2017年下半年的第一周沪指收报3217.96点，连续三周上涨，创业板微涨0.96%。上周有色、煤炭、钢铁等周期行业延续了涨势，与去年同期行情有所类似；相比之下，前期涨幅较大的家电、白酒、医药、银行等板块出现了不同程度的回调。可以看出，市场对这次的周期反弹明显是缺乏预期的，这就需要我们重新审视一下经济基本面，对周期股的复苏是否有可持续性进行判断。同时，需要结合政策、流动性等方面辨明蓝筹扩散的行情。

首先我们判断：近期周期股的行情是阶段性反弹，其力度和持续时间将明显弱于2010年。本轮周期反弹的原因如下：首先，宏观上6月份工业企业利润增速和PMI等数据超预期表明2季度经济增长并不悲观，部分超出了市场的预期；其次，6月中旬以来螺纹钢期货、焦炭期货等价格持续上涨；其三，部分周期股如陕煤的中报业绩大增也是原因之一。但长期来看周期股并不具备持续成长的动力：首先，流动性和固定资产投资增速均没有明显回升趋势；其次，从边际上看周期的需求改善较小，长期行情的逻辑尚未成立。未来周期品的反弹持续性取决于供给端的边际变化，且流动性环境和金融监管的制约也对此影响较大。

那么，蓝筹股由一线向二线扩散的风格是否发生改变、一线蓝筹还有没有持有价值，这两个市场最为关心的问题仍需要我们从政策角度和流动性角度予以分析。我们的判断是：蓝筹的扩散将持续进行，一线家电、白酒的行业龙头回调仍具有买入价值，我们从几个方面来阐述：

1. 政策监管已有信心。上周我们提到了一个重要的现象：近期并购重组审核已有加速的迹象，并判断这意味着监管工作取得阶段性效果。本周我们关注到，证监会将核发的IPO数量提升到了9家，相较于前4周的批文数，本周的IPO数量虽有所回升，但符合金融支持实体经济的监管导向。更重要的是，从证监会IPO批文的节奏可以看出，从阶段性地减少IPO批文数量到逐步回升至正常水平（每周10家左右）是大势所趋，前期更多的考虑是维稳。目前来看，监管层的政策变化虽可能使市场产生一些波动，但总体上体现了决策层对市场调控的信心，且十九大在即，预计短期政策面仍将维持稳定。

2. 流动性有暂时收紧迹象。从6月下旬起，投资者普遍开始担心7月份的金融监管和资金面紧张程度，而从央行的公开市场操作来看，最近两周分别回笼3300亿、2500亿，确实有所收紧。但我们判断资金面即使收紧也是暂时性的，总体将维持紧平衡。首先，10年期国债和国开债收益率分别维持在3.6%、4.2%左右，而GC007等回购利率还有20BP左右的下行，这显示了资金面的实际情况好于预期；其次，6月经济基本面数据的好转也对市场资金的信心起到了提振作用。因此我们预期，流动性即使由于IPO核发数量回升、央行回笼货币等原因在短期有所收紧，中期来看依然不会对市场有太大边际冲击。

3. 资金引导行情扩散。近期“漂亮50”的整体估值已经达到25倍左右，在全部A股中处于中等水平。但投资者需要注意的是，其一季度净利润增速超过30%，显著高于其他指数，这意味着一线蓝筹的PEG水平在0.8以下，这在整体市场中仍是最有配置价值的核心资产。另外，上周沪港通北上资金净卖出五粮液、格力等蓝筹，但绝对金额并不大，部分行业中的阶段性热点和业绩增长是吸引一部分资金从一线蓝筹向其他板块的优质龙头扩散的主要原因。

总结以上的观点，我们维持短期对价值股行情将持续的判断，但近期需留意7月份的流动性压力。具体配置上，继续看好低估值的银行、家电龙头，并建议对建材、环保、医药、交运、新能源汽车等领域的优质白马股提高关注。

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