最近一周市场受国内去杠杆和楼市政策微调、海外中美贸易战持续升级的影响，再次出现较大调整。从股市成交量、换手率等情绪指标来看，已经降至今年平均成交量的70%-80%。我们在上周的策略中提到，投资者目前最关系的有二：一是国内政策的宽松转向，是否能阶段性地托底经济和信用压力；二是外部环境的走势。上周我们观察到：（1）去杠杆的有节奏推进以及对房价上涨的坚决遏制形成一对政策组合，说明此次宽松大概率不会再走前几次的放水老路；（2）“补短板”的方向还不甚明朗，有待后续跟进；（3）中美贸易战再度升级，美方威胁将对2000亿美元商品加征25%关税，随后中方决定对美进口的600亿美元按4档不同税率加税；（4）美国商务部对44家中企实施技术封锁造成了TMT行业的震荡。市场担心的外部冲击提前到来。

对于近期市场的剧烈震荡，我们认为：（1）举债加杠杆的老路无异于饮鸩止渴，但去杠杆并非一朝一夕，尤其是改革过程中如何把提升高端制造业投资、降低民企税负等政策落实到位需要时间；（2）短期市场对居民杠杆过高、P2P行业持续爆雷后的消费信心出现了担忧，这也反应在了部分宏观和微观的数据中，可能导致前期涨幅较高的消费品阶段性回调；（3）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下获益的先决条件；（4）近期需要持续关注中报发布情况以及外部风险事件的进展。

本周我们主要分析一下政治局会议的政策导向，接着就中美贸易战的局势逐一阐述：

1．  政治局会议为下半年定调。在当前中美贸易局势升级化、地方债务压力加大、经济下行压力仍存的背景下，政治局对几大方面做了定调，我们将其与此前的国常会表态一一比对：（1）去杠杆的态度：强调了“做好去杠杆工作，把握力度和节奏”，明确了大方向不变。预计部分债务风险较高的地区在未来的一年内仍有爆雷风险；（2）货币政策：相比国常会，增加了“要把好货币供给总闸门”的表述，明确了货币宽松并非“大水漫灌”；（3）财政政策：“继续实施积极的财政政策”相比国常会“积极的财政政策要更积极”的表述弱化；（4）地产调控：提出“坚决遏制房价上涨”，为史上最严厉的表述。配合深圳出台地产限售政策，预计未来对核心城市地产需求端的调控会继续从严，房产税、长租公寓等长效措施也可能加速；（5）基建投资：重点提出加快农村基建投资，预计未来2.5年内，农村基建投资规模可能达到5万亿以上；（6）对外开放：重申扩大开放，放宽市场准入等举措。总结来看，政治局会议对前期政策端的种种风向给予了明确，经济结构化调整势在必行。

2．  外汇风险准备金率提高。8月3日，央行决定自下周起将外汇风险准备金率从0%提高至20%。从作用来看，提升外汇风险准备金率将减小银行远期购汇规模，从而稳定汇率。这意味着目前的汇率贬值幅度已经接近政府的容忍线，但并不意味着汇率贬值趋势的逆转，更多地是有利于汇率振幅收窄。

3．  贸易战风险仍需警惕。首先，美国是否在8月底9月初加征2000亿美元的对华进口商品关税是市场关注的焦点，目前来看可能性加大且税率比此前预期的更高；其次，未来中美贸易战继续扩大至全部商品也并非没有可能；第三，目前美股估值处于高位，如未来美股出现较大幅度回调，则需要警惕可能出现的全球风险偏好下行而导致外资再度净流出。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块整体投资逻辑不变，但短期需要注意需求端减弱的风险；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）关注中报业绩预告较好的个股的投资机会，同时注意“排雷”中报风险；（4）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险；（5）适当需求成长和周期品种估值合理、未来1-2年业绩增速较快的企业的投资机会。

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