五一节前的一周，市场在几件大事陆续落定中度过，首先是A股上市公司年报和一季报披露全部完毕，其次是等待已久的资管新规正式稿落地；而与此同时美国10年期国债收益率再度走高，引发了投资者的紧张情绪。回顾此前政治局会议释放出扩大内需维稳的政策信号，在央行定向降准后宏观调控进一步转向缓和，结合此次资管新规相关条款的温和态度，折射出在外部风险较大的情况下，国内政策举措微调的主基调。短期来看，后续市场将进一步关注5月初中美贸易谈判的结果。

展望5月，我们认为：当前短期的风险因素除了中美贸易谈判仍有较大不确定性以外，基本已经反映在了市场的估值水平和情绪中。在经济基本面偏中性，流环境向好的情况下，基于政策面托底的A股市场情绪可能会有短期修复，但受制于经济周期压力，投资者仍需要注意结构性机会，更多把握行业基本面改善、政策对冲阻力较小的板块机会。

本周我们重点从一季度上市公司业绩表现、资管新规落地的后续影响以及利率走势和经济数据传递给我们的信息中寻找对市场的解读：

1．  创业板一季报业绩高增长，但后续趋势不明。总结一季报各板块的情况，我们有以下几点思考：（1）创业板一季度的业绩高增长验证了市场此前的预判，整体盈利增速高达35%（剔出温氏股份和乐视网），创业板相对沪深300的业绩增速差扩大至21%；（2）整体A股盈利增速回落至14%，非金融板块回落至23.7%，在高基数效应下仍然体现了一定的盈利增长韧性；（3）A股总体ROE（剔出金融石油石化）连续7个季度上行，达到10%以上，主要改善的动力来自销售净利率的改善，尤其是钢铁、地产等周期行业较为明显。而另一方面资产周转率的回落则早于预期；（4）中小板二季报业绩预告中枢增速有2个百分点左右的回落，这给中小创后续的业绩持续表现带来了一定的不确定性。

2．  资管新规温和落地。在此前的降准铺路下，资管新规正式稿在节前落地，相比去年11月的征求意见稿，总体态度趋于温和，有几个重点需要注意：（1）规定新老划断的过渡期延长至2020年底，相比征求意见稿延迟了一年半，缓和了冲击。过渡期内为接续未到期资产，可以发行老产品续接，以存量产品规模为上限；（2）新规修改了资管产品净值计价方法，部分产品允许以摊余成本法进行计价。整体而言，正式稿较之此前的意见稿来看态度温和，一定程度上缓解了股市资金方面的担忧，这一点从落地后港股的上涨也能验证。资管新规落地后银行理财规模将受到限制，部分资金可能流入股票市场。加之5-6月份A股纳入MSCI指数带来的配置需求，短期资金面应当无需过度担忧。

3．  中美利差缩窄。上周美国10年期国债收益率大幅上行后，中美利差出现了3年以来的低位。长期来看，国内利率水平更多还是取决于核心通胀的中期走势，并由对核心通胀和人民币汇率的预期影响流动性水平。结合4月PMI数据，当前的经济形势维持中性，需要注意的是新订单的回落和大型企业-中小企业PMI的回落可能会维持一段时间。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）一线消费龙头整体投资逻辑不变，且受外部风险冲击较小；（3）医药、交运等板块的龙头盈利增速恢复也值得关注。

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