上周市场在震荡中渡过，上证综指上涨0.62%，中小板指上涨1.47%，创业板上涨3.63%。以创业板为代表的新兴产业依然是市场的主线。23日晚央行再度宣布双降——下调存贷款基准利率各0.25%、降低存款准备金率0.5%，并且对“三农”等机构额外降准0.5个百分点。降准市场一直在预期，现在终于兑现。但降息还在预料之外，此前的媒体风口、人民币压力均使降息的概率降低。

        考虑此次超预期的“双降”的主因，当然是经济的不振。三季度经济“破7”，CPI降至1.6%。央行的《答记者问》强调双降的原因在于“国内外形势依然复杂、我国经济增长仍存在一定的下行压力”，而没有提“调结构、促改革”，预计年内还可能有一次降息。央行在答记者问之中首次提出，“央行对基准利率的调整一般主要观察CPI的变化，但也要适当参考GDP平减指数”。考虑到PPI要远弱于CPI，这种目标的转变意味着接下来还将有降息的空间。中国的实际利率在此次降息之后已为负，未来进一步降息，意味着名义利率走向零时代的开启。

        对于市场的影响，按照过去一贯的逻辑，双降，尤其是超预期的降息，实属难得之利好。其意义与此前为了救市而作出的双降截然不同。当然也有打击庄股这样的坏消息。但打击过份炒作的庄股也不能全然视为一种坏事，促使市场稳健运行，符合我们绝大多数人的利益。综合考虑，我们判断市场向上的动能在双降后得到补充，反弹的空间将进一步打开，短期看将突破3500点，如果叠加十三五良好的改革预期和经济回稳，则有望重回此前人民币贬值和强制清理信托配资前的震荡区间，即3500-4000点。也就是我们还看震荡，但上了一个台阶。

        但我们依然对权重蓝筹股的上升空间不抱有太高的期望。因此，此次双降后，市场依然是一个存量博弈的结构，推动上升的力量依然为场内空仓和低仓位机构的加仓动作。我认为，要想权重股趋势上行，外部强大的资金推动和自身的盈利前景改善，是两个必备的条件。而创造这两点的强烈的改革，改变了社会对未来经济的悲观预期并叠加经济转好的证据，尚难看到。

        因此，双降的政策出台，推动的市场风险偏好提升，显著受益的依然是此前的行情主线——新兴产业（医疗服务、娱乐、体育、教育等）、先进制造和重组改革主题。我们继续看好股市在存量博弈下成长股主导的结构性行情。10月16日出版的《求是》杂志刊发了国务院总理李克强的文章，题为《催生新的动能实现发展升级》。这篇文章选自李克强2015年8月21日在国务院先进制造与3D打印专题讲座上的讲话。我们预计先进制造是十三五规划和五中全会的重点内容。因此，与先进制造相关的行业应当大概率是出牛股的领域——军工、机器人、新材料和装备制造等行业将是未来长期受益的行业。

         当然，对于谨慎的投资人来说，一个可选择方向是房地产板块。一方面是开发商资金压力得以降低，另一方面自2014年11月22日开始连续6次降息，直接提升市场购买力。5年期以上中长期贷款利率从6.55%下降至目前4.9%，累计下降1.65个百分点。考虑到中央此前在新房和二套房首付款比例、限购政策和转让税费等方面已经连续出台多项刺激政策，我们认为本轮降准降息配合之后，政策组合力量不容忽视。后期行业景气度指标（房价增幅、销售增速、投资增速）有望保持。

        这里不得不提及人民币汇率在双降后的可能发展。双降，本质上是放水，虽然会缓解债务压力，但不可避免地要对人民币汇率有拖累，欧元、日元均是放水就贬值。但我们当前的政策目标却是，在放水的同时将人民币汇率稳定住，不能贬，否则将引发国内泡沫化的楼市价格崩溃的风险。这种死扛的政策当然是外汇储备的持续下降。好在我国的外储规模庞大，可以扛个几年。两年还是三年，需要看外储下降的速度。而且从短期来看，人民币有望通过11月份SDR的技术评估，成为国际储备货币之一。所以这个风险一到两年内还不会爆发。可以暂且放下。影响行情的短期风险因素，还是看五中全会的措施和措辞，以及金融领域的反腐走向。

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