上周我们看到了4月份公布的经济数据延续了上市公司一季报的盈利增速，维持了经济基本面的韧性。同时，市场的反应是以白酒、医药为代表的消费蓝筹又开始反弹。我们可以看到其内在的逻辑基本有以下几点：（1）政治局会议带来政策基调微调叠加资管新规落地，市场在政策层面的预期好于4月；（2）年初以来，市场对蓝筹股的业绩增速下滑的担忧比较大，而实际上重卡、挖机数据、水泥价格等指标都表明经济仍然较为平稳，4月PMI已经验证这一判断；（3）资金层面，MSCI中国A股指数成分股前期不论是股价还是公募基金仓位均下降很多，以此为代表的蓝筹股提前释放了一部分配置需求；（4）成长板块受到贸易战、中兴事件的影响，估值优势被严重挤压。

年初至今，市场呈现出与17年明显不同的态度：其一，A股贴现率有所改善但盈利增速温和回落，市场的表现与盈利趋势的相关性下降，重盈利的机构投资者超额收益缩窄；其二，较之2017年，今年市场的外部风险影响明显加强，这集中体现在年初至今的美股震荡、中美贸易争端上。站在当前时点，我们认为市场从政策、经济等预期的底部已出现改善，随着宏观经济数据的环比改善、二季度蓝筹的业绩进一步修复，市场将从过于注重短期业绩带来的情绪反应向中长期价值投资方向转变。

本周我们从宏观经济、流动性、资金走向等几个方面来阐述近期观点：

1．  关注通胀格局演变。上周由于特朗普意外退出伊朗核协议，导致国际油价波动较大，间接影响了通胀预期造成美国国债收益率创10年新高。回顾年初以来，美债收益率持续走高一方面与美国经济表现出较其他市场更强的韧性有关，另一方面也与特朗普上台后的税改、贸易新政有关。我们看到新兴市场的部分国家在这种背景下，已经开始出现了利率调整，其中以阿根廷最为明显。至于中国，我们认为由于中国经济体量庞大，存在较大的内需市场，同时资本开放程度较低，货币政策的独立性更强，也就意味着受到美债利率回升的影响会更小一些。展望未来，无风险利率最关键的影响因素还是在于通胀的压力。如果通胀压力加大，则无风险利率易上难下，对市场有较为负面的影响，反之亦然。故二季度我们需要密切关注油价等因素对通胀造成的边际影响。

2．  MSCI行情提前上演。5月14日MSCI指数会议将公布新一批潜在纳入标的，6月A股纳入MSCI指数正式实施。目前A股大盘暂行指数有232只成分股，其中金融、消费各53只，周期64只，TMT28只。上周我们已经看到了蓝筹股的修复行情，本周起随着MSCI指数会议的召开，预计国内资金的提前配置需求还将持续。

3．  贸易争端风险仍需关注。诚如我们此前在周策略中提到的，中美贸易谈判并非一蹴而就，虽然市场预期已经较为悲观，但我们还需要静待更为明确的进展。本周投资者需要密切关注中方贸易谈判代表团赴美谈判的进展。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）一线消费龙头整体投资逻辑不变，且受外部风险冲击较小；（3）医药等板块的龙头盈利增速恢复也值得关注；（4）注意贸易谈判带来的不确定变量。

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