年初的一周开门红后，上周沪指继续上行1.1%，时隔两年再度“十连阳”，创业板指数则有小幅回调。板块方面周期与消费相继表现，而区块链等热炒概念的加入使得强势板块轮动频繁，尚未显现出核心主线。我们上周的策略中提到：地产、交运、化工等板块存在的政策利好带来了主题投资的机会。从市场的表现来看，海外经济向好的同时长端国债利率抬升，油价涨势凶猛叠加美元指数快速下行，这导致通胀预期下“周期先行，消费随后”的逻辑得到验证。

本周我们的观点基本维持：开年涨幅较多的金融地产和消费等白马股仍有配置价值，但短期边际涨幅大概率下降；而在政策和天气的同步催化下，农业、化工等板块近期大概率还有超额收益。

本周我们首先来分析一下上周末出台的股票质押新规，接着从经济基本面和资金走向逐一讨论：

1．政策面关注质押新规影响。上周末出台的质押新规主要限制了股票质押的集中度、质押率上限、融入方资格和资金用途，并提高了融资金额的门槛。整体来看相比征求意见稿没有太多变化。我们预计对市场的影响有如下几点：（1）整体上由于新老划断，边际影响不大；（2）整体质押比例超过50%的股票有130只，主要集中在地产、医药、传媒等板块，超比例部分市值约2000亿，这部分对应的资金融入方未来可能面临到期无法续作的减持需求；（3）信托配资业务对应的增量资金大约200亿左右；（4）本次新规发布体现出金融监管的步伐并未放松。

2．经济基本面关注CPI行情和地产结构变化。近期我们观察到经济方面的几大变化有：（1）CPI在今年走强而PPI下降，如果持续则物价强弱关系较去年逆转，围绕CPI的消费属性投资更有胜算；（2）地产政策的转变显示，部分二线城市限购政策已经出现边际放松，而三四线城市棚改货币化的目标则在逐步降低。今年的地产销售很可能转变为一二线城市驱动；（3）年末开始铁路货运量和重卡销量等数据转负预示着需求很可能不及预期。在这几大变化的背景下，消费品的投资逻辑可能会较周期品更加通顺。

3．资金方面机构配置占比上升。去年至今市场一直在讨论的一个话题是：A股市场港股化。而这个问题的更显著表现应该是A股市场机构资金占比上升明显且相比欧美国家空间大。展望18年，外资和保险的加码对于A股市场的刺激效应很可能持续。尤其是未来陆港通额度提升、沪伦通预期开通等大概率事件将为市场带来一部分增量资金。

4．流动性回归中性。随着社融增速的进一步降低以及金融监管政策的持续出台，非标融资在今年势必将受到更严厉的限制。而M2增速也在开年降至8%左右，短期流动性仍维持平稳，央行在公开市场的投放操作也表明货币政策有望回归中性。同时，需要警惕春节前流动性趋紧的可能。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块的银行、保险在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）在当前的利率环境下，食品饮料一线龙头的投资逻辑不变；（4）地产、交运等板块在政策利好驱动下的收益值得关注；（5）科技、消费领域的龙头作为“先进制造”和“现代消费”是“质量革命”的先行者，可作为明年的储备品种在估值回调的过程中逐渐布局；（6）“区块链”等概念板块不建议追高。

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