2017年最后一个交易周A股市场平稳收官，回顾整个12月，沪深两市单日成交量整体维系在3300-4800亿的规模，且呈缩量态势。跨年后，由于春节相对较晚，节前将有一段上市公司的年报业绩“真空期”。另外，随着国内生产开工淡季来临和重要会议闭幕，投资和政策都将在短时期缺乏热点。站在当前时点，值得我们对2017年A股市场的基本特征做一个复盘，并对本周开始的2018年作一下展望。对于年初的市场，我们总体的观点是：一方面市场自11月下旬以来经历了较大调整后，政策和经济基本面从边际上看都没有太多利空因素；另一方面在存量资金博弈为主的市场中，金融和消费白马的估值性价比和供需逻辑更为市场所认同，具有最好的配置价值。

回顾2017年的市场，与以往相比大致有以下几点特征：（1）结构分化严重。全年的金融去杠杆以及并购重组监管趋严背景下，盈利持续修复促成了以权重股为主的结构性牛市；（2）行业的业绩和估值匹配度提升，申万一级行业中有23个行业的业绩贡献为正向，A股整体PEG开始向1收敛，其中权重股估值重估，小盘股估值则大幅挤水分；（3）市场整体未摆脱存量博弈格局。这主要受金融监管和流动性的制约；（4）机构持仓比例上升，市场行为偏价值。2017年以险资、社保为代表的绝对收益者持股比例不断上升，而二季度以来陆港通带来的境外资金推动市场风格继续向大市值、低估值倾斜。相反地，大批小市值的“僵尸股”陷入业绩和交易量的双杀。

接着我们来看一下近期上半年经济、政策以及市场资金几个方面的变化：

1．经济走出“类滞涨”结构。从17-18年的宏观经济来看，PPI和CPI剪刀差收窄以及产出缺口见顶回落，体现出了经济下行压力下的滞胀特征。库存周期下行的背景下，金融周期和地产周期的走向都显示出实体经济的压力；另一方面，金融去杠杆的紧缩效应向实体经济传递叠加能源与农产品等非核心通胀预期走高，进一步加速了这个现象。2018年权益和债券市场对利率和流动性的敏感度都将增强，这或将显著影响到市场的大类资产配置策略。

2．资金面总体稳定。2017年除陆港通外资，基本没有太多的增量资金。2018年在市场调整、地产捆绑大量资金、多轮金融去杠杆后，股市的存量资金下降空间已十分有限。随着资管新规的正式稿进一步落地，地产捆绑效应减退，一季度的资金面压力可能不会太大。另外，上周我们看到央行建立“临时准备金动用安排”，平抑短端利率波动的行为。我们预期无风险利率持续上行的压力已经很小，当然上半年利率中枢维持较高水平震荡的可能性很大。总体来看，建议关注结构性机会，无需过度担忧。

3．政策需要持续跟踪。唯一有较大不确定性的是政策的走势。目前市场对宏观去杠杆、微观结构性加杠杆已经有一定的预期。未来需要持续观察此前已经落地的政策的进一步细化。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块的银行、保险在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）在当前的利率环境下，食品饮料一线龙头的投资逻辑不变；（4）科技、消费领域的龙头作为“先进制造”和“现代消费”是“质量革命”的先行者，可作为明年的储备品种在估值回调的过程中逐渐布局。

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