新年第一周，A股市场就和大家开了个“大玩笑”。熔断机制推出后新年前四个交易日四次触发熔断，其中周四单日创A股历史最大跌幅和最短交易时间，千股跌停重现江湖，流动性危机再次爆发。周四晚上，证监会紧急暂停了熔断机制，市场情绪得到一定平复，周五上证综指收红。新年以来，上证综指跌幅10%，收于3186.41，创业板指跌幅17.1%，收于2248.99。
下跌的原因在这几天已经被市场充分解读，熔断机制的推出加速了下跌，造成了流动性恐慌，但并非下跌的根本原因。总体而言，下跌主因可以归结为以下几点：（1）A股自身尤其中小创存在估值调整的需求。（2）人民币离岸汇率加速贬值引发资本流出恐慌。（3）注册制提前落地。（4）一月八日大股东解禁大限将至。（5）公募基金年初换仓需求。而上周的巨幅波动也导致投资者对利空因素过分解读，情绪以及预期出现了“一边倒”的迹象，几乎所有投资者及分析师均看淡全年，认为熔断机制的暂停也无法逆转局势，看空1月份，甚至诸多投资者认为将跌破前期股灾2850的底。
我们认为在这样的一致悲观预期下，我们更应该关注边际的变化方向，包括外汇方面，流动性方面，投资者风险偏好方面，以及经济基本面。1：外汇方面，市场对于央行出手干预的预期逐渐变强，外管局称中国当前外汇储备较为充裕，管理层有实施有效干预的能力和意愿，而短期的急跌也释放了部分贬值压力。投资者对于短期外汇持续大幅贬值的恐慌正在平复。2：流动性方面，经过2015年底流动性暂时先趋紧之后，2016年大概率依旧处于流动性持续宽松的整体大环境中，上周末降准降息预期虽落空，但降准降息依旧存在空间，春节前有望兑现。3：投资者风险偏好方面，不利情绪经过一周的充分释放，本周末投资者情绪有所改善，多空力量重新回到“较劲”阶段而非“一边倒”，仓位较高的投资者无需在当前点位大幅减仓，现金充裕的投资者也可以考虑小幅加仓。4：周末证监会表态：3月1日并非注册制起算点；IPO新规后发行准备需半个月左右，将合理安排新股发行。有效缓解了市场对于标的供给大幅增加的恐慌。5：证监已出台“减持新规”——《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，有效疏导了大股东的有序减持，减小市场压力，而本周末又对“减持新规”有所补充，要求自1月9日起，上市公司大股东此后任意连续3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%。上市公司大股东通过协议转让方式减持股份的，单个受让方的受让比例不得低于5%，并且受让方自受让之起日，6 个月内不可减持。6：公募基金考核结束引发的换仓需求也基本得到释放。7：经济基本面，周末人民日报报道：2016年下半年中国经济或将迎来一个“U型”回升。体现出了一定的国家意志。
可以看到，从近期影响指数走势的几个主要因素来看，边际均于上周末出现改善的变化，而监管层态度上，也对市场的几大不良预期做出了强有力的正面回应，“国家意志”得以充分体现。
上周“熔断机制”放大了市场跌幅，使得市场的调整领先了大家对于这个调整出现时间点的预期，投资者情绪的极度恶化也在很短的时间内完成，而国家对于应对“股灾式下跌”的经验也更加丰富，后续继续大幅调整的空间和概率均很小。再结合上面我们分析的边际利好的逐步体现，我们认为市场“多空博弈”将进入相对均衡的时期，但不必对“报复性反弹”有过高期望，大概率将在当前点位进行一段时间的盘整，“增量行情”难以出现。“存量博弈”下维持精选个股，潜伏主题，降低预期收益率的策略会是较为安全的。我们建议依旧是从符合经济结构转型，符合产业升级的相关板块中寻找超额收益，个股收益的差异化依旧会充分体现。
“震荡博弈”中对于后市的警惕性不可放松，若市场“赚钱效应”能够重新体现，或将带动投资者风险偏好回升，但在当前投资者情绪不稳定的情况下，若任何预期外利空出现或预期内利好低于预期，或是政策的不利变化都有可能导致市场的再次“调头向下”，对任何风险因素的观察和预判是十分必要的：
1：从国际大行的一致预期来看，在本月稍晚时举行的下一次政策会议上，联储继续加息的可能性非常小，但在 3 月份中旬再次加息的概率大。央行能否对冲美国加息引发的流动性压力十分关键。
2：保本基金、年金、二级债基、万能险等产品是前期A股市场的主要增量资金来源，但是本周的暴跌导致他们辛苦堆积的“安全垫”功亏一篑，不少受“保本”契约严格限定的产品甚至不得不直接清仓（这也是造成本周市场跌幅如此之大的原因之一）。后续万科复牌，是否会带来“险资”的新一轮降仓，同样值得关注。
3：国际市场走势也将进一步影响A股后市。
4：“供给侧改革”可能带来的经济基本面短期冲击，以及若经济基本面难以改善，“调结构”是否具备良好的实施环境，也是值得持续关注的。
综上所述，我们认为当前时点，应该调整心情，重新上路，不对“大起大落”抱有幻想，以稳健积极的心态去面对后市的震荡，尽可能从波动中寻找机会，动态调整仓位，布局有可能出现结构性行情或主题轮动机会的个股，从中得到超额收益。
