随着上市公司年报和一季报的披露期结束，市场对于阶段性业绩表现的情绪释放将告一段落，如我们上周提示的，大家可能会将关注点重新聚焦在宏观经济、国内外政策环境等中期变量上去。在宏观面上，4月的数据总体向好，通胀对流动性宽松的约束暂无太大忧虑；而政策面上，自资管新规正式稿落地以来，中美贸易第一轮谈判于上周末结束，虽然市场预期已经较为悲观，但该谈判并非一蹴而就，更多还需要静待更为明确的进展。

本周我们基本维持了此前的判断：当前短期的风险因素除了中美贸易谈判仍有较大不确定性以外，基本已经反映在了市场的估值水平和情绪中。在经济基本面偏中性，流动性环境向好的情况下，基于政策面托底的A股市场情绪可能会有短期修复。此外，从估值和一季报机构持仓比例来看，以消费、金融、地产等为代表的价值蓝筹已经处于“双低”的位置，叠加北上资金4月以来的持续入场和后续5-6月份MSCI的配置需求，后一阶段预期会有更稳健的表现。

我们试图从宏观经济、中美贸易战的预期等几个重要层面解读当前市场所关心的要点：

1．  经济弱势但逐步回升。从4月以来，经济数据较前3个月逐渐回升，这其中既有春节较晚影响了开工周期的因素，亦有地产销售阶段性触底的因素：（1）4月份的财新PMI数据已经较3月份回升0.5%，螺纹钢、水泥、动力煤等上游周期品的价格也有明显上涨；（2）从一季报的情况来看，A股非金融上市公司购建各类资产支付的现金流同比增长速度较去年同期回升至18%，其中消费和周期的增速更快，这将间接带动在建工程的增加，预示着需求和供给都将进入新的一轮扩张。当然，总体来看一季报购建各类资产支付的现金流占比营收仅为7%且仅较去年同期提升1%，这显示出经济情绪虽然在慢慢回升但仍处于低位；（3）3-4月份通胀水平的预期平稳，同时美元指数阶段性再走高的可能性不大，流动性方面仍维持中性的概率较大。

2．  中美贸易争端过程漫长，阶段性演变还需观察。上周中美双方在贸易问题上展开了最新一轮谈判，就谈判的情况来看，我们需要注意的至少有以下几点：（1）不可否认，中美两国在不少问题上还存在较大分歧，尤其是“未来两年内减少2000亿美元的对美贸易顺差”和“要求中国停止对中国制造2025的政府补贴”两项，触及核心利益和国家战略，预计需要一段时间的博弈；（2）我们回顾历史上大多数国家间的经贸谈判过程，初次会谈提出的条件多为试探对方底线，从后续的谈判进展上看，双方仍有达成一定程度上共识的可能；（3）从市场对此次贸易谈判的预期来看，如后续往更为悲观的方向发展，则可能产生更深入的、多领域全球性的系统性风险，但从目前市场情况来看投资者并无这方面的担忧。自3月22日贸易问题发酵以来，A股调整幅度在全球主要市场中最大，这一方面说明A股投资者对此轮贸易争端的预期较为悲观，另一方面也反映出我国在中美贸易链上对比美方还处于相对弱势，也预示了未来我国在科技端长足的进步空间。

3．  CDR制度如期推进。我们注意到CDR发行办法征求意见稿出炉，其中反映出几个要点：（1）正式稿大概率在6月份出台，为此后的沪伦通作制度铺垫，出台进展符合预期；（2）办法中提到可采取做市商交易方式，利好具有较强资源承接能力的大型券商；（3）成长板块的风险偏好可能在短期受到驱动。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）一线消费龙头整体投资逻辑不变，且受外部风险冲击较小；（3）医药、交运等板块的龙头盈利增速恢复也值得关注；（4）适当关注成长板块受CDR制度推进带来的行情催化。

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