节前我们看到一部分获利资金在政策和流动性宽松的背景下落袋为安，尤其是科技板块特别明显。从十一期间整个宏观层面来看，首先是全球经济数据弱化，海外权益市场受到的冲击可能会对A股产生一定的映射；其次是国内宏观经济指标开始逐渐触底，企业盈利增速进一步下行的空间已经有限；最后，中美经贸关系的走势仍然会是一个边际的变量。近期市场将开始关注上市公司三季报的预期以及四中全会政策的导向。

展望国庆节后，我们认为：（1）从制造业PMI等数据来看，自5月以来景气度已经出现上行趋势，结合社融等数据，经济总量有望在年内出现阶段性底部；（2）本月中旬开始，三季报密集披露，行业以及公司的基本面将重新成为影响企业估值的关键点；（3）在全球宽松的浪潮推动下，四季度的政策仍有可能继续释放暖意；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流状况是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们从9月份的经济数据开始，从宏观等角度对四季度的市场进行分析和展望：

1．  制造业PMI回升。9月PMI为49.8，较前值回升0.3个点，属于自5月以来的高点，其中新订单指数、生产采购指数以及就业指数等细分项环比均有所改善。我们分析其中的原因有以下几点：（1）降准等宽松政策自7月份以来陆续出台，效果初步显现；（2）工业企业产成品库存增速在8月份已经低至2%左右，供给侧的收缩带来了景气度的回升；（3）原油价格在9月份的反弹推升了工业生产的情绪。如果展望9月份其他经济数据以及四季度，我们不可忽视PMI指标的季节性因素：PMI本质上是一个环比指标，而9-10月份则是传统的工业旺季；且由于工作日同比去年多出一天，9月份的经济数据阶段性反弹概率较大。后续我们仍需要密切关注相关指标反弹的持续性，尤其是房地产融资收紧对建筑业景气度的影响，以及中美经贸谈判和政治局会议的政策走势。

2．  外围因素影响短期情绪。尽管基本面出现了一些复苏的苗头，但短期经济下行仍然是大趋势，风险偏好对10月份的市场仍会产生驱动。这其中重要的一环来自外围市场：（1）从市场对10月份中美经贸高级别磋商的预期（以Bloomberg统计为准）来看，达成协议的概率在50%上下，同时双方近期在关税豁免商品排除方面释放了一定的诚意；（2）此前传闻美国考虑限制金融资本投资中国企业，我们需要关注这方面的政策导向，但中国加快金融领域对外开放以及外资长期投资A股的趋势应当不会改变；（3）更重要的是，美国9月经济数据大多数低于市场预期，加上欧元区及亚太也同样乏力，四季度全球经济下行压力仍较大，风险溢价可能持续抬升，进而对A股产生蝴蝶效应。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）我们仍然看好消费板块中高ROE公司的长期投资价值，这也符合我们在中美争端背景下的核心资产选股逻辑。同时，估值与业绩的匹配度是我们需要关注的另一个重点；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大，尤其是保险板块兼具消费属性，未来成长的空间更大；（3）适度关注科技板块的部分优质个股受到贸易摩擦等因素影响回调后的配置机会；（4）关注三季报业绩可能超预期的板块和个股，但同时需要留意估值的合理性。

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