上周市场整体比较弱势，热点板块稀少且持续性不佳。三季报超预期的部分行业，如白酒、电子等交替领涨，但龙头切换频繁。具体来看上证50受国家队护盘影响跌幅较小，大盘微跌1.32%，而创业板指数则回调3.34%。上周所有上市公司三季报均公布完毕，展望四季度，基本面前景和流动性预期的组合正在成为驱动市场走向的关键因素，而目前二者的走势短期均有一定风险。而从三季报的情况看，盈利增速的确定性和估值的匹配度仍是震荡市中取得相对收益的关键。本周我们的观点是：随着会后国内金融监管政策的强化和美联储缩表加息的风险将至，市场预期有一定的波折；从中长线来看，企业盈利增长将推动这一震荡区间的中枢逐步抬升，走出慢牛行情。

本周我们首先将对上市公司的三季报盈利情况作一个小结，看一下哪些行业预计在年内维持业绩高增长，然后针对近期的经济数据、政策走向给出我们的判断。

1．三季报行业表现分化。我们从ROE（资本回报率）、ROIC（投资资本回报率）、WACC（综合成本率）几个维度来分析上市公司前三季度的综合成本和收益，有几个现象：（1）白酒行业景气度加速改善：ROE等三个指标均加速提升，并且有息负债率下行，意味着行业龙头的盈利能力增强；（2）地产、电器设备、军工等板块现金流持续走低，主要受到上游价格抬升的影响；（3）医药板块的ROE等指标均有改善，但仍离不开财务杠杆的支持。

2．政策监管和海外的风险预期渐趋充分。从国内的金融市场来看，监管进一步趋严的态势从10月以来随着银行业自查整改的推进措施得到明确，近期债市的大幅调整即源于对金融监管引起的流动性危机的担忧；从国外方面，在11月的联储议息会议后，市场对于12月加息的概率已经达到100%，对于持续紧缩的预期已经趋于一致。所以，从预期的一致性和边际的变化来看，本月中旬起政策面边际下行的概率较小，维持平稳的可能性较大。

3．经济基本面短期承压。我们从10月以来的经济数据看出，无论是制造业PMI、内外需订单数据还是发电耗煤的增速，均较9月份有所下降。其中发电耗煤增速从10月上旬的25%左右降至1%，伴随着重卡销售的增速从年中以来的超90%降至30%左右。而最重要的地产销售增速从9月起回落至-1.5%后，虽然市场对此轮房地产是否进入下行周期还有争论，但短期房地产市场全国范围内的降温确实已经显现。总结经济基本面的数据，我们发现近期有出现下行拐点的信号，这值得我们关注并在投资时注意上下游企业之间的传导关系和公司盈利受宏观经济的影响。

4．流动性维持中性，注意金融监管影响。上周央行公开市场继续净投放870亿。央行行长关于防范系统性金融风险的讲话让我们注意到货币政策在其中的重要作用，市场可能会在短期对流动性方面的变化有一定预期。 

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）银行板块在估值、净息差和不良率方面的改善在未来仍有进一步转好的空间，且受到国家队资金的关注，在市场震荡中的防御能力较好；（2）白酒的一线龙头受益于估值切换和盈利增长的确定性，中长线投资逻辑不变；（3）家电、新能源汽车等行业的部分个股可以寻找自下而上的机会；（4）投资者可适当寻找轻工等行业中个股的边际变化。

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