在国内宏观政策预调微调和中美关系趋于改善的背景下，A股市场走出一波上升行情，上证指数在12月以来上涨4.6%，从月线上看是过去九个月以来表现最好的时期。预期改善可以推升股市，但支撑股市走得更远的必须是基本面的改善。上周公布的11月份经济数据没有让投资者失望，总体好于预期。最有代表性的是，11月份规模以上工业增加值同比增长6.2%，比主要卖方机构预测的5.2%高出一个百分点。

对于中长线投资者而言，月度间的数据波动可能是噪音，因而更关注趋势的变化。我们发现领先指标给出的预判是，未来几个月中国经济有望呈现弱复苏局面，明显的加速和失速都是小概率事件。大体平稳的宏观环境，有利于自下而上精选个股的投资策略。

值得一提的是，上周五晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。特朗普表示，“美中达成第一阶段经贸协议，对于美国、中国和整个世界都是一件好事，美中两国市场和世界对此都作出了十分积极反应。美方愿同中方保持密切沟通，争取尽快签署并予以落实。”习近平指出，“中美两国在平等和相互尊重基础上达成了第一阶段经贸协议。在当前国际环境极为复杂的背景下，中美达成这样的协议有利于中国，有利于美国，有利于整个世界和平和繁荣。”从文字表述上看，中美经贸关系的好转得到进一步确认。

地产方面又有高层定调，副总理韩正17日在住房城乡建设部召开座谈会时强调，保持房地产市场稳定，是对宏观经济平稳健康发展的重要贡献；要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，保持定力，不将房地产作为短期刺激经济的手段；要坚持因城施策，落实城市政府主体责任，紧紧围绕稳地价、稳房价、稳预期的目标，完善长效管理调控机制，做好重点区域房地产市场调控工作，促进房地产市场平稳健康发展。我们认为这是一次相对完整的表述，既重申了“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，又表达了“保持房地产市场稳定是对宏观经济平稳健康发展的重要贡献”，因此我们应当全面辩证地去看待当下以及未来出台的各项房地产政策，例如上周广州黄埔区放松人才购房的限制。

我们注意到过去十多年房屋租金相对核心CPI的上涨似乎已经出现见顶迹象，这一点意义尤为重大。未来一段时期，房租的涨幅可能与核心CPI大体接近。考虑到房租期望涨幅和目前已然很低的租售比，住房投资的收益率将会显著走弱。我们坚定认为优质权益资产是未来五到十年为数不多的能够提供年化10%收益率的资产类别，而消费、金融和科技是最有可能孕育牛股的投资方向。我们坚守估值合理的核心资产，辅以市场波动和套利机会的把握，其实便是经典的“核心-卫星”策略。

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