上周市场小幅收跌，但投资者最关心的资管新规细则在周末部分出台，无论对于宏观经济还是市场流动性都是一个阶段性改善。上半年持续至今的稳增长和实体经济去杠杆之间的矛盾一直是市场较大的压制因素，而近期我们观察到政策面的持续边际改善对资金流动性的一连串实质性利好：从国常会和央行提出保持流动性合理充裕，到央行持续维持流动性宽松，再到资管新规细则的初步落地。
        展望资管新规逐步明确后的年中策略，我们认为：（1）资管新规细则的出台将缓解市场对银行债务风险和表外业务的担忧，从而一定程度上修复银行股的估值；（2）去杠杆和中美贸易战后续的演进趋势仍未清晰，但短期去杠杆的影响或将被新规释放的流动性利好对冲一部分，而贸易战在美国对2000亿的加税清单召开听证会前也进入了短暂的空窗期；（3）在选股配置上，现金流充裕且无高股权质押比例的个股以及PEG合理、毛利增长稳定的绩优企业带来相对收益的可能性更大。
        本周我们首先重点解读一下资管新规细则，然后就刚刚公布完毕的公募基金二季度持仓情况简要分析：
        1．资管新规迟迟未落地的影响。资管新规的意图在于打破银行表外资金池刚兑和肃清影子银行。在新规细则出台之前，银行不合规的存量产品到期不续作，面临赎回；同时，部分依靠非标和股权质押融资的中小企业面临资金问题，导致只能变卖股票、理财等流动性资产，带给了市场持续的压力，尤其是前期涨幅较好的蓝筹股面临了较大的抛压。因此，市场对此次新规最关系的问题包括：（1）资管产品投资非标的形式和要求，以及对存量非标的处置；（2）银行现金管理类理财产品计价方法以及理财资管能否投资股票；（3）存量资管产品的整顿进度问题。
        2．资管新规细则中的变化。我们梳理了新规的细则，认为主要的改变有以下几点：（1）新规明确了公募产品可以投资非标，但应符合期限匹配、限额和集中度管理的要求。非标虽仍面临较大掣肘，但收缩压力放缓；（2）对于存量产品，在过渡期内，控制规模地进行老产品续作，适当投资新资产。但新产品到期日不晚于2020年，且新资产应满足一定的投资领域要求；（3）央行通知指出，过渡期结束后难以消化的存量非标可以回表，在MPA考核时放宽。监管层也明确支持银行增发二级资本补充债补充资金；（4）对于银行表外理财转型方面，细则也更偏平滑。此次理财新规对于公募理财投资二级市场的说明是“由国务院银行业监督管理机构另行制定”，对于理财公募能否直接投资股票并未直接给出答案。但细则允许理财资管嵌套一层公募基金产品，意味着其可以间接地投资权益市场；（5）在新规细则中，对现金管理类理财产品的计价方式进一步松绑：封闭期半年以上的相关产品，过渡期内允许其参照货币基金“摊余成本+影子定价”的方式进行估值核算。这一点符合市场的预期，但过渡期后如何处理并未明确规定；（6）理财销售门槛降低。新规将单只公募理财产品销售起点由5万元降至1万元，减轻了理财产品此前的门槛劣势；（7）对于存量产品整顿进度的要求，监管普遍提出“有序规范、逐步消化”，不搞“一刀切”；（8）对银行理财投资的合作机构，范围缩小至持牌机构，将私募排除。
        3．资管新规对股市的影响。对于资管新规细则的总体影响，我们总结如下：（1）此次细则落地在多数关键问题上给出了方向和细节的回答，总体虽仍在资管新规的大框架内，但对于此前市场因不确定性预期导致的风险偏好下降有修复作用；（2）较之资管新规，此次细则对过渡期内的政策向宽松修复，如对存量产品投资新资产的放宽和对非标产品回表的规定，将很大程度缓解产品清盘和实体企业因资金困难带来的流动性压力；（3）仍有一些问题未明确。新规细则中对非标的确切定义、过渡期后不能回表的非标资产如何处置、理财产品在过渡期后的计价方式以及银行理财产品在金融市场开户等问题仍未做出明确规定；（4）新规的出台更多意味着去杠杆节奏的调控，并不改变监管层对去杠杆方向的整体把控，风险偏好压力并未完全消除。
        4．基金二季度持仓偏消费。我们总结了公募基金二季度持仓风格的变化，主要有以下几点：（1）基金前十大重仓股中，消费股的仓位处于历史高点。其中医疗、轻工、白电等板块尤为明显；（2）基金持股集中度再度上升2%，前十大重仓股持股比例达到21%，其中有7只为消费股；（3）二季度公募加仓的行业主要有医药、食品饮料、家电、计算机等；TMT、金融、机械等行业减仓。
综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块整体投资逻辑不变，盈利和估值匹配度较好；（2）金融行业作为底仓配置，直接受益于资管新规细则落地；（3）关注中报业绩预告较好的个股的投资机会，同时注意“排雷”中报风险；（4）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险。
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