尽管近期的宽松政策不断出台，但市场近一周的表现仍较为疲弱，上证指数下跌4.5%，创业板下跌超5%。从表面上看，土耳其里拉贬值造成的新兴市场汇率波动是上周一个较为明显的变化。但往深处看，市场对国内经济形势的深度担忧才是近半年来市场持续走低的根本原因。从推动经济增长的三驾马车—消费、投资、进出口—来看，7月以来零售、商旅出行等微观数据边际下行反映出居民消费信心面临一定的压力；投资增速则不断下滑至近两年以来新低；进出口又面临中美贸易战不断升级的预期。在此背景下，去杠杆导致的资金供求恶化便不足为奇了。

月初，国常会和政治局会议对基建投资的支持态度短暂地提振了市场情绪，临近月底中报披露的密集期，我们认为：（1）投资者对国内政策的宽松转向能否阶段性托底经济和信用压力仍存疑问；（2）短期市场对居民杠杆过高、P2P行业持续爆雷后的消费信心确实出现了担忧，这也导致部分前期涨幅过高的消费品出现阶段性回调；（3）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下获益的先决条件；（4）汇率、贸易战等外部风险因素仍未消除，月底至下个月初需要密切关注新一轮关税加征清单的落地动向。

本周我们重点分析一下宏观经济和汇率走势：

1．  经济数据回落需改革提振。我们看到7月份的工业增速6%低于市场的预期，此外1-7月的投资增速下滑至5.5%，其中7月份仅有3%。从中期来看，经济增长已经不可能再走基建投资+房地产的老路，而需要更多更深入的改革措施。展望未来，市场期待的经济触底企稳乃至反弹，至少需要两大措施：（1）加速实质性改革。如十九届四中全会能够出台财税体制方面较大的改革，推进减税政策落地，将有助于提高未来经济增速预期；（2）解决去杠杆问题。这其中首当其冲的在于解决地方融资平台杠杆率过高（目前有息负债占比超过40%）的问题。

2．  汇率问题恶化概率较小。汇率方面，我们看到美元指数攀升的背景是新兴市场国家普遍面临债务危机，这些国家的美元外债占比过高使其经济非常脆弱。目前来看，金砖五国中除了中国，其余四国的外债/外汇储备比重分别为南非的425%、印度的137%、俄罗斯的136%和巴西的90%，此外如马来西亚等国的外债/外汇储备则高达200%以上。个别国家的风险确实较大需要引起警惕，但整体而言尚未具备引发全球震荡的基础。

3．  资本市场动向：股权激励和回购增加。近期，我们发现市场开始呈现出两个现象：一是上市公司股权激励计划大幅增加，年初至今已有646家公司实施了股权激励计划；二是随着市场的震荡回调，上市公司回购股票的现象和规模也逐渐加多。年初至今累计回购股票规模达到253亿元，其中近3个月回购规模均超过30亿元。这一定程度上体现了部分企业对于基本面盈利和长期经营管理改善的信心。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块整体投资逻辑不变，但短期需要注意需求端减弱的风险；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）市场进入中报密集发布期，需关注中报业绩预告较好的个股的投资机会，同时注意“排雷”中报风险；（4）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险；（5）适当关注地产和基建低估值标的的投资机会。

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