股市上一周交投持续低迷，其中周三创出了2268亿的“地量”。在此时点市场既有期待也有担忧：“地量”是否意味着“地价”？后续是否还可能出现估值和盈利的双杀？从目前的市场情绪来看，确实已经位于低点：一方面，国内经济改革转型始终未见实质性成效，经济下行的周期大概率还未结束。这一点从近期陆续披露的上市公司半年报中可以窥知一二。另一方面，中美摩擦还未看到破局之法。我们注意到美国等发达市场的盈利预测在近期出现了上调，而新兴市场的盈利预测则加速下修，中国下修的幅度还不甚明显。在三季度对消费、出口的持续担忧下，基建投资等刺激手段很可能将再度成为稳增长的调节剂，而我们需要持续关注国内减税预期、中美关税政策的变化以及海外加息政策的调整。

本周将是中报披露的密集期，我们认为：（1）投资者对国内政策的宽松转向以及其实施力度和效果仍然存有疑问；（2）本轮消费品持续回调后，从基金仓位的拥挤程度、估值调整的时间和空间来看已经进入筑底阶段；（3）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下获益的先决条件；（4）贸易战等外部风险因素仍未消除，月底至下个月初需要密切关注新一轮关税加征清单的落地动向；（5）在央行启动逆周期因子后，对汇率的担忧将阶段性缓和。

我们来重点分析一下国内政策以及宏观经济的走势：

1．  “政策底”需要落实。我们看到自年中以来，政策的微调频出，但市场持续在这个过程中探底，尤其是前期涨幅较大的“强势股”出现补跌。这一方面因为市场对政策的力度和效果有分歧，社融等关键数据目前仍未对“政策底”形成验证；另一方面也与地产等关键领域的政策收紧有直接关联。展望未来，我们需要重点关注几个层面：（1）对标11-12年的政策托底，市场期待后续在基建、科技等领域的投资真正发力，从而带动8月份的社融、基建投资等数据边际转好；（2）十九届四中全会能否出台财税体制方面较大的改革，推进减税政策落地，将是提高未来企业盈利增速的真正要害所在；（3）去杠杆的问题，尤其是地方融资平台杠杆率过高的问题是否得到边际改善。

2．  汇率和信用趋稳。近期我们观察到两个出现改善的指标：（1）24日央行重启人民币兑美元中间价“逆周期因子”，兑现了管理层阶段性控制人民币汇率持续贬值预期的操作。这意味着汇率走势大概率将阶段性缓和；（2）无风险利率上行趋缓，期限利差回升。这意味着银行间市场的短期流动性环境已经出现改善，后续信用利差的改善也将是大概率事件。这两点反映出信用端已经出现了边际向好的趋势。

3．  贸易战可能存在的变数：特朗普政府的政治危机。近期我们看到特朗普政府正面临着前私人律师承认“逃税”等罪名的危机，特朗普可能在后续面临指控甚至弹劾。如果未来特朗普政府出现政治危机，对其现行政策包括贸易政策势必会产生较大影响。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块整体投资逻辑不变，但短期需要注意需求端减弱的风险；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）市场进入中报密集发布期，需关注中报业绩预告较好的个股的投资机会，同时注意“排雷”中报风险；（4）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险；（5）适当关注地产和基建低估值标的的投资机会。

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