新年的第一个交易周市场先抑后扬，央行在4号宣布全面降准后，指数反弹了2.1%。作为2018年政策宽松的延续，降准对于后市的支撑力度毕竟有限，如果后续的社融拐点不能够出现，那么政策对信用扩张的效果便不能得到显现。这其中的核心则在于金融机构能否在风险控制和满足实体经济融资需求之间找到平衡。另一方面，我们看到美国政府开始反思贸易战对本国经济的影响，这也可能对中美关系的缓和形成长远意义。

我们延续上周的观点，并认为：（1）降准虽是利好，但管理层督促银行加强货币政策的传导效果才是要害所在；（2）1月中旬经济数据验证期和1月底的创业板商誉减值验证期临近引发了市场担忧，但基本面向下将强化政策预期，风险偏好再次被明显冲击的概率不大；（3）从美联储鸽派表态看出，中美关系可能进入一个相对缓和的阶段；（4）部分成长板块如5G、新能源的业绩可能无法在短期兑现，但相关政策对投资的影响值得关注，主题的机会仍存；（5）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到基本面趋势的判断。

本周我们从宏观经济和流动性开始，对政策和海外风险进行分析：

1．  全面降准需对冲基本面下行。4号央行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，当天上午总理到四大行考察并在银保监会主持召开座谈会，讨论缓解企业融资难融资贵的问题。从历史上降准后的股市表现来看，并未有明显的上涨趋势。而从企业和银行各自的角度，我们可以推测：（1）从年底的经济数据来看，出口压力已经显现，而最新的12月统计局PMI又显示较前值回落0.6pts，内需和出口均面临压力，这导致中小企业缺乏扩张意愿；（2）目前加权平均贷款利率6.19%，一年及以下贷款类信托产品利率则在8.5%，仍处于高位，企业融资贵的问题尚未解决；（3）在经济下行而信用风险上行的过程中，银行出于风控的考虑，对实体企业的支持有所弱化。两相印证，我们可以将管理层窗口指导金融机构支持实体企业视作社融数据改善的先导指标。诚然，方向虽明确，社融的最终企稳和信用改善可能仍需要3个月至半年左右的时间。

2．  联储鸽派表态引发变数。我们观察到美联储主席近期关于缩表的表态偏向“鸽派”，更多地强调了政策的灵活性和耐心。此外，特朗普政府的经济顾问上周提出“如果美国与其他国家的贸易谈判成功，苹果和每家公司的销售都会复苏”，这反映出特朗普政府已经意识到贸易战对美国国内经济的伤害可能是更长远的问题。这也意味着，中美贸易谈判向缓和趋势发展的几率有所增加，A股面临的海外压力可能出现阶段性减小。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力，但并未改变其长期投资价值；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）关注外资对A股核心资产的配置；（4）适当关注5G、新能源汽车、光伏等2019年可能出现的“新型基建”投资板块；（5）券商受益于事件性刺激，短期上涨后可能有所反复。

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