上周，A股依旧维持窄幅震荡，在G20开幕前，市场部分资金开始提前出逃，股指略微下跌。上证综指周下跌0.1%，收于3067.3点，创业板指周下跌0.86%，收于2170.8点。值得一提的是，A股已经连续十四个交易日涨跌幅度不超过1%，振幅越来越小。

过去的连续近八个月，市场一直在400点上下的区间中做震荡，而在近两周，这种震荡越收越窄。此前我们判断，市场正处于“投资者风险偏好触底与持续收紧的监管政策间的博弈”，表现为：每次市场估值体系缓慢修复之后，便会因监管政策的变化带来过度反应，发生急跌触底。但近期，随着监管政策变化的频度降低，投资者对监管收紧的反应开始钝化，市场的主要矛盾又有新的变化。从近两周市场表现来看，投资者进入了上下两难的境地，看多或看空都变得没有意义。一方面找不到具备可持续性的热点，且G20峰会即将结束可能意味着维稳将告一段落，投资不敢冒然上攻；另一方面，投资者对于金融监管趋紧以及相关政策变化的反应已经开始钝化，前期市场屡次急跌均未击穿区间底部，也给投资者带来对底部较强的信心。故越来越多的“滑头”以及反向资金使得市场振幅不断收窄，指数每天的涨跌幅都超不过1%。

从当前时点往后看，我们判断，本周G20峰会的落幕不见得会如大部分投资者预期的给市场带来一次方向选择，我们认为更有可能的结果是，指数一段时间内延续窄幅震荡。首先，投资者认为G20峰会结束后，维稳暂告一段落，市场可能失去短期支撑，但今年年初以来，形成一致预期的事情往往最后无法成为决定市场走向的因素，如同今年“两会”一般，当大家一致预期G20结束意味维稳结束时，资金早已提前出逃，不会等到G20闭幕。且G20前这段时间，市场涨幅并不大，获利盘不多。故我们认为，G20维稳效应的结束不会造成市场跌破当前区间。此外，从流动性来看，货币宽松的边际效应在大幅减弱甚至消失，利率下行受阻，但近期地产调控政策的趋严以及债市的状况亦有可能挤出资金至股市，故流动性对A股市场的影响也会继续保持稳定。最后，美国非农数据不够好，也减弱了美联储9月份加息的预期，G20峰会重申“避免竞争性贬值和不以竞争性的目的来盯住汇率”，故人民币汇率也会继续保持稳定。综合来看，近期投资者最关注的几个因素都不会造成市场立刻做出方向选择，所以上下两难还会维续，需要等待新的因素发生，市场才有动能能够打破当前的震荡区间。

那么，指数平淡沉闷，热点难以找到，是否意味着投资者也无事可做？我们认为个股的机会在接下来的时间会越来越多。市场的局部赚钱效应可能从年初以来的主题轮动转向自下而上的发掘个股机会，如果说今年前八个月考察的是大家对系统性走势的预判能力，那么接下来的时间考察的可能更多是自下而上选股能力，会有很多公司在市场走平的情况下走出独立行情。但同样切记，今年不可对收益率有过高期待，及时获利了结。

综上，总结我们的观点：未来一段时间市场会维持窄幅震荡格局，不会因G20峰会的落幕做出方向选择，但结构性机会还是存在，并且从主题轮动变为个股机会为主。建议投资者轻指数，重个股，研究重心从预判系统性趋势转变为自下而上寻找有独立逻辑的公司。板块配置上可以均衡，当前市场投资者普遍风险偏好较低，大盘蓝筹必定是大家重点关注的范围，但中小创诸多公司也已经跌到估值十分合理的位置，中报情况来看，中小创的业绩也普遍优于大盘股，所以低估值大盘蓝筹和超跌的估值合理的中小创个股均有机会，主要还是根据个股自身逻辑来选择。

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