最近一周的市场出现了小幅反弹，这主要基于几个原因：（1）连续大幅调整后，部分品种存在超跌的估值修复；（2）养老目标基金获批以及铁路基建投资计划略超预期提振了市场情绪，市场对未来政策宽松稳内需的预期上升提高了整个周期板块的活跃度；（3）中报窗口期部分业绩大幅预增的公司激发了市场活力，如油气板块等。上周我们在策略中提到，投资者目前最关心的有二：一是国内政策的宽松转向，能否阶段性地托底经济和信用压力；二是外部环境的走势。这两个问题目前还不甚明朗，现在还需要加上第三个问题：消费可能面临信心不足的压力，这一点从零售、商旅等微观数据中可以窥知。

当前投资者所担心的“未出尽利空”主要有几个层面：从政策面来看，此前的政治局会议对监管放松与货币放松的表述是低于预期的，这也是前期市场调整的原因之一。尤其是对房地产政策的表述非常严格，坚决遏制房价上涨的提法对整个地产产业链形成了不小的冲击。从贸易层面来看，中美摩擦继续升级后包括增加关税、技术封锁等事件都对市场情绪形成冲击，国内机构对宏观经济前景偏悲观。从债务层面来看，8-9月份地方债、城投债集中到期的规模较大，如果没有力度大的债务置换或货币宽松政策，这一类担忧也将压制风险偏好。从汇率层面来看，央行上调风险准备金率后，离岸和在岸市场均有企稳现象，短期汇率市场急剧波动的压力减小。

关于未来一段时间的市场机遇和风险，我们觉得需要注意几点：（1）去杠杆并非一朝一夕，尤其是改革过程中如何把提升高端制造业投资、降低民企税负等政策落实到位需要时间；（2）短期市场对居民杠杆过高、P2P行业持续爆雷后的消费信心确实出现了担忧，这也反映在了部分宏观和微观的数据中，可能导致前期涨幅较高的消费品阶段性回调；（3）三季度监管层面在财政政策和货币政策的边际放松有助于缓解市场的融资风险担忧；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下获益的先决条件。

本周我们仍需要重点分析国内宏观政策走向以及海外风险点：

1．  地产尚未真正宽松。上周一度传出的工行和农行调减上海首套房贷款利率的消息刺激了地产行业。在当前的政策环境下，我们判断房地产调控还未到完全放松的阶段，但存在边际改善的驱动因素：（1）首先，宏观经济的下行尚未到需要地产和基建双重宽松的程度；（2）上半年的地产库存维持在-15%的增速，销售仍为正增长，大幅宽松的紧迫性不高；（3）未来如果地产产业链本身的盈利出现恶化，或是贸易战等外部不确定性上升导致经济下行的压力进一步扩大，不排除地产政策出现边际缓和，这其中包括控制银行按揭贷款利率增速等。

2．  海外风险还未发酵完毕。上周末我们看到，受到与美国外交冲突和贸易摩擦影响，土耳其汇率暴跌引发了欧洲主要市场股市下跌。短期来看，这加剧了对新兴市场整体的风险担忧。我们看到央行在二季度的货币执行报告中提到，担忧“全球贸易摩擦升级”、“金融市场脆弱性增加”以及“新兴市场金融波动”等，这表明监管层已经清晰地意识到在经济增长的内部动力不足之下，外部环境的压力也正在显现，这将进一步催化基建和地产相关的宽松政策出台。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块整体投资逻辑不变，但短期需要注意需求端减弱的风险；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）关注中报业绩预告较好的个股的投资机会，同时注意“排雷”中报风险；（4）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险；（5）适当关注地产和基建低估值标的的投资机会。

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