过去一周的市场出现了自五月中旬以来的风格变化，上证综指周下跌1.12%，收于3123.17点，尤其是上证50指数周跌幅2.64%，收于2452.79点。从行业方面来看，前期涨幅较好的家电、建筑、银行板块本周均出现了一定幅度的回调；军工、煤炭、有色等板块领涨，而化工、TMT等行业也随创业板指数有一定的回升。

我们此前两周已经判断市场将出现一波反弹，这两周的市场表现是大盘蓝筹先行，创业板跟进反弹。这就需要我们验证一下，这波反弹是否还能持续以及市场风格是否会真正切换。

基于一直使用的“政策+流动性”研判框架，首先我们判断整体的反弹将持续：

1. 政策面改善。自5月底以来的大股东减持新规、IPO发行放缓、周末证监会表态加强上市监管等举措，不断验证了政策监管的风险正在从边际上减弱，“政策底”已经出现。本周6家IPO核发个数延续了政策回暖的整体导向，短期内预计将持续。

2. 流动性好于预期。短期来看，这一方面来源于央行在上周美联储如期加息后，维持公开市场操作利率不变；另一方面得益于近期持续的货币投放，上周央行累计净投放货币4100亿元，创近五个月单周新高。值得注意的是，上周同业存单净发行达5190亿元，亦创下年内新高，这意味着银行流动性实质上好于月初的预期。中期来看，央行将6月视为特殊时期，大量投放货币以对冲美联储加息和MPA年中考核的影响，但投放的4000多亿货币中中长期MLF净投放仅为667亿元，且银行超储率仍在1.5%以下，中期流动性仍有不确定性。

       结合6月中上旬的经济数据，我们看到虽然地产、乘用车等需求仍偏弱，但发电耗煤增速已经反弹至11.7%以上，这意味着短期经济不会失速下行，而将维持平稳，不会对市场的反弹造成冲击。

       那么市场风格是否已经切换？我们的观点是短期内市场追逐低估值高盈利的龙头企业的风格不会改变，且随着各行业本身短周期基本面的改变，预计会有不同行业的优势企业成为新的热点。原因有三：首先，在多数行业增速下行、龙头企业产业集中度提升的背景下，家电等行业短周期基本面的率先回暖带来了价值重估，导致了年初以来格力、美的股价的上行，而短期内多数中小票的基本面拐点尚未显现；其次，从市场的交易信息来看，上周家电、食品饮料行业的蓝筹股虽经历了股价的下调，成交量和换手率并未放大，这预示着短期内资金追逐低估值龙头的信心并未转变；其三，如果以2016年底总市值500亿以上、2017年内至今涨幅超过10%的上市公司构建“漂亮50”，其市盈率中位数在上周末为21倍，整体仍相对合理；另外，从已经披露的上市公司二季度业绩预告来看，A股整体二季度盈利增速35.7%，其中主板业绩增速50.3%，创业板业绩增速117.7%，均高于一季度。

       当然，我们也注意到近期可能出现的两点风险：（1）6月21日MSCI将迎来大考，前期对于A股纳入MSCI的预期推升了主板指数，随着该事件的结果落地，传统龙头可能面临一定压力；（2）投资者适当性新规即将在7月推出，去散户化进程加快、新三板流动性增强或对主板市场带来资金抽离压力。

       总结以上的观点，我们维持上周对于短期“政策底”和“流动性底”的判断，对于中期而言，七月份需要持续观察监管层的政策导向、央行对于流动性投放是否会持续以及上市公司半年报的业绩情况。我们建议投资者短期继续持有行业龙头，并在七月初重新审视市场。配置上，建议适当关注二线蓝筹的投资机会，尤其是目前估值处于历史相对低位、中报业绩回暖或出现拐点的交运、TMT等行业以及其中的个股。另外，继续建议配置业务成长性好，估值较低的次新股。

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