12月以来，市场对春季行情的预期变得越来越谨慎。在中美关系不断反复、经济数据下行以及改革政策力度不及预期的拖累下，市场开始对依赖风险偏好和无风险利率改善的投资思路进行反思，逐渐转为等待政策效果显现，尤其是等待社融质量和信用利差改善。直至1月初全面降准以后，市场对信用扩张的预期开始出现边际改善，而中美最新一轮的贸易协商结束后暂无负面消息，也体现了我们此前提到的“外部压力减小”。站在当前时点，我们需要思考的是，今年的春季行情是否是昙花一现以及其演绎的路径与往年有何不同。

对于近期的春季行情，我们认为：（1）市场对短期经济基本面和业绩下行的方向上没有预期差，只要基本面不出现断崖式下跌，市场就能够保持稳定；（2）1月中下旬经济数据验证期和1月底创业板商誉减值验证期的部分个股风险需要警惕；（3）从近期美联储的鸽派表态以及贸易谈判的最新进展来看，中美关系可能进入一个相对缓和的阶段；（4）在企业盈利增速下行的周期中，监管相对宽松将助推部分题材股，其中以5G、光伏、新能源为首的“新基建”标的可能会持续活跃一段时间；（5）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们从宏观经济、政策预期等方面进行分析：

1．  信用扩张预期改善。我们从近期的流动性表现来看：（1）低评级信用债（AA以下）的交投活跃度开始提升、信用利差收窄、一级市场债券发行利率明显下行等信号体现出信用扩张的预期开始有所改善；（2）短端利率中枢较降准以前进一步走低；（3）地方政府专项债发行加快的预期也较强。总体而言，信用扩张的改善将带给经济数据回暖一定的期权效应。

2．  政策催化仍在演绎。在降准之后，“政策底”的催化仍在继续，周末我们观察到：（1）证监会副主席的讲话确认了资本市场管理从主要强调融资功能、提升股权融资比例转向投融资功能并重，注重改善上市公司质量、引入长期资金和对外开放等方面的积累，这对券商以及市场的总体风险偏好形成了利好；（2）总理提出各级政府和部门压缩一般性支出的占比，这有利于降低政府的杠杆风险，扩大财政有效支出。

3．  中美关系缓和有望延续。上周的中美贸易谈判并未提供太多增量信息，但“没消息就是好消息”，说明短期贸易摩擦的阶段性缓和预期未变。此外，从历次的美国政府关门后美股的反应来看，指数的走向多偏正面。至于美国政府关门对A股的影响则更小甚至是偏利好的因素。上周人民币汇率大幅升值就反应了资产端对海外风险事件的解读。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力，但并未改变其长期投资价值；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）关注外资对A股核心资产的配置；（4）适当关注5G、新能源汽车、光伏等2019年可能出现的“新型基建”投资板块；（5）周期性景气度上升的养殖等板块也值得关注。

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