最近的一周市场出现回调，核心原因仍是基本面没有看到回升。此外，中美贸易争端对出口的影响正在持续显现。结合国内经济下行和就业压力，以及美联储在7月份降息的可能性，国内政策极有可能再次通过宽松来助力基本面。而另一方面，进入半年报披露期后，市场对企业盈利和现金流的关注再度提高。最后，在行业集中度提升、投资者机构化的背景下，消费、金融等板块的核心资产效应正在延续，部分二线蓝筹的估值优势也在逐步体现出来。

展望未来，我们认为：（1）在国内经济尤其是制造业继续放缓的前提下，政策层面预计仍会持续宽松；（2）最新的社融数据表明，非标降幅收窄和专项债加速已经部分地修复了信用环境；（3）G20后中美经贸关系如何进展仍需要长期关注，目前来看，关税不再新增以及华为事件逐步解禁都有利于微观预期的修复和风险偏好的抬升；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流状况是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们首先分析上周公布的几个重要经济数据，同时对市场关注的政策、外部环境等问题逐一解读：

1．  6月社融超预期。周末公布的6月份社融数据显示：新增社融2.26万亿，较上月增加8600亿，同比多增7723亿元。从细分项来看，单月社融数据明显改善有以下几点原因：（1）6月非标同比多增4791亿元，同比扩幅较前月多增2029亿元，这与去年5-7月非标融资收缩显著，其中6月缩量6900亿元有关；（2）6月地方专项债同比多增2560亿元，地方专项债融资总量达3579亿元，环比5月大增，这也是重要原因之一。此外，我们看到几个现象：（1）6月新增人民币贷款1.67亿元，同比缩量近70亿元，但这与去年同期积极投放表内贷款对冲表外缩量导致的高基数有关，整体人民币贷款表现依然较强；（2）6月单月的企业债券融资同比下降近60亿元，且基数并不高。同时，表内和表外票据融资数据也都较弱。这与5月份银行事件下同业打破刚兑，中小企业信用受到影响有关；（3）6月企业中长期贷款同比下降6.2%，降幅较前两个月大幅缩窄，预计与基建投资加速有关。总体来看，7月之后非标融资和专项债可能继续拉动社融增长，但需要密切关注中小企业信用风险带来的结构性融资影响以及基建等政策调控的作用。

2．  出口增速持续回落。6月出口增速为-1.3%，较5月份的1.1%继续放缓。出口增速持续下行主要与中美贸易争端和全球经济放缓带来的外需走弱相关。这一点可以从中国对美出口增速和日韩等国的出口增速均持续为负得到验证。展望未来几个月，美国前期对华加征关税带来的影响可能会在下半年继续发酵，从而拖累出口项；在这种环境下，政策层面的宽松对冲依然可期。另一方面，投资者对中美谈判的长期性已经有了一定共识，贸易谈判是否还存在变数也值得跟踪。

3．  半年报仍在验证期。近期A股半年报业绩预告已经基本披露完毕，但从已经公布业绩预告的公司来看，多数集中在农业、TMT、医药等行业，消费、金融和周期类行业的披露比例较低，尤其是权重股的中报多数均未披露，这导致当前业绩预告的样本主要集中在中小创，尚不具备代表性，上市公司半年度的业绩仍有待验证。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）进入二季度以后，消费板块中高ROE公司的长期投资价值更加凸显，这也符合我们在中美争端背景下的核心资产选股逻辑。近期的市场表现已经证明，资金选股的思路进一步长线化且偏向内需板块；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大，尤其是保险板块兼具消费属性，未来成长的空间更大；（3）适度关注科技板块的部分优质个股受到贸易摩擦等因素影响回调后的配置机会；（4）关注半年报业绩可能存在边际改善的公司。

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