上周的市场呈现明显的二八行情，上证50收涨2.67%的同时个股跌多涨少，中小创特别是次新股回调尤其明显。这一方面源于政策面和资金面的干扰，另一方面也与业绩空窗期国债利率上升、海外市场的走弱等有关。我们在此前的策略中提到有业绩支撑的行业龙头的安全垫更大，但需要警惕监管政策走向和年末机构兑现收益的需求。从本周的情况来看，此前需要注意的短期风险因素仍未消退，周末央行发布的资管业务指导意见也会对市场形成短期的扰动；我们建议的策略是拿住行业龙头，以稳为主，密切关注政策动向和上市公司年末业绩的表现，等待慢牛中震荡向上的机会。

本周我们首先要对最新资管新规出台的影响做一个分析，然后审视当前的经济基本面和资金偏好。

1．政策面解读：资管新规+分红机制完善：上周末有两个政策面的变化值得注意，首先就是“一行三会一局”联合发布资管新规（征求意见稿）。内容上有以下几点是需要关注的：（1）整体符合市场预期，出台时间略超预期。新规对于资管的穿透式监管、净值化管理、控制杠杆、规范资金池、投资者分类等措施在此前已有预期；（2）此次只出台了整体框架，后续金稳委成立后监管协调加强、强调违规行为处罚、建立统计信息系统等措施可能会让新规的执行力度超出预期，需要密切关注；（3）对于信托的监管趋严，这源于对私募证券类结构化产品投资股票的限制；（4）未来对银行理财的类资金池投资股票的监管也可能趋严；（5）边际上来看，资管新规对公募的影响小于私募，对股市的影响小于债市。因为股票市场来自于受影响的资金量比债券要小很多。总结来看，新规在当前时点出台预计短期会对市场的风险偏好造成一定负面影响，也会加速此前获益资金的落袋为安；长期看新规有1.5年的缓冲期，且有利于行业的整体规范化发展，且情绪面已经部分被上周市场的跌幅所消化，不应作过分解读。另一个比较重要的政策是国务院印发的“国有资本充实社保基金方案”，其中强调了社保基金收益主要来源于股权分红。结合近期监管层对分红机制的关注度提升，对于存在高分红几率的国企可以提高关注。

2．经济基本面短期承压。我们看到自10月的工业企业增速下行以来，11月的发电耗煤增速继续下滑至-1%，这意味着短期工业生产仍在下滑，而零售的数据也维持在低位。地产方面，11月以来的数据较此前两月有所回升至-10%左右，但更多的是低基数影响，短期来看房地产小周期下行趋势不改。另外需要注意的是，随着国际市场利率整体上行和金融监管的不断推进，10年期国债收益率短期仍有上行可能，这对市场的资金面也会产生一定影响。

3．增量资金未现。上周的周策略我们提示了机构兑现收益，对前期涨幅较高的部分白马股进行减仓，这样的行为在近期持续发生。一方面个股仍是结构性行情，另一方面资管新规一定程度上限制了银行等增量资金的来源，且没有吸引增量资金的热点配置板块。在这样的前提下，金融、消费行业的核心龙头仍会是资金抱团的重点。

4．流动性短期无忧，注意金融监管影响。上周央行公开市场大幅投放7275亿元，周投放量创2月以来新高。短期来看，释放出对流动性趋于缓和的信号。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）银行板块在估值、净息差和不良率方面的改善在未来仍有进一步转好的空间，且受到国家队资金的关注，在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）白酒的一线龙头受益于估值切换和盈利增长的确定性，中长线投资逻辑不变，短期受机构调仓影响会有一定波动；（3）家电、新能源汽车等行业的部分个股可以寻找自下而上的机会；（4）TMT行业中的优质科技股可择机布局。

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