上周我们提到外围市场宽松周期开启，有望进一步传导至国内。从这个进程来看，美联储降息已经如期落地。可以肯定的是，货币政策宽松带来的无风险利率回落将稳定美股估值和市场情绪，对外围的压力提供缓释。而回到国内市场，许多投资者在当前的特殊时点，对国庆前政策利好落地之后市场是否会出现回调有所担忧。对此我们建议更多地从中长期出发，持有具备行业竞争力、内需驱动的核心资产。

展望十一前后，我们认为：（1）近期的经济数据，无论从出口还是工业增加值来看，结构性承压的特征仍十分明显，政策对冲的趋势并未结束；（2）贸易摩擦和中东地缘风险共振的作用下，美国四季度经济滞胀的概率加大。在这样的背景下，虽有降息的对冲，美国经济仍面临不确定性，美方是否会选择缓和贸易局势是我们需要长期观察的；（3）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流状况是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们首先对上周公布的工业增加值等经济数据进行分析，接着就外围市场发生的变化进一步解读：

1．  工业数据继续走低。8月的工业增加值同比仅增长4.4%，增速较上月进一步回落0.4pts，为历年同期低位。其中我们分析有以下几个原因：（1）8月份的出口交货值同比下滑4.3%，较7月增速大幅回落6个百分点，预示着出口供给端受到贸易摩擦升级的影响而主动减少当期生产，这是导致工业增加值走低的主要原因；（2）地产融资收紧以及新开工、施工增速回落，对产业链中其他公司产生了连带效应；（3）台风等因素的影响。总体来看，在制造业投资、地产投资回落，以及出口承压的背景下，工业经济数据短期仍有下行空间。相比较而言，基建投资增速小幅回升则还需要观察其可持续性。我们仍然维持如下观点：在经济数据出现明显好转之前，逆周期调节政策的力度大概率将维持，下一个政策的观察窗口将是10月份的政治局会议。

2．  LPR利率下降。上周央行进行了MLF的续作并维持了3.3%的利率；同时，LPR第二次报价较前次下降5bp。从中可以看出：（1）由于LPR报价是在MLF基础上加点形成，其更多体现的是市场自发行为叠加利率自律机制的引导；（2）未来LPR的报价在全球利率下调的环境下，仍有进一步下降空间；（3）LPR利率下降加大了银行的息差压力，可能引导同业负债成本下调。

3．  贸易谈判任重道远。上周我们提到，短期外围市场出现了一些积极信号，这些信号背后反映的本质是美国在经济出现压力后的妥协。周末中美双方经贸团队在华盛顿举行了副部级磋商，同时还讨论了10月份将举行的第十三轮中美经贸磋商的安排。但随后特朗普在推文中表示“农产品购买不足以达成协议”，且称“不需要在大选前达成协议”，再次证明了中美谈判非一日之功。中长期来看，我们需要警惕的是美国在其他领域，尤其是金融领域可能采取的制裁手段以及其对市场的影响。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）我们仍然看好消费板块中高ROE公司的长期投资价值，这也符合我们在中美争端背景下的核心资产选股逻辑。同时，估值与业绩的匹配度是我们需要关注的另一个重点；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大，尤其是保险板块兼具消费属性，未来成长的空间更大；（3）适度关注科技板块的部分优质个股受到贸易摩擦等因素影响回调后的配置机会；（4）我们需要注意贸易战反复、外需走弱以及美股估值高企带来的市场回调风险。

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