上周市场强势普涨，沪指站稳3400点并创下阶段新高，创业板亦在10月份以来第三次冲击年线。消费、科技板块提振市场情绪的同时，我们发现IPO审核趋严以及360借壳成功等变化。但仔细审视市场结构不难发现，业绩的确定性仍是当前A股的核心。正如我们在此前周策略中提到的，虽然宏观经济数据的回落会对市场造成短期的冲击，但具有良好估值匹配度和稳定业绩增速的行业龙头依然拥有足够的安全垫。本周我们的观点是：大会后总体机会大于风险，慢牛行情中需要密切关注监管政策的动向。机构的绝对收益属性继续增强的同时，对大市值的超配预计会持续一段时间。随着证监会对上市公司年末利润调节行为的加强监管以及机构兑现收益的需求，需要注意相关公司四季度业绩的预期管理。

本周我们需要观察一下宏观经济对市场的影响、政策面的变化，然后具体分析国内外资金在本月开始的一些操作。

1．经济基本面偏中性。从10月底开始市场明显呈现债弱股强的态势，我们可以看到国内期限利差上行的同时信用利差下行，这反映出企业的盈利预期正在发生边际的改善，也反映出市场对中长期国内经济的信心。从另一方面来看，10月的PMI与进出口数据转弱反映的更多是地产在三季度小周期下行后带来的固定资产和基建投资的回落。四季度需要密切注意的是欧美经济景气度的走向，如外需放缓则可能导致年末经济的增长缺乏支撑。总体而言，基本面偏于中性。

2．IPO监管趋严+科技成长回暖。我们在上两周的策略报告中均提到了对国内金融监管政策的重视，这一点在近期银行板块的走势中得到验证。上周需要关注的是证监会对IPO发审的把关趋严，近两次审核中通过率仅不到两成。我们可以看到监管层对上市的审核进一步深入到持续盈利能力、企业内控管理、信息披露等一系列问题，这是此前所不曾有过的。从中说明监管在新股常态化的背景下对质量审核的重视会进一步强化，未来新股业绩变脸的可能性更小。最后，360成功回归A股以及证监会对优质科技股回归的表态也进一步刺激了市场对中小创相关板块的预期。政策面总结如下：对盈利和现金流均优质的各领域龙头科技股而言是利好，对不具备相对竞争优势的企业则是利空；投资者需注意监管层面对于上市公司年末会计利润调节的稽查趋严。

3．海内外资金“向左走”和“向右走”。上周我们注意到了在国内各机构持续抱团消费白马的同时，陆港通北上资金则进行了调整：减持食品饮料、加仓家电。我们认为这与海内外资金的投资风格不同有关：外资机构在白酒等板块的获益已经较高，尤其是三季度高达10%以上，有一定的收益兑现需求，这不仅仅反应在消费板块，在其他的行业也有体现。而国内机构偏重相对收益的资金则更多选择顺势而为。我们认为短期从边际而言，外资的调仓会带来阶段性变化，但从长期来看随着相对收益资金规模的增加，“反向操作”不会对筹码产生太多影响。

4．流动性维持中性，注意金融监管影响。上周央行公开市场共净回笼了2965亿现金。短期来看，市场对于流动性保持中性的预期已经趋于一致。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）银行板块在估值、净息差和不良率方面的改善在未来仍有进一步转好的空间，且受到国家队资金的关注，在市场震荡中的防御能力较好，需要注意的仅是其中个股的阶段性变化；（2）白酒的一线龙头受益于估值切换和盈利增长的确定性，中长线投资逻辑不变；（3）家电、新能源汽车等行业的部分个股可以寻找自下而上的机会；（4）投资者可适当关注“双十一”中表现良好的消费细分板块；（5）TMT行业中的优质科技股可择机布局。

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