、川投能源、海康威视、山西汾酒等，这些公司目前业绩增速已现企稳回升趋势，未来相对优势将重新显现。同时对于短期风险，我们仍需要关注股市政策的调整，以及白马龙头股和创业板龙头品种的动向。