上周A股市场出现反弹，上证综指周涨幅1.7%，收于3158.4点，创业板指周涨幅2.88%，收于1796.13点。市场普涨，其中，家电、电子、食品饮料等今年年初以来强势的消费板块引领反弹，兜底增持概念以及粤港澳概念表现突出，上游周期及金融股相对涨幅较弱。

上周市场的继续上涨符合我们此前的判断，并且成交量有所扩大。应该说，一波反弹已经形成，那么现在我们需要判断的是，这个反弹究竟可以持续多久。当下我们还不敢对这次反弹的级别下定论，七月份仍有一定不确定性，但就短期而言，我们判断这个反弹将继续演绎。我们很早就提出，今年的A股市场是“政策市”，结合“金融去杠杆”的大趋势，我们过去一段时间一直使用“政策”和“流动性”双核心的研判框架。目前这个框架依然适用（当前主导指数走向的仍是这两个因素），故我们依旧以“政策”和“流动性”的变化方向预判为出发点，适度结合其他市场情况来推测短期市场走势。 

那么基于上述框架，我们认为市场短期能够继续反弹的逻辑有以下几点：

1、“政策底”已经出现。过去一段时间，大股东减持新规、IPO批文放缓等事件，让大家看到“政策意图”的微妙变化，结合其他的实际情况的发生，比如股权质押爆仓的风险显现，不发生“政策风险”的底线已触及；比如一年SHIBOR利率及一年期AAA级信用债利率高于同期贷款基准利率，形成倒挂，实体经济融资成本已推高等，当前“金融监管趋严”以及“金融去杠杆”这两大政策导向的执行阻力正在上升，短期的“政策底”已经出现。

2、“流动性底”已经出现。投资者一直对六月份的流动性预期比较悲观，这个也是最近一波回调的主要原因。然而，从实际市场情况和央行近期行为来看，流动性的紧张可能已经触底。一方面，市场情况来看，长端利率见顶，短端利率下行；另一方面，央行行为来看，6月6日央行进行了期限一年、中标利率3.2%的4980亿MLF操作，对冲6月到期的4313亿MLF资金，形成667亿的净投放，并且月初的28天逆回购帮助市场有效应对了季末的流动性紧张，平滑了7月初可能出现的资金宽松，保证了货币政策的连续性。从央行提供资金情况看，已将 6月认定为特殊时期，有效应对美联储加息可能带来的外部冲击。未来节奏上，6 月市场资金面得到缓解后，7、8月份市场冲击流动性的负面因素较少，流动性企稳的概率大。但 9 月仍将受到美联储加息和可能公布缩表路径的冲击，中期而言，利率下半年总体易上难下，仍处在倒U型走势的左侧。所以短期“流动性底”已出现，但中期仍不确定。

3、近期大股东兜底鼓励员工增持的A股上市公司越来越多，并且都伴随着大涨，这即是公司对自身价值的信心，同时也隐含了一定的政策鼓励。

总结以上阐述，我们认为，短期的“政策底”和“流动性底”已经出现，并且伴随着上市公司增持的利好，市场反弹将延续。但中期而言，“政策”和“流动性”这两个最关键因素仍有不确定性，故这波反弹能否形成中期反弹仍无法判断，七月份需要观察流动性是否会低于市场的乐观预期，以及A股上市公司中报盈利增速状况，中期观察利率上行的负面影响是否有正面因素能够抵消。我们建议投资者参与这次反弹，但要在七月到来之前重新审视市场。配置上，我们认为风格切换难以看到，中小票的短反弹不值得参与，未来投资主线依旧以价值股以及“高政治立意”主题为主，建议关注一线价值股扩散到二线价值股的投资机会，以及继续配置业务成长性好、估值较低的次新股，短期还可关注受益于利率下行的板块，选择其中龙头公司买入。

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