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【市场周策略】调整步入后期,等待春季反攻

时间:2017-12-18

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上周的A股市场继续空头排列的格局,两市成交量低迷的同时主板一度逼近短期新低。从盘面上看,白马蓝筹的一度反击被部分获利盘借机逢高卖出兑现利润,显现出年末权重板块上方的抛压依然存在。我们此前已经多次提示了年末市场存在的几大风险主要来自利率上行、监管压力、资金扰动等,而伴随着市场的调整扩散,我们认为对于几大风险因素边际变化的观察是更为重要的。本周我们的观点是:一方面,利空因素的边际向好表明这一轮调整大概率已步入后期,权重板块向上虽然还有一定抛压,但估值性价比已经显现,明年的机会可期;另一方面,利率走势的不确定以及增量资金暂时未现,导致当前不宜急切,应以稳健配置静待时机,同时寻找储备品种。

鉴于目前机构持续的配置性减量博弈加上银行受新规影响导致的流动性抽离,特别是利率上行带来的市场风险偏好回落,短期的回调压力主要集中在权重板块。我们通过几个方面的分析,试图从边际上的变化来阐明观点:

1.经济基本面平缓下行。上周是宏观数据的密集披露期,我们观察到11月的固定资产投资以及工业增加值均平稳回落。房地产投资增速明显放缓的同时,销售数据由于11月的低基数效应增速有所回升,但考虑到棚改力度的预期减弱,明年年初下行的压力仍然不小。出口交货值显示外需稳定仍是经济的重要支撑,短期内经济韧性仍存。而金融数据中信贷高增则显示,实体经济的融资依然较强,货币环境难言宽松。展望未来,利率中枢的下行预计还在等待地产销售向融资需求的传导以及短周期回落的确认,故短期对于权重板块的确有一定压力。但从边际影响来看,利率中枢继续上行的风险很小,来自利率端的压力可能会逐渐缓解。

2.资管新规过渡期将平滑市场风险。上周的美联储加息如期落地以及央行“鸽派”上调MLF利率预示着短期“加息”政策的影响趋缓。我们认为本周更值得关注的是国内市场对资管新规的后续预期。近期随着权威媒体的表态,资管新规基本确立了引导资管业务回归本源、避免新的监管套利、防范“处置风险的风险”几个原则。资管新规延长过渡期安排的概率加大,而在其他重要内容上做出改变的概率不大。因此,虽然现阶段还不能明确其正式发布稿及执行细则,但边际上亦不必过于悲观。本周市场将观察中央经济工作会议作出的指导。

3.交易面调整步入后期,但调整博弈持续。本周我们提醒投资者注意交易层面的几点变化:(1)第一,许多机构投资者对金融、消费白马的配置仓位仍较高,年末还有一定阶段性减仓压力;(2)外资机构对家电等消费品在逐步加仓,但基于风险偏好不会一蹴而就;(3)随着资管新规预期的明确,银行赎回压力可能出现边际上的改善;(412月至明年一季度市场的解禁数量较高,相关风险仍需警惕。

4.流动性年底维稳。上周央行小幅上调逆回购和MLF利率,但更多是对海外加息的应对。上周三央行发布质押融资新规实质上就是对流动性的明显维稳。考虑到年末银行体系流动性需求增强,预期“央妈”仍将以阶段性手段解决重要时点的资金面问题,短期流动性预计从中性偏紧转向中性。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)金融板块的银行、保险在市场震荡中的防御能力较好,建议持续配置;(2)白酒一线龙头的中长线投资逻辑不变;(4)科技、消费领域的龙头作为“先进制造”和“现代消费”的代表可作为明年的储备品种,在估值回调的过程中逐渐布局,但短期操作上还需结合宏观政策和公司业绩来综合考虑。

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