刚刚结束的一周，市场迎来了久违的反弹，指数结束了连续7周的阴线，收涨3%。纵观近期的宏观基本面格局，影响此次反弹的因素主要有以下4点：（1）贸易战对A股的冲击边际上减弱；（2）国内宏观政策对于去杠杆和地产出现阶段性调控；（3）产业资本回购和增持的力度加强，带来了市场信心修复；（4）人民币急跌后继续贬值空间有限，资金外流的压力减缓。综合来看，这一周的反弹主要基于市场情绪修复和资金边际好转带来的，考虑到经济短周期下行和外部环境的影响，下半年盈利依然承压。上周公布的6月社融数据和7月以来中小创业绩预告的情况也说明了这一点。

上周我们提到了政策面对于“稳增长”和“稳信用”的需求将导致流动性管理和去杠杆等方面出现短期的“政策底”。那么，短期的反弹是否能够持续？年中的配置思路是否有变化？对此我们认为：（1）6月的社融数据表明广义流动性依然偏紧，信贷和财政存款的对冲尚未起到作用；（2）去杠杆和中美贸易战后续的演进趋势仍未清晰，在此时点做简单的政策博弈并非明智的选择，市场风险偏好还将在相当一段时间内处于低位；（3）在选股配置上，现金流充裕且无高股权质押比例的个股以及PEG合理、毛利增长稳定的绩优企业带来相对收益的可能性更大。

我们首先分析一下几个风险因素和近期的反弹因素，然后结合中报业绩预告来总结市场盈利的状况：

1．  贸易战还远未结束。梳理美国提出的2000亿贸易征税清单，我们发现：（1）家具类和汽车类的加稅范围几乎覆盖了所有细项。两次加稅清单中，家具行业产品价值总额超290亿美元，约占去年对美家具相关产品总出口额的91%。汽车行业产品的价值总额也超过了130亿美元，占去年对美汽车相关产品总出口额的91%；（2）电气设备、电视以及机械器具等产品的加稅总额最大；（3）服装类产品和玩具产品到目前还未被加稅，原因在于这两类产品技术含量相对较低，且加稅对美国国内消费者打击较大。从这几个侧面可以看出，美国在贸易战中的策略一直都是以打击“中国制造2025”为基本目标，辅以特朗普的竞选政治诉求来进行的。上周“中兴事件”的暂时告一段落虽然短时间刺激了科技股的反弹，但并不意味着潜在风险的消除。8月底之前，我们需要观察2000亿清单生效前可能的变数。

2．  政策维稳符合预期。针对目前去杠杆压力下的流动性紧张，近期监管层已经释放出了一定的政策微调迹象：（1）国务院“金稳委”成立，强调了后续去杠杆要有序推进，节奏上或有所控制；（2）央行降准、国常会提出保持流动性合理充裕都反应出“维稳”的需求依然迫切；（3）债转股也将成为信用维稳的重要手段。后续我们还可以观察几个信号：（1）随着7月政治局会议召开，政策预期有望趋于明确；（2）理财新规推迟标志着资管新规实施细则有可能推迟，这也有利于三季度信用债到期高峰的平稳渡过；（3）10月召开的十九届四中全会可能推出改革。

3．  创业板中报低于预期。上周创业板公司的中报业绩披露全部完成，其中有几点需要我们注意：（1）即使剔除乐视网、温氏股份后，16.6%的业绩增速也相对于一季度35%的增速大幅下行；（2）除医药、化工、机械三个行业贡献正增长以外，其余行业的创业板公司业绩整体相对减速；（3）业绩拖累主要来源于部分公司的资产减值。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块整体投资逻辑不变，且在贸易争端和信用风险事件中的受影响程度较低；（2）金融行业作为底仓配置，仍具有相对收益；（3）关注中报业绩预告较好的个股的投资机会，同时注意“排雷”中报风险；（4）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险。

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