上周市场微跌，成交量仍然处于低位。投资者关注的焦点主要有两方面：一是中报的披露情况，尤其是部分白马股的业绩表现；二是科创板即将开板交易对资金面的影响。进入半年报披露期后，市场对企业盈利和现金流的关注再度提高。我们从近期披露的公募基金半年报持仓变化中也可以看出，消费、金融等板块的核心资产仍是机构布局的重点。在这样的背景下，中美贸易争端的反复和科创板开板对资金面带来的压力更应被视为短期扰动因素。

展望未来，我们认为：（1）在全球经济下行、国内经济增长进一步放缓和美联储转入宽松周期的背景下，7月下旬政治局会议释放宽松信号的可能性较大；（2）科创板首批企业在本周正式挂牌交易，可能对科技公司的估值体系产生引导的作用，但同时也需要注意科创板上市对A股整体资金面的影响；（3）G20后中美经贸关系如何进展仍需要长期关注；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流状况是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们首先重点分析宏观经济和政策的要点，接着对已经披露完毕的基金二季报作一下总结：

1．  二季度名义GDP增速回升。上周我们已经看到二季度的GDP实际增速创下6.2%的新低，但从投资者的角度出发，我们同样关心的是包含价格因素的GDP名义增速，这个指标在二季度回升至8.3%，出现了连续6个季度下滑后的首次回升。这表明宏观经济中的资产定价出现了略微的滞胀。从二季度末经济数据边际企稳的态势来看，社融扩张的传导、财政支出前移对基建的带动，以及关税加征周期的影响是几个主要促进因素。但展望三季度，国内经济整体尤其是制造业仍有压力，其中主要有几个原因：（1）4月初2000亿商品对美关税加至25%的影响会在下半年体现；（2）贸易争端对美国经济自身的损伤将导致外需层面的压力；（3）包商银行事件后对中小企业信用端的紧缩影响也是滞后的。基于这些因素，下半年的财政政策和货币政策预计都有一定空间。

2．  公募基金抱团消费蓝筹。我们根据公募基金披露的二季报前十大持仓数据，总结出二季度基金持仓的几个变化：（1）Q2偏股型公募基金的整体仓位小幅回落至84.5%，仍处于历史高位；（2）公募基金对主板的配置比例环比提高5.9%，中小创的配置较一季度明显下降；（3）行业层面，机构对消费行业的配置创历史新高地达到35%，与之相比TMT行业的配比降至16%。其中食品饮料、家电、金融等是主要加仓方向，减持比例较高的则有地产、通信和农业；（4）公募基金二季度前20大重仓股的持股市值占比较一季度提升了6个百分点，而配置的方向以消费为主。这主要源于二季度整体的宏观经济继续下行、外部扰动因素增加，而消费板块的业绩相对更为稳健，更具备穿越周期的能力。展望三季度，半年报的验证尤为关键：部分估值更低、业绩增速稳定并具有长期竞争力的公司可能拥有更大的收益空间。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）进入三季度，我们仍然看好消费板块中高ROE公司的长期投资价值，这也符合我们在中美争端背景下的核心资产选股逻辑。同时，估值与业绩的匹配度是我们需要关注的另一个重点；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大，尤其是保险板块兼具消费属性，未来成长的空间更大；（3）适度关注科技板块的部分优质个股受到贸易摩擦等因素影响回调后的配置机会；（4）关注半年报业绩可能存在边际改善的公司。

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