节前最后一周，A股有所反弹，投资者情绪迎来修复，其中，中小创率先反弹，部分个股周涨幅达到15%以上，上证综指上涨0.95%，创业板指上涨5.16%。诸多投资者开始看好2月份指数将会迎来正收益。

        但重创之后的“修复”道路总是充满崎岖，春节期间海外市场的集体“沦陷”给节后的A股市场带来了一些不确定性。我们先回顾下春节期间发生了什么：德银巨亏68亿，原油等大宗商品下跌，欧洲银行股集体暴跌，美元贬值，进而引发全球风险资产下跌。耶伦讲话鸽派程度略低于预期，美国科技公司业绩不达预期，英国退出欧元区公投，朝鲜发射卫星，沙特派兵进入叙利亚，香港“占中”势力暴乱，种种因素导致全球避险情绪急速升温，黄金、国债等避险资产受追捧。总结春节期间海外市场，从2月5日收盘至2月12日收盘，道琼斯工业指数下跌1.43%，纳斯达克指数下跌0.59%，标普指数下跌0.81%，英富时指数下跌2.4%，法CAC40下跌4.89%，德DAX下跌3.43%，日经225指数下跌11.1%，香港恒生指数下跌5.02%；美元指数下跌1.05%，布油下跌4.34%，10年期美债下跌12个BP，10年期德债下跌11个BP。而10年期日债上涨3.4个BP，美黄金上涨5.49%，美白银上涨5.06%。可以看到，欧亚股指下跌相对更多，主要因为欧洲银行的风险警报和亚洲的紧张局势，美股指相对稳定，说明虽然大家对于美国经济存在一定担忧，但并未形成类似08年的危机。避险资产快速上涨，体现全球“避险情绪”的快速升温。 

        那么，海外市场的风云诡谲是否意味着节后的A股市场也将“一路向南”呢？我们认为，内在的风险已经小于“表观风险”，大可不必再过度恐慌。 

        首先，A股市场经历去年6月以来的三轮“股灾”，指数已从高位下跌接近“腰斩”，而创业板指早已“腰斩”以上，诸多中小创个股市值缩水三分之二。今年年初以来一个多月时间，A股各个指数均下跌超过20%，A股的恐慌情绪早已得到充分释放。反观外围市场，各大股指顶部以来下跌幅度不过20%-30%之间。外围市场走弱对于A股的进一步映射不会那么强烈。 

        其次，绝对收益投资者仓位仍处于低位，而相对收益投资者从近期净值变化来看，在节前仓位也进行了一定的下调，进一步抛压不大。

        第三，外汇市场稳定，人民币出现升值。春节期间，离岸人民币呈现多日上涨，离岸在岸形成倒挂，美联储的鸽派信号（加息延后，三月份大概率不加息）以及近期美元的贬值，推动人民币走强，预期后市汇率继续保持稳定。周小川也表态：稳汇率，择机汇改，宏观审慎政策地位上升。 

        第四，“两会”前监管层有一定的维稳诉求，政策预期偏正面。 

        第五，春节间最后一个交易日，外盘出现企稳，欧美股指反弹收官，而原油更是大幅上涨。

        最后，春节间诸多行业数据靓丽，电影票房创历史新高，出境游和周边游大幅增长。

        基于以上因素来看，我们无需因海外避险情绪的升温而再度陷入恐慌。那么现在是否是加仓的时点呢？我认为还需等待几个因素的确认。

        第一：供给侧改革的实质推进。汇率和经济增长两大问题仍需确认。政府意识到，金融并非炼金术，政策落脚点还应在实体经济上，那么供给侧改革的具体成效以及其对实体经济的影响成为真正需要确认的因素。另外，央行政策也转向审慎，货币宽松会结合本币的稳定性考虑，进一步的宽松需要多因素支持，这也需要确认。

        第二：三月份加息可能并未完全排除。耶伦的表态，并未给予明确的推迟加息时点，美国货币政策不确定性仍然存在，需要进一步明确。

        第三：欧洲银行（德银）盈利危机并未完全化解。投资者担心08年金融危机再现。石油和大宗商品的价格，资产质量的改善决定了欧洲银行盈利的改善，这些因素未确认前，投资者仍会因担忧08年雷曼事件再现而选择避险。

        所以综合来看，我们认为市场目前处于上下两可的状况，一些重要边际因素的变化决定了未来走势。外围市场对于A股有一定影响，但由于A股的风险释放领先于外围市场，故无需因春节期间外围市场的下跌而过度担忧年后A股的走势，不考虑外部因素，A股将进入自发的指数修复和情绪修复过程。但风险因素并未消除，供给侧改革的实效，美联储的态度，欧洲银行的盈利改善，这些因素的变化将引发A股的相应变化，我们仍需观察，审慎而不恐慌的对待。