上周市场前低后高，上证综指周下跌0.58%，收于3154.66点，创业板指周上涨0.64%，收于1850.73点。其中，雄安主题和次新股在下半周的反弹中表现极为强劲，金融中的保险股也表现上佳。

此前的周策略中，我们一直提示大家不要操之过急，耐心等待，并指出，“消费股”开始下跌可能是市场杀跌尾声的标志，“雄安”反弹可能是市场反弹的信号，抄底的话重配次新股以及雄安主题。上周，市场确实走出了“消费股”开跌，“雄安主题”反弹的走势，并且次新股也引领反弹。这些特征均与我们此前的预期十分一致，但是，需要强调的是，我们并不认为现在已经到了真正翻多的时候，虽然特征兑现了，但是过于急促，并不具备象征性，很可能只是底部震荡中的一波“假反弹”，后续再发生回调甚至突破最近的低点还是有可能的。不建议大家在反弹中抢筹，建议等待更好的布局时机。

        我们之所以继续保持谨慎，主要基于以下几点：
        （1）一季度是上市公司整体业绩高点，周期股尤其上游大宗品价格开始回落，一季度往往是业绩增速高点，后续大概率会逐季下降，而创业板和中小板业绩增速已经开始回落。总体而言，上市公司内生上毛利率在回落通道，资产周转率会有提升，外延上将减速。
        （2）银行委外监管趋严的负面效应仍未真正消化，同业监管的加强使得之前同业委外中通过擦边球进入权益市场的资金还要回笼。
        （3）流动性紧张尚未解除，目前银监会监管仍处于摸底自查阶段，要求6月12日前报送自查报告，这个过程中流动性压力仍在。
        （4）监管近期虽有所转向维稳，但依旧强调目前是整顿金融秩序的好窗口。
        （5）市场估值仍未回到有足够吸引力的位置，成长股和次新股近期的估值下调是在反应监管政策的变化，并未形成超调。

        另外，交易特征来看，目前市场换手率仍没有到达最近几次大底的换手低迷度，仍有下降空间。部分资金涌入进攻性板块，部分资金仍在涌入防御性板块，市场分歧较大。如果具体来看周期、消费、成长、金融几大板块，周期股处于业绩高峰，后续毛利率下滑，盈利平稳，业绩同比增速逐季下滑。消费股的估值溢价过高，已无法再吸引更多增量资金，成长股因政策变化估值有回调，但只是在消化监管的变化，需要进一步降低估值才能重现吸引力。金融股同样面临金融监管的影响，唯有保险影响相对较小，故防御性思维的资金近期从消费股转至金融股，近几天也已经兑现一定涨幅。这样来看，周期股、消费股、成长股、金融股当前都并没有太大吸引力。所以，虽然我们预期的反弹特征已经出现，但过于急促不具备象征性，很有可能只是底部窄幅震荡的一个向上短波而已。还会有更好的布局位置出现。

        总结而言，我们继续反复强调一句话：不可操之过急。判断过去半周的反弹很有可能是“假反弹”，继续按兵不动甚至可以在反弹中减仓，等待更合适的点位出现，配置上依旧建议“次新股”加“雄安”的配置组合，同时关注估值超跌的成长股。

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