经过国务院层面的协调，在调集一行三会、并汇集财政部、国资委、甚至公安部的力量，集体协同救市行动之后，自6月16日开始恐慌性的股灾基本结束。回顾此轮股灾，(1)杠杆市场一旦逆转，跌势惊人。至7月8日，上证综指、创业板指最大跌幅分别达34.9%、42.9%，17个交易日中有8天跌停个股超千只、3天跌停个股超过2000只；(2)逆转艰难。7月4-5日救市组合拳的出台，已经向市场表明国家级股市保卫战开始打响，但市场仍然继续下跌、全市场除被护盘的权重股外，几乎全部跌停，危在旦夕。据测算，有4万多亿的杠杆资金急于逃命，并进一步引发无杠杆投资者的恐慌卖出潮，如非强力部门集体介入，并严令市场各方做多，这一股灾无法逆转；(3)牛市的逆转并不需要大事件，大利空。虽然6月12日证监会召开的新闻发布会要求证券公司不得通过网上证券交易接口为场外配资提供便利，这是一个减仓信号啊，但是其实监管层对于杠杆资金的监管加码始于去年的12月15日，当时证监会启动了两融现场检查，并在今年1月对券商违规开出了严厉罚单，后来到了5月24日又要求券商开始自查场外配资业务。当时这些消息发布后，大家也曾经非常紧张，很多人因此减了仓。但股市的反应却是“短期回调一下，然后继续任性上涨”，反复几次，市场认为“减杠杆、控杠杆都是纸老虎”，甚至根据过去的经验，认为最优的操作模式是在出利空的下跌中加仓，结果在本次“股灾”中受伤惨重。事实上，利空的累积，最后一根柴草压垮市场。

        救市成功，投资者反身做多，场外配资也有卷土重来的势头，会否V型反转扶摇直上呢？我们认为难，即便过去2周我们相信，政府会救，而且救市会成功，市场会震荡筑底。从国内外的股灾经验看，政策救市短期反弹后，市场均进入W型筑底阶段，而非强势V型反转。市场需要时间震荡筑底、积蓄能量，源于几个因素：第一，前期暴跌并未充分换手，套牢盘出逃和持仓结构调整，形成短期震荡的抛压。牛市中级调整尾声成交量显著萎缩，例如2006年5-8月、2007年“530”后调整，最终成交量都萎缩到前期高点的30-40%，本轮调整剔除停牌影响仅萎缩到高点的60%，说明换手还不充分。公募基金仓位变化不大说明急跌来不及调整。第二，暴跌破坏了投资者情绪，资金入市趋缓。前期股市暴涨源于赚钱效应下资金入市加速，并且加杠杆。从6月来公募基金的发行规模看，投资者情绪已经明显受到大跌影响。第三，上周四、五市场大涨与一半股票停牌、筹码有限有关，本周开始大规模复牌将改变供求关系。第四，7月12日下午，证监会和国信办联手合力清剿场外配资。证监会官网公布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，再次要求派出机构和证券公司加强对场外配资业务的清理整顿力度。网信办发文要求“请各互联网平台、媒体单位从本通知下发之日起，全面清理所有配资炒股的违法宣传广告信息，并采取必要措施禁止任何机构和个人通过网络渠道发布此类违法宣传广告信息。” 事实上，在此前针对配资业务的监管中，由于HOMS、铭创等配资系统公司及互联网配资平台并不属于证券期货经营机构，因此证监会机构部对其尚无名义上的监管权；因此，在A股大跌前的场外配资治理中，证监会仅通过命令证券公司自查来开展清理工作，而此次网信办的加入，无疑为进一步清扫场外配资提供了跨行业的协调性支持。最后，公安部两位副部长孟庆丰和傅政华参与到此次打击证券期货领域违法犯罪活动中，规格之高极为罕见。我们认为，两人分工肯定不同。据悉，7月9日各地公安部门已经召开多部门会议，经侦等多部门联合展开行动，主要工作是对涉嫌内幕交易、泄露内幕信息、编造并传播证券期货交易虚假信息、操纵证券期货市场等犯罪案件要坚决依法查处。

        此次救市成功，但许多救市措施是暂时的，比如平准基金买入、限制卖出、股东增持、IPO暂停等，市场反弹到一定点位之后，我们必须考虑部分救市政策的退出问题。市场的波动此时不得不防。下阶段市场波动一旦出现，不应轻视。经过此次股灾，投资者行为模式，尤其机构投资者会变化——从“长线投资”转向“追涨杀跌”。此次杠杆压力下崩溃的股灾，深刻地教育了市场，就算手里拿着的都是精心挑选的爱股，长期来看有很确定的高成长性，但在灾难面前依然会崩溃。平仓的压力、赎回的压力，在流动性丧失的市场，只能忍痛斩出自己最看好的优质股，最终这些优质股票也被砸成了跌停。

        暴跌之后的反弹虽然炫目，但这不是常态，随着市场情绪回归理性、停牌公司大规模复牌，市场将恢复正常。回顾1996年12月和2007年“530”中期调整后的市场表现：1996年1月-12月上涨的第一阶段，上市公司股价表现与净利润增速几乎无关，而在12月中期调整过后，1996年12月-1997年5月的第二阶段中，净利润增速更高的公司组股价涨幅明显更为优秀。2007年“530”暴跌前后，从大小盘角度看风格变化并不明显，但绩优、绩差角度，走出明显的深V反转，“530”前垃圾股泡沫，暴跌后投资者更趋理性，更偏爱业绩确定的绩优股。此次急跌过后进入7、8月中报业绩密集披露期，业绩确定性将成为下一阶段影响市场结构的关键。投资选择上应当坚持从基本面出，思路“去伪存真”;(1)错杀的优质成长股，尤其关注即将复牌的个股。两市过半个股停牌，供给严重不足，资金短期追逐复牌个股。7月10日复牌的64只个股全线上涨，其中60只涨停，短期几乎体现不出差异性，本周大量公司复牌，精选被错杀的优质个股;(2)稳定增长的白马成长股。2005年来除了单边快速上涨的行情，白马成长股在三季度均有明显相对收益，进入中报期业绩稳定的白马成长股是个优选。（3）事件驱动的机会。本轮暴跌之后，一批上市公司股价跌破了前期定增价或者员工持股价格，股价底部支撑相对明确。此外，IPO暂缓后注册制预计也将放缓，部分小市值公司的壳价值再次凸显。

        投资本来就是一场长跑，只有通过时间的沉淀，才会看到复利的夺目光芒。我们将强化风控，努力争取稳健的投资收益来回报投资人的信任和支持。