上周A股市场结束连续阴跌，权重指数阶段性企稳回升。消费板块在经历了估值调整以后再度显示出优势。究其原因不外乎以下几点：（1）自11月下旬以来市场连续调整，监管政策的扰动、资金利率的上行以及海外加息政策的影响都已纷纷落地。正如我们此前分析的，利空因素的边际影响已经很小；（2）海内外机构的仓位调减逐渐转变为增量博弈，交易层面的压力趋缓；（3）市场普遍认同此前备受关注的白马股在明年一季度仍有较好的业绩表现，回调后估值性价比显现。

展望年关，我们认为短期来看市场正处于调整的底部区间，在年底调整压力阶段性释放后，春季的行情可期；从盈利能力的持续性和估值匹配度来看，龙头公司仍具备优势。另一方面，利率走势的不确定以及增量资金暂时未现导致当前不宜急切，应以稳健配置静待时机，同时寻找成长板块的储备品种。

本周我们首先分析重要会议的启示，接着从资金面等角度来剖析影响市场走势的因素： 

1． 中央经济工作会议强调“去杠杆”和“发展质量”。上周最重要的事件是中央经济工作会议将政策重心定为“供给侧结构性改革”和“提高发展质量”，并提出了8项重点工作，主要涉及先进制造、环保、地产等领域。从中可以看出，“去产能”针对的是落后产能，而先进制造业仍具备加杠杆、扩产能的条件。尤其是我国民营制造业的杠杆率已经接近历史低点，这为后续供给端产业升级提供了较大的空间。可以预见，随着产业升级迭代，未来我们将看到更多的供给投入到先进的建材、医药、机械、通信设备等行业中去。另外，会议也对明年的监管方向定调：货币政策中性、防范金融风险为重点、监管边际缓和。

2． 利率短期仍是观察重点。从11月以来，市场对无风险利率的敏感度始终维持在较高水平。目前10年期国债收益率已趋于平稳，未来1个月从历史季节性规律来看资金利率大概率会逐步回落。而随着央行全面贯彻中央经济会议的货币政策中性指导，流动性应无大碍。当然，利率的阶段性回落不代表利率中枢大级别趋势性下行的出现，目前的流动性也很难出现明显的宽松。

3． 交易面调整趋缓，等待年初布局。年末最后两周的交投预期比较清淡，我们在观察资金筹码的行为中发现了几点变化：（1）保险、公募基金等机构大规模的减仓相比月初趋缓，但对存在业绩不及预期以及解禁压力较大的个股仍较为谨慎；（2）外资机构近期对部分消费白马持续的波段交易也预示着中长线的看好；（3）有理由相信，资管新规预期的逐步明确将会成为银行端配置需求释放的催化剂。

4． 流动性年底维持中性。上周央行公开市场净投放2000亿元，以对冲逆回购到期。考虑到年末银行体系的需求增强，央行采取阶段性维稳措施保障流动性的趋势非常明显。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块的银行、保险在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）在当前的利率环境下，食品饮料一线龙头的投资逻辑不变；（4）科技、消费领域的龙头作为“先进制造”和“现代消费”是“质量革命”的先行者，可作为明年的储备品种在估值回调的过程中逐渐布局，但短期操作上还需结合宏观政策和公司业绩。

免责声明：

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自负。